【文章来源：期货日报】
A 产业链介绍
2024 年，地产市场整体处于弱势，这也造成玻璃需求不畅，整个玻璃行业的发展难言乐观。
截至 2024 年 10 月，全国浮法玻璃日熔量先增后减，最大日熔量为 17.65 万吨，而彼时降至 16.28 万吨。考虑到产业现状，预计后期仍有下降空间。全国浮法玻璃企业厂区库存虽然阶段性去化，但整体处于上涨阶段，彼时库存约为 5884.4 万重量箱，其中华北地区的库存处于近几年中等水平，而华中、华东和华南地区的库存处于近几年较高水平。浮法玻璃日度均价自 2024 年 3 月开始持续下跌，彼时均价约为 1190 元/吨。从常规行情来看，各地玻璃价格应该存在正常价差，但彼时各地玻璃价格基本接近，从侧面反映了玻璃现货市场的弱势。
随着现货价格的下行，浮法玻璃企业利润缩水，以天然气为燃料的生产线在 2024 年 5 月陷入亏损窘境，燃煤生产线和燃石油焦生产线则分别在 9 月和 10 月开始亏损。下游深加工行业普遍反映工程订单较少，家装订单相对较好，但综合而言，订单小、回款差、利润低是深加工行业的常态。
河北正大玻璃位于有 「中国玻璃城」 之称的河北省沙河市。沙河地区的玻璃产能占全国总产能的比重较大，在产产能约占全国总产能的 10%，且产能较为集中。沙河地区在产的玻璃企业共 7 家，共计 20 条生产线，在产产能为 16450 吨/日。
沙河地区的玻璃市场，涵盖了相关上下游企业，包含玻璃生产、经销、贸易、加工等企业。以正大玻璃工业园为例：园区内有 10 余家玻璃贸易企业、21 家玻璃深加工企业，还有杭实善成和永安资本两家玻璃交割库。此外，当地还有德盛工业园、德宝工业园、绿洲工业园和新玉市场等，再加上周边地区的深加工企业，沙河市场可以说是全国玻璃市场的一个缩影。
具体到河北正大玻璃，公司成立于 2000 年，位于沙河市经济开发区，占地面积 90 万平方米，主要进行浮法玻璃生产，拥有 3 条年产能 1000 万重量箱的高档浮法玻璃生产线，产品为 3~8mm 优质浮法玻璃，广泛用于深加工、装饰装修、机械电子、仪表钟表、太阳能等领域。
企业业务主要分为浮法玻璃原片生产、玻璃深加工、玻璃物流和仓储、玻璃贸易几大板块。近两年，公司在充分利用自身拥有的玻璃工业园资源的同时，积极搭建综合服务平台。目前，已经有两家郑商所贸易商厂库入驻正大玻璃工业园，部分期现公司也在寻求与公司合作的新模式。
B 企业制度
河北正大玻璃实际操作过程中以期现结合、期权运用为主，跨期套利为辅，根据市场机会和发展态势，结合自身优势，立足实践，创新操作模式。期货交易的每一个环节都安排专人跟踪，每周进行市场调查，发现机会制订交易方案，决策层开明果断，决策流程严谨迅速。目前，公司的几种合作模式都得到了业内的认可，之前参与期货热情不高的玻璃产业链企业，看到河北正大玻璃灵活的交易模式既能少冒风险，又能提前锁定利润、方便下游客户，现在也在积极学习，准备拿起金融工具，为公司经营 「保驾护航」。
业务管理制度
销售部每周要商讨玻璃现货走势，每日要更新价格和库存明细，同时跟踪各个厂家的即时动态，方便对自身价格进行微调。此外，要结合市场情况和供需平衡表，预判自身玻璃库存增减。
采购部要把握纯碱等原料的行业趋势，对价格变动要高度敏感。根据自身的库存增减和现货变动合理采购，防止出现库存偏低或者高价库存偏多的情况。
同时，上述部门要与期货部及时分享信息，促使玻璃、纯碱库存的套保工作与交割工作顺利进行。
期货部每周要商讨宏观走势以及玻璃、纯碱期现货走势，并及时将信息与销售部和供应部分享。期货部发现套保机会后，要与销售部、供应部沟通，结合现有销售与库存情况，做出是否套保的决策。如需进行交割，则应明确交割工作的细节与职责划分。期货账户风险度的监控由期货部经理负责，由公司副总经理监督。
稽核部负责公司整体的风控体系与制度，严格把握与公司利益相关的事项与安排。
风险管理机制
为加强企业期货套保业务的内控管理，有效防范和化解风险，公司建立了规范的期货部管理体系，制定了参与期货市场的相关规章制度，主要包括合规管理和内部控制。
合规管理包括宣传及培养合规意识、推进规则制度建设。
内部控制包括四个部分：一是公司套保业务仅限于郑商所挂牌上市的玻璃和纯碱期货及期权合约。近年来宏观情绪对商品市场的影响较大，黑色相关品种的走势也是重点参考对象，以此来辅助体会商品市场的情绪波动。不过，公司直接参与的品种仅限玻璃和纯碱。二是期货头寸数量要有相应依据，如果有超出部分，那么相当于单边做空/做多，与投机无异，会放大风险。三是套保计划必须报知决策小组，决策小组通过后方可执行。四是套保头寸建立后，可以根据行情的波动进行调整，但不得频繁操作，不得过度投机。
套保规模及策略
玻璃品种套保规模的要求为：期货净多头寸数量必须与下游客户订单需求相匹配；期货净空头寸数量不得超过企业套保现货的数量。纯碱品种套保规模的要求为：期货净多头寸数量一般不超过自身 1 个月的用量；期货净空头寸数量一般不超过现有原料库存的二分之一。
产品玻璃市场上，若盘面价格高于现货价格，且预期现货后期走势偏弱，要及时抓住卖出套保机会。若盘面价格低于现货价格，则需根据现货实际情况和生产成本考虑是否贴水套保，这时要谨慎操作。原料纯碱市场上，若期货价格低于现货价格，可建立买入套保头寸，若期货价格高于现货价格，且现货不容易买到，也可建立买入套保头寸。卖出套保则需根据自身的纯碱库存，以及纯碱现货后期走势进行判断，要谨慎操作。
C 具体操作
案例一：玻璃卖出套保
2024 年 4 月，湖北地区玻璃现货价格在 1500 元/吨左右，当地企业面临着销售走弱以及库存高企的压力。2024 年 4 月 25 日，玻璃盘面最高上涨至 1609 元/吨，沙河地区现货价格在 1550 元/吨，给了厂家无风险卖出套保的机会。
2024 年 4 月 25 日，河北正大玻璃在盘面冲高至 1600 元/吨时建立空头头寸 2000 吨。随后，盘面跌破 1500 元/吨，公司逐步将套保头寸平仓。最终，获得约 100 元/吨的盈利，转出的现货依然由销售部正常销售。
市场给出了无风险套保的机会，对玻璃生产企业来说，要根据库存情况和销售计划，适时适量地作出安排，来规避后期可能出现的弱势行情。
案例二：玻璃卖出看涨期权
2024 年 6 月 10 日是端午节，端午假期之后玻璃现货市场明显转弱，沙河地区玻璃价格逐步下调，均价从 1600 元/吨跌至 1500 元/吨，厂家也开始累库。2024 年 6 月 21 日，玻璃期权挂牌上市。公司经过前期对期权的学习，选择在盘面进行卖出看涨期权操作。
2024 年 6 月 21 日，公司选择玻璃 2409 合约卖出看涨至 1820 元/吨的合约，在权利金 26 元/吨时建立头寸 1000 吨。随后，随着期货盘面的持续下跌，该卖出看涨合约的权利金也逐步收缩，当权利金接近 5 元/吨的时候，公司逐步平仓。最终，获得约 20 元/吨的权利金收益，对现货起到了保值的效果。
玻璃期权为实体企业提供了更加丰富、精细、灵活的风险管理工具。相比期货套保走交割流程的固定收益，期权可以从权利金的波动中获得额外收益。企业根据自身情况，期货、期权工具结合运用，效果更佳。
案例三：玻璃卖出看涨期权
夏季对玻璃市场是一大考验。多雨和闷热的天气不利于玻璃储存。另外，整个 7 月，玻璃现货市场通常处于弱势状态。2024 年 7 月，全国玻璃现货均价从 1500 元/吨降至 1400 元/吨，市场交投清淡，厂家持续累库。经历了上一次的卖出看涨期权操作，河北正大玻璃在 2024 年 7 月中下旬依旧选择建立卖出看涨期权头寸，来对冲现货价格的下跌风险。
2024 年 7 月 23 日，公司选择玻璃 2501 合约卖出看涨至 1600 元/吨的合约，在权利金 40 元/吨时建立头寸 2000 吨。随后，随着盘面的持续下跌，该卖出看涨合约的权利金逐步收缩。市场对 2024 年 9 月底出现宏观利好的预期强烈，企业在 9 月初权利金跌破 10 元/吨时便逐步平仓。最终，获得约 30 元/吨的权利金收益。
企业使用期权工具，可以从中获得权利金波动带来的额外收益，以此优化企业成本。不过，卖出看涨期权头寸的建立，一定要有对应的现货进行匹配，防止出现单边风险。
案例四：纯碱卖出套保
2024 年夏季，沙河地区的玻璃企业为防止雨季影响运输，加大了对纯碱的采购力度。2024 年 8 月开始，随着纯碱检修装置的陆续复产，厂家库存开始增加，现货价格出现下跌迹象。为了防止厂内纯碱库存贬值，河北正大玻璃选择在盘面进行卖出套保操作。
2024 年 8 月初，公司在 2409 合约价格为 1750 元/吨时建立空头头寸 1000 吨。当盘面跌破 1600 元/吨时，公司逐步平仓。最终，获得约 150 元/吨的收益，有效对冲了现货降价带来的原料库存贬值风险。
对玻璃企业来说，纯碱买入套保并不是唯一选项，适时适度对自身的纯碱库存进行卖出套保操作，也是降低生产成本的优选路径。
D 实践总结
经验教训
在河北正大玻璃参与期货市场的多年里，企业不断探索，开展了多种多样的有效规避价格波动风险的操作，逐步从原来简单的产成品卖出套保，发展为原料库存保值、原料采购、合作套保、期现套利、月间套利、锁定远期经营利润等模式。2024 年，公司利用金融衍生工具完成纯碱买入套保 4 万吨、玻璃卖出套保 15 万吨，有效对冲了经营中存在的价格波动风险。
企业在实际操作的过程中，也形成了自己的认识。
其一，对套保时机的选择，若更精准一些，则会有更佳的效果。套保的结果可能与自身预判的结果并不完全相符，后续还要加强对期现市场的学习和理解。
其二，期权波动可能比期货更大，在套保时会出现心态不稳或者对期权理解不到位的情况，从而导致期权套保仓位一直偏低、对期权运用也没有期货那么熟练，后续要加强对期权策略和组合的深度学习。
其三，无论是玻璃产品套保还是纯碱原料套保，2024 年除了基本面之外，宏观政策等外部因素的影响也较大，公司期货部对宏观经济、政策运行等的学习深度有待进一步提升。今后要紧跟时事、学习宏观，多向优秀的研究员和分析师请教，全方位提升对市场的理解维度。
存在的问题
经过多年的期货操作，河北正大玻璃也总结了自身交易过程中存在的问题，以期优化操作流程，提高操作质效。
其一，近年来，宏观因素对商品市场情绪的影响加大，商品的金融属性增强，品种的价格波动速度更快，市场对基本面的反应更加敏感，企业可以参与的时间窗口变小。
其二，交易所规定了交割品的规格，若客户需要定制大量非交割品，则想要通过期货、期权进行对冲，合理的套保比例就很难计算。
其三，期货账户的保证金管理有一定难度。套保遇到单边市时，财务账面上非经常性损益科目可能出现异常，给企业带来财务层面的困扰。（本案例由银河期货提供）
