9 月以来，烧碱期价再次走弱，主力合约价格从 9 月初的 2738 元／吨，跌至国庆中秋长假后的 2400 元／吨，累计跌幅达 12.34%。现货市场同步走弱，山东地区 32% 离子膜碱均价从 9 月初的 870 元／吨，下跌至国庆中秋长假后的 800 元／吨。究其原因，下跌的核心驱动力在于供需矛盾加剧，供应增量大于需求增量。新增产能集中释放，而氧化铝投产不及预期，造纸、锂化工等非铝需求行业表现疲软，导致供大于求现象愈发严重。
供应端，国内烧碱产能扩张明显，产量处于历史高位，库存同比偏高。2025 年国内烧碱新增产能实际落地或超 200 万吨，前三季度山东氢力新能源、青岛海湾、湖北宜化、东南电化、山东海力、天津大沽等超 100 万吨装置投产，四季度河北临港、河北三友、甘肃耀望等企业仍有超过 100 万吨装置投产。产量方面，2025 年多数时间烧碱周度产量维持在 80 万吨以上，为历年较高水平，预计全年供应量同比增加或超过 6%。企业库存维持相对偏高水平，据统计，目前烧碱企业库存为 42.12 万吨，全年来看，多数时间段烧碱工厂库存超过 40 万吨，明显高于往年同期。因此，供应端的压力仍将持续，并且有增大之势。
图为烧碱周度产量 （单位：万吨）
「金九银十」 需求旺季，烧碱企业开工率达到历史高位，继续提升的空间相对有限。
氧化铝作为最大下游 （占比 28%），其开工率从 75% 上调至 85%，给烧碱价格带来一定支撑。9 月份之前，山东魏桥 32 液碱采购价格一度从 750 元／吨上调至 815 元／吨，说明氧化铝开工率提升对烧碱行情的支撑是非常有效的，但是 9 月份之后，开工率提升速度降低，虽然后期仍有新增装置投产，但是投产不确定性较大，难以形成预期性支撑。
非铝需求方面，数据显示，粘胶短纤最新开工率为 89.82%，「金九银十」 期间开工率上调 11 个百分点。但在目前的状态下，开工率难以再次提升，粘胶短纤行业未来也难以带来新的需求增量。
图为氧化铝开工率 （单位：%）
从造纸行业看，其开工率明显低于往年同期，对行情支撑力度有限。9 月份的开工率从 61% 提升至 72%，提升幅度达到 11 个百分点，但是同期对比看，这一提升幅度或已见顶，难以给烧碱带来新的需求增量。
氢氧化锂最新开工率为 38.74%，较低点提升 6 个百分点，不过四季度将再次步入需求淡季，企业开工率有再次走弱的可能。
综合来看，各需求板块开工率基本见顶，四季度部分非铝行业或再次进入淡季，烧碱需求未来减少的概率较大。
2025 年烧碱出口量明显增加，8 月份出口 21.35 万吨，1—8 月出口 224.66 万吨，同比增加 73 万吨，这给上半年行情带来一定支撑。但是从国际形势看，烧碱出口量继续大幅增加的概率偏低，一是东南亚产能扩张或将导致中国烧碱出口量降低，二是海运费上涨将会削弱价格优势，四季度出口或难以带来支撑。
图为烧碱月度出口量 （单位：万吨）
从烧碱成本看，原盐价格相对稳定，但是煤炭价格稳中回升，目前港口 5500 大卡报价在 705~710 元／吨，较 6 月份低点上调超过 100 元／吨，其他煤种均有一定程度上调，这无疑会增加氯碱成本。「氯碱+PVC」 利润维持在-70 元／吨左右，加之液氯价格低迷，利润或继续压缩，这将从成本端给烧碱价格带来一定支撑。
总体来看，烧碱行情下行趋势或延续，供应维持高位是其主要原因。氧化铝企业开工率维持高位，后续难以继续提升，短期新增产能投放或延迟。粘胶短纤、纸浆、锂化工等企业开工率亦难以继续提升，且部分非铝行业将再次步入淡季，受此影响，烧碱行业供大于求态势延续。未来的利多变量在于，环保限产、春季检修启动或缓解供应压力，以及氧化铝投产前的备货需求释放。
（期货日报）
文章转载自 东方财富
