摘要
二、大类资产& 海外事件& 数据：黄金价格大幅回调，美国 9 月 CPI 弱于市场预期
权益资产悉数上涨，黄金价格大幅回调。当周，标普 500 上涨 1.9%，纳斯达克指数上涨 2.3%；10Y 美债收益率持平于 4.02%；美元指数反弹 0.4% 至 98.9，离岸人民币微升至 7.13；WTI 原油大涨 6.9% 至 61.5 美元/桶，COMEX 黄金大跌 3.1% 至 4104.2 美元/盎司。
美对华启动 301 调查，中美元首下周会晤。10 月 23 日，白宫宣布特朗普将于 10 月 30 日在韩国与中方举行会晤。10 月 24 日，美国贸易代表办公室宣布，启动对华第一阶段经贸协议 301 调查，审查中国第一阶段经贸协议的履行情况。
美国 9 月 CPI 弱于市场预期，美国 10 月 Markit 制造业、服务业 PMI 回升。美国 9 月核心 CPI 环比仅 0.2%，弱于市场预期的 0.3%，就业仍将是未来一段时间美联储降息的主要矛盾。美国 10 月 Markit 制造业、服务业 PMI 分别上升至 52.2、55.2，明显强于欧日英。
风险提示
地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转 「鹰」。
报告正文
二、大类资产& 海外事件& 数据：
（一） 大类资产：权益资产悉数上涨，黄金价格大幅回调
当周，发达市场股指悉数上涨、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，恒生指数、日经 225、英国富时 100、纳指分别上涨 3.6%、3.6%、3.1%、2.3%；新兴市场股指方面，韩国综合指数、伊斯坦布尔证交所全国 30 指数、巴西 IBOVESPA 指数、泰国 SET 指数分别上涨 5.1%、4.6%、3.1%，胡志明指数下跌 2.8%，开罗 CASE30、南非富时综指持平。
当周，美国标普 500 行业多数上涨。信息技术、能源、工业分别上涨 2.7%、2.4%、2.1%，仅日常消费、公用事业下跌，分别下跌 0.6%、0.2%；欧元区行业多数上涨，能源、工业、科技分别上涨 4.5%、3.2%、1.7%，必需消费、通信服务、医疗保健分别下跌 2.7%、1.3%、0.1%。
当周，恒生指数悉数上涨，行业方面多数上涨。恒生科技、恒生中国企业指数、、恒生指数分别上涨 5.2%、3.9%、3.6%。行业方面，能源、非必需消费、资讯科技、金融分别上涨 5.6%、5.6%、4.7%、3.2%，仅医疗保健下跌，跌幅为 0.8%。
当周，发达国家 10 年期国债收益率多数上行。美国 10 年期国债收益率持平于 4.02%，法国 10 年期国债收益率上行 7.3bp 至 3.43%，德国 10 年期国债收益率上行 6.0bp 至 2.68%，意大利 10 年期国债收益率上行 3.9bp 至 3.42%，日本 10 年期国债收益上行 2.9bp 至 1.67%，英国 10 年期国债收益率下行 11.4bp 至 4.44%。
当周，新兴市场 10 年期国债收益率多数上行。土耳其上行 194.5bp 至 31.75%，越南上行 4.1bp 至 3.92%，印度上行 2.7bp 至 6.53%，泰国上行 7.8bp 至 1.7%, 巴西下行 21.2bp 至 13.75%，南非下行 14.5bp 至 8.89%。
当周，美元指数上涨，其他货币兑美元涨跌互现。美元指数上涨 0.4% 至 98.94，欧元兑美元贬值 0.2%，英镑兑美元贬值 0.9%，日元兑美元贬值 1.9%，加元兑美元升值 0.2%。主要新兴市场货币兑美元多数贬值，菲律宾比索兑美元贬值 1.2%，印尼卢比兑美元贬值 0.3%，土耳其里拉兑美元贬值 0.1%，韩元兑美元贬值 1.2%，墨西哥比索兑美元贬值 0.5%，巴西雷亚尔兑美元升值 0.3%。
当周，人民币兑美元小幅升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至 7.1230 和 7.1262，欧元兑人民币贬值 0.9%，日元兑人民币贬值 2.1%，英镑兑人民币贬值 1.0%。
当周，大宗商品价格多数上涨。WTI 原油价格大涨 6.9% 至 61.5 美元/桶，布油价格大涨 7.6% 至 65.9 美元/桶；焦煤价格上涨 5.9% 至 1248 元/吨，螺纹钢价格上涨 0.3% 至 3046 元/吨。
当周，有色金属价格悉数上涨、贵金属价格悉数下跌。LME 铜上涨 2.6% 至 10841 美元/吨，LME 铝上涨 2.8% 至 2851 美元/吨；通胀预期上行 2bp 至 2.29%，COMEX 黄金大跌 3.1% 至 4104.2 美元/盎司，COMEX 银大跌 4.4% 至 48.1 美元/盎司；10Y 美债实际收益率下行 2bp 至 1.73%。
（二） 关税：美国启动对华第一阶段协议 301 调查
10 月 23 日，白宫宣布，特朗普将于 10 月 30 日在韩国与中方举行会晤。10 月 24 日，美国贸易代表办公室宣布，启动对第一阶段经贸协议的 301 调查，审查第一阶段经贸协议的履行情况。
（三） 美国 2025 年累计财政赤字规模达 1.38 万亿美元
截至 10 月 23 日，美国 2025 日历年累计财政赤字规模 1.38 万亿美元，去年同期为 1.40 万亿美元；累计支出规模 6.59 万亿美元，去年同期 6.16 万亿美元；累计财政税收收入 4.16 万亿美元，去年同期 3.79 万亿；关税收入规模 2211 亿美元，去年同期 805 亿美元。
（四） 美联储：关注下周议息会议
本周美联储降息预期有所强化，主要源于弱于预期的美国 CPI 数据。当前市场预期联储 2025 年还将降息 2 次，2026 年共降息 3 次。发言方面，由于临近 10 月联储议息会议，联储官员讲话较少，关注下周会议是否继续降息。
（五） 通胀：美国 9 月 CPI 弱于市场预期
美国 9 月 CPI 表现弱于市场预期，核心通胀环比走弱。9 月美国 CPI 同比 3.0%，市场预期 3.1%，环比 0.3%，市场预期 0.4%；9 月核心 CPI 同比 3.0%，市场预期 3.1%，环比 0.2%，市场预期 0.3%。
结构上，核心通胀拖累主要来自于二手车、房租，剔除二手车的核心商品、核心非房租服务通胀仍走强。核心商品环比 0.2%，前值 0.3%，主要拖累来自于环比跌至-0.4% 的二手车，服装、医疗商品、娱乐商品环比分别升温至 0.7%、-0.1%、0.4%；核心服务环比 0.2%，前值 0.3%，房租分项环比由 0.4% 回落至 0.2%，而核心非房租服务分项，如医疗服务、休闲服务环比仍走强。
近半年的通胀数据显示，关税或并非通胀的主要矛盾，毕竟进口只影响 CPI 近 10 个百分点。观点重申：就业仍将是未来一段时间美联储降息的主要矛盾，此前通胀或难成为有效的宏观因子。
数据公布之后，10Y 美债利率跌破 4.0%，美元指数回落，金价短线上涨。
（六）PMI：美国 10 月 Markit 制造业、服务业 PMI 回升
美国 10 月 Markit 制造业、服务业 PMI 分别上升至 52.2、55.2，表现明显强于欧日英，显示美国经济仍是海外发达国家领头羊。另一方面，经济景气指数反弹，也意味着在近期政府关门期间，美国经济表现仍然稳定。
三、全球宏观日历：关注美联储议息会议
风险提示
1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波
动，扰乱全球 「去通胀」 进程和 「软着陆」 预期。
2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。
3、美联储超预期转 「鹰」。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未
来降息节奏。
（申万宏源）
文章转载自 东方财富
