当前全球原油供需结构正经历深度调整，供应宽松与需求疲软的矛盾日益凸显。同时，中美经贸摩擦升温诱发避险需求增加，风险资产遭到削弱。近期中东地缘层面持续降温亦进一步强化了油价的空头趋势。
在多重利空因素共振的背景下，上周国内外原油期货价格呈现单边弱势下行的走势。其中，国内原油期货主力合约价格最低下探至 433 元／桶，当周累计跌幅达 6.23%，期价呈现易跌难涨的格局。
从供应端看，国际层面的增产压力是主导本轮油价下行的核心因素。数据显示，OPEC+自 2025 年 4 月起逐步放弃减产策略，转向 「增产保份额」 的竞争性策略。10 月初，OPEC+决定 11 月继续增产 13.7 万桶／日，与 10 月增幅持平，此举被视为旨在寻求更大的市场份额。虽然本月初 OPEC+调增产能幅度低于此前市场预期的 50 万桶／日，且明显弱于 8 月、9 月的 54.8 万桶／日，但是增产趋势尚未扭转。这意味着自 9 月底取消 220 万桶／日自愿减产后，OPEC+正稳步推进第二阶段增产计划，四季度日均新增供应量预计将超过 43 万桶。
从 OPEC 实际产出来看，增产强预期得到兑现。与此同时，沙特、伊拉克等主要产油国维持高位出口，沙特原油出口稳定在 900 万桶／日，伊拉克也保持在 400 万桶／日水平，中东地区整体供应充裕。
值得警惕的是，非 OPEC+国家的产能扩张进一步加剧了供应过剩。以巴西、圭亚那为代表的南美产油国产量持续攀升，美国页岩油展现出惊人韧性。截至 2025 年 10 月 10 日当周，美国原油日均产量 1363.6 万桶，周度略微增加 0.7 万桶／日，同比大幅增加 13.6 万桶／日，逼近历史峰值。尽管高盛等机构预测 2025 年原油均价或仅 63 美元／桶，对页岩油盈利构成压力，但当前产量并未出现显著收缩，反而在技术进步和成本优化下维持增长，形成 「低价高产」 的反常局面。此外，尽管地缘冲突持续——俄乌冲突未解、伊朗面临制裁升级风险，但其对油价的支撑作用已明显弱化。市场对供应中断的担忧被持续释放的产能对冲，地缘溢价逐步消退，原油更多回归基本面定价。
需求端的表现更为疲软，成为压低油价的另一只 「无形之手」。随着北半球夏季出行旺季结束，全球炼厂进入季节性检修周期，工业与交通用油需求明显回落。据统计，截至 2025 年 10 月 10 日当周，美国炼厂开工率暴跌至 85.7%，周度大幅下滑 6.7 个百分点，环比大幅减少 7.6 个百分点，同比小幅下滑 2.0 个百分点。亚洲市场同样不容乐观，截至 2025 年 10 月 17 日当周，中国主营炼厂开工率降至 73.48%，山东地炼更是维持在 54.95% 的低位水平。这不仅抑制了原油加工需求，也导致成品油库存压力上升。在需求季节性转弱拖累下，近期美国商业原油库存结束去化，步入累积阶段。据统计，截至 2025 年 10 月 10 日当周，美国商业原油库存 （不包括战略石油储备） 达 4.24 亿桶，周度大幅增加 352.4 万桶，较去年同期小幅增加 323.5 万桶。
在此背景下，国内原油期货的定价逻辑也发生显著变化。过去依赖地缘风险溢价和 OPEC+减产支撑的 「成本+溢价」 模式，正逐步转向 「供需+库存」 驱动的基本面定价。国内原油期货价格与 WTI、布伦特的联动性进一步增强。同时，国内炼厂利润空间收窄，加工积极性不高，导致对高成本原油的接货意愿下降，进一步抑制了内盘价格的反弹动能。
综上所述，近期国内原油期货的弱势运行，是全球供需结构重塑的必然结果。供应端的 「大放量」 与需求端的 「慢恢复」 形成鲜明对比，地缘风险的边际影响减弱，市场重回基本面主导。在无重大突发事件干预下，基于油市供应过剩的考量，预计国内外原油期货价格或延续易跌难涨的格局，重点关注库存、政策与地缘三大变量的动态演变。（作者单位：宝城期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
