来源：
财联社
年初以来，港股整体表现亮眼。一季度在中国资产重估行情推动下，港股领涨全球权益资产，二季度关税冲击后迅速反弹，新消费、创新药等亮点纷呈，6 月中旬至 8 月底在 A 股不断向上突破背景下港股表现偏弱。但 9 月以来，随着科技成长强势表现，港股重拾升势。
国泰海通证券指出，在增量资金继续大举流入和港股资产结构性优势驱动下，港股在金秋时节行情或更胜今年一季度，主要指数有望再创新高。
上半年港股明显占优，6 月后表现偏弱，9 月以来已经重拾升势。今年上半年，港股表现优异，涨幅在全球市场中居于前列，恒生指数、恒生科技指数最大涨幅分别达到 33%、49%。
分阶段来看，年初受 DeepSeek 大模型推出的催化，同时 AI 应用商业化落地和算力产业格局带来深远的变革与重塑，推动中国资产重估行情逐渐展开，其中恒生科技板块引领港股向上。步入二季度，港股在经历关税冲击后迎来快速反弹，这一期间新消费和创新药等产业趋势逐步映射到股市，港股新消费和创新药板块成为驱动市场向上的主线。
6 月中旬至 8 月底港股股指阶段性表现弱于 A 股，港股科技板块跑输现象更为明显。2025 年 6 月 11 日-8 月 31 日期间恒生指数跑输沪深 300 指数 12.5 个百分点，恒生科技相对创业板指、科创 50 指数分别跑输 36.6、31.2 个百分点，这一现象或与港股权重科技稀缺资产表现不佳存在一定关联。从港股和 A 股的科技资产结构差异来看，港股科技板块中软件和内容含量更高，而 A 股硬件板块占比更大。
6 月以来，一方面，海内外科技巨头持续加码算力资本开支，对算力硬件端提振较大。另一方面阿里、京东和美团在外卖业务加大补贴，科技巨头盈利增速一致预期持续下修，叠加近期 AI 应用软件端的催化相对较少，使得港股权重科技龙头股表现不佳。
进入 9 月以来，伴随阿里巴巴、百度等互联网大厂在 AI 领域的乐观情绪发酵，互联网叙事逐步转向 「AI 赋能」，港股指数表现明显回暖，其中科技板块弹性更大。截至 2025/9/30，恒生指数涨幅 7.1%，跑赢沪深 300 指数 3.9 个百分点；恒生科技则上涨 13.9%，跑赢创业板指、科创 50 指数 1.9 个百分点、2.5 个百分点。
当前港股估值其实并不高，科技板块性价比更加突出。港股自 2024 年初后已处于牛市氛围中，今年以来也维持了震荡上行的格局。尽管港股市场前期积累的涨幅已经较为可观，但目前估值仍不算高。尤其港股科技板块低估优势更加明显，性价比或相对更高。
当前港股估值处历史中位水平，并且略低于 A 股。截至 2025 年 9 月 30 日，万得全 A PE(TTM，下同) 为 22.5 倍，处 05 年以来从低到高 78% 分位；上证指数 PE 为 16.6 倍，处 70% 分位。而港股恒生指数 PE 为 12.1 倍，处 63% 的分位；恒生科技 PE(TTM） 为 24.6 倍，处有数据以来 37% 分位。其中恒生科技指数估值所处于历史分位明显低于 A 股创业板指 (45%) 和科创 50(100%)，可见恒生科技等港股资产估值不高。
行业层面，港股科技等板块估值吸引力更高。由于 2019 年以来港股和 A 股经历了一轮完整牛熊周期，因此以 2019 年初为起点来计算各行业估值所处的历史分位。截至 2025 年 9 月 30 日，港股信息技术、可选消费、公用事业和房地产行业 PE、PB 所处历史分位数均值分别为 64%/54%/30%/38%，均低于 A 股信息技术、可选消费、公用事业和房地产行业估值分位数 98%、59%、48%、47%。
四季度港股有望创年内新高，其中恒生科技最为耀眼。8 月底以来港股已经重拾升势，目前港股估值并不高，科技板块性价比尤为明显。往四季度看，港股科技更加受益当下产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，港股四季度有望续创新高，其中恒生科技空间最大。
港股互联网巨头受益 AI 叙事发酵，港股资产结构优势有望凸显。产业+政策催化下 AI 产业趋势加速，港股科技龙头更加受益于 AI 产业变革红利。产业方面，9 月 24 日阿里巴巴在 2025 年云栖大会上宣布阿里云重磅升级全栈 AI 体系，并宣布与英伟达在 Physical AI 领域达成合作。后续随着港股互联网巨头逐渐加大 AI 基础设施领域的资本投入，大模型迭代与 AI 应用落地进度有望提速。
政策方面，近期交通运输部等部门发布 《关于 「人工智能＋交通运输」 的实施意见》，要求培育壮大智慧交通和智慧物流产业。随着相关政策逐渐落地，人工智能规模化商业化应用有望提速。
伴随美联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能。由于过去几年外资持续流出港股，市场对外资的预期一直较低。然而今年 5 月以来港股外资实际已出现阶段性改善的迹象。伴随美国通胀温和，就业走弱，9 月美联储如期降息 25BP。美国 8 月核心 PCE 环比 0.2%，低于前值的 0.3%；核心 PCE 同比为 2.9%，与前值及市场预期持平。目前市场预期 10 月美联储仍将降息 25BP。若四季度美联储降息持续，流动性环境转松，中美贸易关系继续趋稳，外资回流港股趋势或得到巩固。
南向资金有望继续流入。港股科技、消费类资产相较 A 股具有一定稀缺性，同时与当前 AI 应用、新消费等产业趋势相关度更高，在当前宏观偏弱环境下具备较强吸引力。截至 2025/9/30，今年以来南向资金已流入超 1 万亿元。展望四季度，主动型公募仍有望增配与 AI 产业周期趋势相关度更高的稀缺性互联网；政策强化分红监管，叠加低利率环境下险资或将继续增配港股红利，机构力量推动下年内南向资金或仍有增量空间，有望推动港股行情继续向上。
该券商在此前的研报中提出，当前恒生科技指数性价更优，仍具备较大的估值抬升潜力。若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值的位置，未来或能推动恒生科技指数上涨约 15% 左右。若恒生科技指数估值修复至历史均值的位置，恒生科技估值抬升空间或超 30%。
结构上，AI 驱动下，港股科技仍是行情主线。9 月中美第四次会谈已就 TIKTOK 问题达成框架共识，中美关系趋于稳定有助于提升港股市场风险偏好；同时前期港股科技行情偏滞涨，互联网外卖平台 「补贴大战」 对盈利的扰动或已被部分计价，后续扰动逐渐减小。
港股科技龙头广泛分布于 AI 全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态等环节，凭借领先的技术优势，将充分受益于 AI 产业变革红利。随着本轮 AI 浪潮的产业周期向上趋势进一步确认，四季度港股科技龙头有望重拾相对优势。
此外，港股红利受益于政策强化分红+低利率，港股新消费、创新药资产较 A 股同样稀缺，下半年或也值得关注。
（财联社）
文章转载自东方财富
