文章来源：汇通网
周三 （9 月 23 日），美联储主席鲍威尔在罗得岛州沃里克发表讲话，这是美联储在上周 （9 月 17 日） 首次降息 25 个基点 （至 4.00%-4.25%） 后的首次公开表态。鲍威尔重申当前利率政策 「仍处于适度限制性水平」，为进一步降息预留空间，但强调美联储面临 「双向风险」——通胀上行与就业下行并存，「不存在无风险路径」。他将此次降息定位为 「风险管理」 举措，优先应对今夏劳动力市场疲软，同时谨慎评估关税等外部因素对通胀的影响。
讲话整体基调被市场解读为 「谨慎鸽派」，强化了数据驱动的政策框架，但也凸显了决策的复杂性。以下从五个方面剖析鲍威尔关注的焦点问题：
经济展望：温和增长伴随不确定性
鲍威尔开篇回顾了美国经济从 2008 年金融危机和 2020 年疫情中恢复的韧性，称尽管遭遇 「独特且冲击极强的事件」，美国表现 「优于全球其他发达经济体」。他指出当前经济 「温和增长」，上半年 GDP 增速约 1.5%（较 2024 年的 2.5% 放缓），消费支出和住房市场疲软是主要拖累。最新褐皮书显示全国经济 「增长但增速不快」，企业对投资和招聘环境的不确定性加剧，部分源于公共政策波动 （如关税调整和移民政策变化）。
鲍威尔强调，美国家庭财务状况总体良好，但不确定性正影响前景展望，企业已放缓招聘以 「观察政策走向」。这反映美联储对宏观稳定的核心关切：如何在增长放缓中维持弹性，避免外部冲击放大下行风险。他特别提到，公共政策波动 （如关税） 导致企业成本上升，进而抑制投资和招聘意愿。
劳动力市场：疲软迹象与下行风险上升
劳动力市场是鲍威尔讲话的核心焦点，他直言 「今年夏天劳动力市场有所疲软」，就业增长放缓 （月均新增岗位约 2.9 万，远低于 2024 年水平），失业率升至 4.3%，招聘率处于 「极低水平」。他描述当前为 「低招聘、低裁员」 的环境，劳动力供需 「不同寻常且具有挑战性的下滑」，年轻人进入市场 「日子变得艰难」，少数族裔失业率上升是特别关切。
鲍威尔将部分招聘放缓归因于公共政策不确定性 （如移民变化） 和关税成本转嫁，而非人工智能 （AI） 主导——尽管 AI 将导致 「一些岗位逐步淘汰，但也会创造新岗位」。他重申，就业岗位 「低于平衡点，但其他指标稳定」，风险正 「趋于更平衡的状态」，但下行风险上升促使美联储 「更多关注劳动力市场动态」。这凸显美联储的双重使命中，就业健康的优先级已从年初的通胀控制转向平衡保护。
通胀与关税：一次性影响而非持久压力
鲍威尔对通胀持谨慎乐观态度，预计 8 月 PCE 通胀率 2.7%（核心 2.3%），服务通胀持续放缓，长期预期符合 2% 目标。他强调，商品价格上涨主要反映关税因素，而非 「更广泛的价格压力」，关税上调将导致 「一次性上涨」，分散在多个季度，短期内小幅推高通胀，但 「到明年年底结束」。
美联储褐皮书显示，自 7 月中旬至 8 月底，美国所有联邦储备区物价均出现与关税相关的上涨，企业普遍预期未来几个月价格将继续上升。但鲍威尔指出，美国进口商 （而非消费者或出口商） 承担大部分负担，中间环节企业 「消化」 成本，转嫁效应 「比预期来得更晚，且程度更小」。美联储将 「确保关税不会引发持续通胀」，并监控移民对劳动力供给的影响。
政策路径：数据驱动与风险管理
鲍威尔重申美联储采取 「风险管理方法」，关注 「一系列可能出现的结果」，政策 「未设定预设路线」，而是基于数据判断 「是否处于正确位置」。他称降息是 「朝着更中性立场迈出的又一步」，当前 「适度限制性」 利率使美联储 「做好充分准备应对潜在发展」。到下次会议 （10 月 28-29 日），将审视劳动力、经济增长和通胀数据，若需调整 「将使其到位」。
上周点阵图显示，多数官员预计今年再降息两次 （10 月和 12 月各 25 基点），但内部存在显著分歧：19 名官员中，9 人支持两次降息，6 人反对，1 人主张降息 125 基点 （可能为新任理事斯蒂芬·米兰）。鲍威尔承认 「政策路径艰难，必须做出妥协」，就业和通胀风险需 「不同的应对措施」，美联储将 「同等看待两大目标」。这凸显其面临的决策复杂性：既要避免 「过快过多」 降息引发通胀，又要防止 「过久」 紧缩削弱就业。
政治独立性与金融稳定：回应质疑与警惕资产泡沫
鲍威尔间接回应政治压力，称 「从不将政治因素纳入考量」，大多数指责美联储 「政治倾向」 的言论 「不过是恶意中伤」 或 「廉价攻击」，很多人 「不相信我们」。他强调公众对经济和政治机构的信任 「受到了挑战」，公职人员须 「紧密聚焦关键任务」。
在金融稳定方面，鲍威尔称当前 「并非风险上升时期」，美联储 「关注金融市场，但双重使命是重点」，不针对资产价格调控。他承认 「部分资产价格较历史水平有所上涨」，股票 「估值相当高」，但整体家庭财务良好。这反映鲍威尔对美联储独立性的坚定捍卫，同时警惕政治不确定性 （如特朗普关税政策） 对信任和稳定的潜在侵蚀。
市场反应与未来挑战
讲话后，市场反应温和：道指微涨 0.09%，标普 500 跌 0.2%，10 年期国债收益率跌 1.6 个基点至 4.129%，美元指数涨 0.05%。比特币价格测试 11.1 万-11.5 万美元支撑，但市场对其长期走势仍存分歧 （渣打银行预测年底达 20 万美元，而短期波动受政策预期影响显著）。
未来，鲍威尔需在维护美联储独立性与应对政治风波中导航。特朗普政府已将解雇美联储理事莉萨·库克案提交最高法院，若裁决不利于库克，可能进一步削弱美联储独立性。此外，美联储内部对中性利率的认知分歧 （米兰主张 2.5%，而多数官员认为 3%） 可能影响后续政策路径。
总结
鲍威尔的讲话体现了美联储在复杂环境中对 「平衡」 的追求：经济增长温和但不确定，劳动力市场疲软需保护，通胀压力渐缓但关税风险犹存，政策需数据驱动而非预设。其核心挑战在于：如何在就业与通胀的双向风险中维持政策弹性，同时抵御政治干预，确保美联储独立性不受侵蚀。市场对连续降息的乐观预期推动风险资产上涨，但潜在通胀和政治风波可能带来波动。鲍威尔需在多重约束下寻求最佳路径，这将是其任期内最严峻的考验之一。
