【文章来源：金十数据】
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近期黄金、加密货币与股市飙升至历史高点，引发市场热议美元 「贬值交易」 已全面展开，但债券与外汇市场却呈现出截然不同的景象。
今年部分 「硬资产」 的上涨势头毋庸置疑：黄金价格飙升 50%，白银、铂金等其他贵金属涨幅更令人瞠目，这些迹象似乎表明投资者正对某些风险感到焦虑。
许多人认为，这种焦虑的核心是 「贬值担忧」——担心即将到来的通胀风暴会侵蚀美元购买力与美国金融资产价值。
「贬值交易」 一词由摩根大通分析师在今年早些时候提出，但他们早在去年 10 月就已提及这一观点：当时他们认为，若共和党同时掌控白宫与国会参众两院，扩张性财政政策将利好黄金与比特币。
如今，「末日论者」 则将矛头指向美国政府借贷增加、公共债务预期攀升，以及在通胀即将连续第六年高于美联储 2% 目标的背景下，美联储重启降息这一举措。
然而，如果市场主要担忧的是 「贬值」，美元与美国国债应该会暴跌，国债收益率也会飙升——然而这些情况均未发生。
「贬值」 何在？
数据本身足以说明问题。上周，10 年期美国名义国债收益率跌破 4%，创下 4 月以来的最低水平；若排除 4 月 4 日至 7 日 「解放日」 关税动荡期间的特殊情况，上周五 3.93% 的收益率更是一年多来的最低值。
今年以来，10 年期基准国债收益率已下跌近 60 个基点。即便对长期通胀预期脱锚更为敏感的 30 年期国债收益率，今年也下跌约 20 个基点——这很难说明投资者正恐慌出逃。
美国通胀保值国债 （TIPS） 市场也呈现类似趋势。10 年期 TIPS 盈亏平衡通胀率 （本质上是债券投资者对十年后通胀水平的预期） 上周跌至 2.275%，为 6 月以来最低；更值得关注的是，30 年期 TIPS 盈亏平衡通胀率跌至 2.21%，创下 5 月以来的新低。
诚然，2025 年上半年美元经历了有记录以来最差的年度开局，但 4 月以来美元汇率已显著企稳——上周美元指数收盘时几乎与六个月均值完全持平。此外，正如荷兰合作银行 （Rabobank） 的简·福利 （Jane Foley） 所指出的，过去一个月美元相对于其他 G10 货币表现显著走强。
「若真存在 『贬值』，投资者应会抛售美元与美国国债，转向黄金等资产，但目前几乎没有证据能证明这类资金流动存在。」 福利表示。
当然，与美国总统特朗普重返白宫前相比，投资者对美元的怀疑确实有所增加——这很可能是因为全球认为美国已不再是可靠的经济伙伴。意大利联合信贷银行 （UniCredit） 估算显示，目前流入美国的投资组合资金中，高达 80% 进行了汇率对冲，这一数据也印证了上述观点。
所有这些都表明，投资者仍希望搭乘美国经济与股市的 「顺风车」，但对美元本身却兴趣寥寥。
明确原因仍待寻找
对法定货币贬值的担忧并非新鲜事，尤其是针对美元的担忧。但自 2007-2009 年全球金融危机与 2020-2021 年疫情期间，各国推出大规模货币与财政刺激政策后，这类担忧开始发酵；而特朗普非传统的政策议程更是火上浇油。
但从市场实际表现来看，当前的情况更可能是多重因素的叠加：各国央行资产多元化、私营部门投资组合重新配置，或是单纯由趋势驱动的买入行为。
归根结底，「贬值交易」 或许已达顶峰。与今年其他流行术语 （如臭名昭著的 「TACO 交易」，即 「特朗普总临阵退缩」 交易） 一样，「贬值交易」 本质上是一种简化叙事，帮助投资者理解这个日益违背逻辑的世界。
尽管规模达 4 万亿美元的全球加密货币市场与 28 万亿美元的黄金市场，或许在释放美元贬值的警示信号，但规模 28 万亿美元的美国国债市场与日交易量近 10 万亿美元的外汇市场，却并未传递类似信息。若想为当今金融市场的乱象找到一个简单答案，恐怕还需继续探寻。
本文由路透社专栏作家 Jamie McGeever 撰写。
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近期黄金、加密货币与股市飙升至历史高点，引发市场热议美元 「贬值交易」 已全面展开，但债券与外汇市场却呈现出截然不同的景象。
今年部分 「硬资产」 的上涨势头毋庸置疑：黄金价格飙升 50%，白银、铂金等其他贵金属涨幅更令人瞠目，这些迹象似乎表明投资者正对某些风险感到焦虑。
许多人认为，这种焦虑的核心是 「贬值担忧」——担心即将到来的通胀风暴会侵蚀美元购买力与美国金融资产价值。
「贬值交易」 一词由摩根大通分析师在今年早些时候提出，但他们早在去年 10 月就已提及这一观点：当时他们认为，若共和党同时掌控白宫与国会参众两院，扩张性财政政策将利好黄金与比特币。
如今，「末日论者」 则将矛头指向美国政府借贷增加、公共债务预期攀升，以及在通胀即将连续第六年高于美联储 2% 目标的背景下，美联储重启降息这一举措。
然而，如果市场主要担忧的是 「贬值」，美元与美国国债应该会暴跌，国债收益率也会飙升——然而这些情况均未发生。
「贬值」 何在？
数据本身足以说明问题。上周，10 年期美国名义国债收益率跌破 4%，创下 4 月以来的最低水平；若排除 4 月 4 日至 7 日 「解放日」 关税动荡期间的特殊情况，上周五 3.93% 的收益率更是一年多来的最低值。
今年以来，10 年期基准国债收益率已下跌近 60 个基点。即便对长期通胀预期脱锚更为敏感的 30 年期国债收益率，今年也下跌约 20 个基点——这很难说明投资者正恐慌出逃。
美国通胀保值国债 （TIPS） 市场也呈现类似趋势。10 年期 TIPS 盈亏平衡通胀率 （本质上是债券投资者对十年后通胀水平的预期） 上周跌至 2.275%，为 6 月以来最低；更值得关注的是，30 年期 TIPS 盈亏平衡通胀率跌至 2.21%，创下 5 月以来的新低。
诚然，2025 年上半年美元经历了有记录以来最差的年度开局，但 4 月以来美元汇率已显著企稳——上周美元指数收盘时几乎与六个月均值完全持平。此外，正如荷兰合作银行 （Rabobank） 的简·福利 （Jane Foley） 所指出的，过去一个月美元相对于其他 G10 货币表现显著走强。
「若真存在 『贬值』，投资者应会抛售美元与美国国债，转向黄金等资产，但目前几乎没有证据能证明这类资金流动存在。」 福利表示。
当然，与美国总统特朗普重返白宫前相比，投资者对美元的怀疑确实有所增加——这很可能是因为全球认为美国已不再是可靠的经济伙伴。意大利联合信贷银行 （UniCredit） 估算显示，目前流入美国的投资组合资金中，高达 80% 进行了汇率对冲，这一数据也印证了上述观点。
所有这些都表明，投资者仍希望搭乘美国经济与股市的 「顺风车」，但对美元本身却兴趣寥寥。
明确原因仍待寻找
对法定货币贬值的担忧并非新鲜事，尤其是针对美元的担忧。但自 2007-2009 年全球金融危机与 2020-2021 年疫情期间，各国推出大规模货币与财政刺激政策后，这类担忧开始发酵；而特朗普非传统的政策议程更是火上浇油。
但从市场实际表现来看，当前的情况更可能是多重因素的叠加：各国央行资产多元化、私营部门投资组合重新配置，或是单纯由趋势驱动的买入行为。
归根结底，「贬值交易」 或许已达顶峰。与今年其他流行术语 （如臭名昭著的 「TACO 交易」，即 「特朗普总临阵退缩」 交易） 一样，「贬值交易」 本质上是一种简化叙事，帮助投资者理解这个日益违背逻辑的世界。
尽管规模达 4 万亿美元的全球加密货币市场与 28 万亿美元的黄金市场，或许在释放美元贬值的警示信号，但规模 28 万亿美元的美国国债市场与日交易量近 10 万亿美元的外汇市场，却并未传递类似信息。若想为当今金融市场的乱象找到一个简单答案，恐怕还需继续探寻。
本文由路透社专栏作家 Jamie McGeever 撰写。
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近期黄金、加密货币与股市飙升至历史高点，引发市场热议美元 「贬值交易」 已全面展开，但债券与外汇市场却呈现出截然不同的景象。
今年部分 「硬资产」 的上涨势头毋庸置疑：黄金价格飙升 50%，白银、铂金等其他贵金属涨幅更令人瞠目，这些迹象似乎表明投资者正对某些风险感到焦虑。
许多人认为，这种焦虑的核心是 「贬值担忧」——担心即将到来的通胀风暴会侵蚀美元购买力与美国金融资产价值。
「贬值交易」 一词由摩根大通分析师在今年早些时候提出，但他们早在去年 10 月就已提及这一观点：当时他们认为，若共和党同时掌控白宫与国会参众两院，扩张性财政政策将利好黄金与比特币。
如今，「末日论者」 则将矛头指向美国政府借贷增加、公共债务预期攀升，以及在通胀即将连续第六年高于美联储 2% 目标的背景下，美联储重启降息这一举措。
然而，如果市场主要担忧的是 「贬值」，美元与美国国债应该会暴跌，国债收益率也会飙升——然而这些情况均未发生。
「贬值」 何在？
数据本身足以说明问题。上周，10 年期美国名义国债收益率跌破 4%，创下 4 月以来的最低水平；若排除 4 月 4 日至 7 日 「解放日」 关税动荡期间的特殊情况，上周五 3.93% 的收益率更是一年多来的最低值。
今年以来，10 年期基准国债收益率已下跌近 60 个基点。即便对长期通胀预期脱锚更为敏感的 30 年期国债收益率，今年也下跌约 20 个基点——这很难说明投资者正恐慌出逃。
美国通胀保值国债 （TIPS） 市场也呈现类似趋势。10 年期 TIPS 盈亏平衡通胀率 （本质上是债券投资者对十年后通胀水平的预期） 上周跌至 2.275%，为 6 月以来最低；更值得关注的是，30 年期 TIPS 盈亏平衡通胀率跌至 2.21%，创下 5 月以来的新低。
诚然，2025 年上半年美元经历了有记录以来最差的年度开局，但 4 月以来美元汇率已显著企稳——上周美元指数收盘时几乎与六个月均值完全持平。此外，正如荷兰合作银行 （Rabobank） 的简·福利 （Jane Foley） 所指出的，过去一个月美元相对于其他 G10 货币表现显著走强。
「若真存在 『贬值』，投资者应会抛售美元与美国国债，转向黄金等资产，但目前几乎没有证据能证明这类资金流动存在。」 福利表示。
当然，与美国总统特朗普重返白宫前相比，投资者对美元的怀疑确实有所增加——这很可能是因为全球认为美国已不再是可靠的经济伙伴。意大利联合信贷银行 （UniCredit） 估算显示，目前流入美国的投资组合资金中，高达 80% 进行了汇率对冲，这一数据也印证了上述观点。
所有这些都表明，投资者仍希望搭乘美国经济与股市的 「顺风车」，但对美元本身却兴趣寥寥。
明确原因仍待寻找
对法定货币贬值的担忧并非新鲜事，尤其是针对美元的担忧。但自 2007-2009 年全球金融危机与 2020-2021 年疫情期间，各国推出大规模货币与财政刺激政策后，这类担忧开始发酵；而特朗普非传统的政策议程更是火上浇油。
但从市场实际表现来看，当前的情况更可能是多重因素的叠加：各国央行资产多元化、私营部门投资组合重新配置，或是单纯由趋势驱动的买入行为。
归根结底，「贬值交易」 或许已达顶峰。与今年其他流行术语 （如臭名昭著的 「TACO 交易」，即 「特朗普总临阵退缩」 交易） 一样，「贬值交易」 本质上是一种简化叙事，帮助投资者理解这个日益违背逻辑的世界。
尽管规模达 4 万亿美元的全球加密货币市场与 28 万亿美元的黄金市场，或许在释放美元贬值的警示信号，但规模 28 万亿美元的美国国债市场与日交易量近 10 万亿美元的外汇市场，却并未传递类似信息。若想为当今金融市场的乱象找到一个简单答案，恐怕还需继续探寻。
本文由路透社专栏作家 Jamie McGeever 撰写。
【文章来源：金十数据】
AI 播客：换个方式听新闻 下载 mp3
近期黄金、加密货币与股市飙升至历史高点，引发市场热议美元 「贬值交易」 已全面展开，但债券与外汇市场却呈现出截然不同的景象。
今年部分 「硬资产」 的上涨势头毋庸置疑：黄金价格飙升 50%，白银、铂金等其他贵金属涨幅更令人瞠目，这些迹象似乎表明投资者正对某些风险感到焦虑。
许多人认为，这种焦虑的核心是 「贬值担忧」——担心即将到来的通胀风暴会侵蚀美元购买力与美国金融资产价值。
「贬值交易」 一词由摩根大通分析师在今年早些时候提出，但他们早在去年 10 月就已提及这一观点：当时他们认为，若共和党同时掌控白宫与国会参众两院，扩张性财政政策将利好黄金与比特币。
如今，「末日论者」 则将矛头指向美国政府借贷增加、公共债务预期攀升，以及在通胀即将连续第六年高于美联储 2% 目标的背景下，美联储重启降息这一举措。
然而，如果市场主要担忧的是 「贬值」，美元与美国国债应该会暴跌，国债收益率也会飙升——然而这些情况均未发生。
「贬值」 何在？
数据本身足以说明问题。上周，10 年期美国名义国债收益率跌破 4%，创下 4 月以来的最低水平；若排除 4 月 4 日至 7 日 「解放日」 关税动荡期间的特殊情况，上周五 3.93% 的收益率更是一年多来的最低值。
今年以来，10 年期基准国债收益率已下跌近 60 个基点。即便对长期通胀预期脱锚更为敏感的 30 年期国债收益率，今年也下跌约 20 个基点——这很难说明投资者正恐慌出逃。
美国通胀保值国债 （TIPS） 市场也呈现类似趋势。10 年期 TIPS 盈亏平衡通胀率 （本质上是债券投资者对十年后通胀水平的预期） 上周跌至 2.275%，为 6 月以来最低；更值得关注的是，30 年期 TIPS 盈亏平衡通胀率跌至 2.21%，创下 5 月以来的新低。
诚然，2025 年上半年美元经历了有记录以来最差的年度开局，但 4 月以来美元汇率已显著企稳——上周美元指数收盘时几乎与六个月均值完全持平。此外，正如荷兰合作银行 （Rabobank） 的简·福利 （Jane Foley） 所指出的，过去一个月美元相对于其他 G10 货币表现显著走强。
「若真存在 『贬值』，投资者应会抛售美元与美国国债，转向黄金等资产，但目前几乎没有证据能证明这类资金流动存在。」 福利表示。
当然，与美国总统特朗普重返白宫前相比，投资者对美元的怀疑确实有所增加——这很可能是因为全球认为美国已不再是可靠的经济伙伴。意大利联合信贷银行 （UniCredit） 估算显示，目前流入美国的投资组合资金中，高达 80% 进行了汇率对冲，这一数据也印证了上述观点。
所有这些都表明，投资者仍希望搭乘美国经济与股市的 「顺风车」，但对美元本身却兴趣寥寥。
明确原因仍待寻找
对法定货币贬值的担忧并非新鲜事，尤其是针对美元的担忧。但自 2007-2009 年全球金融危机与 2020-2021 年疫情期间，各国推出大规模货币与财政刺激政策后，这类担忧开始发酵；而特朗普非传统的政策议程更是火上浇油。
但从市场实际表现来看，当前的情况更可能是多重因素的叠加：各国央行资产多元化、私营部门投资组合重新配置，或是单纯由趋势驱动的买入行为。
归根结底，「贬值交易」 或许已达顶峰。与今年其他流行术语 （如臭名昭著的 「TACO 交易」，即 「特朗普总临阵退缩」 交易） 一样，「贬值交易」 本质上是一种简化叙事，帮助投资者理解这个日益违背逻辑的世界。
尽管规模达 4 万亿美元的全球加密货币市场与 28 万亿美元的黄金市场，或许在释放美元贬值的警示信号，但规模 28 万亿美元的美国国债市场与日交易量近 10 万亿美元的外汇市场，却并未传递类似信息。若想为当今金融市场的乱象找到一个简单答案，恐怕还需继续探寻。
本文由路透社专栏作家 Jamie McGeever 撰写。
