昨日，原木期货盘中触及跌停，截至收盘，跌幅为 5.12%。期货日报记者注意到，当前属于原木需求旺季，期货价格为何不涨反跌？
广发期货原木研究员曹剑兰告诉记者，原木期货大幅下跌，主要因为前期支撑市场的利多预期落空。此前，市场一直在交易 「中国对美船舶征收特别港务费」 推高原木进口成本的预期，推动原木期货 2601 合约一度涨至 840 元/立方米。但上周末中美经贸磋商取得进展，双方就海事物流、关税暂停等议题达成基本共识，导致成本抬升预期破灭，叠加现货需求疲软，期货价格快速回调。
中信建投期货原木研究员陈家谊也告诉记者，随着 「金九银十」 传统旺季进入尾声，11 月开始，家具和口料订单大概率减少，集成材和无节材需求减少，现货价格存在下调预期。此外，目前现货价格的主要支撑来自无节材和集成材，但随着南半球进入夏季，新西兰原木蓝变风险增加，无节材和集成材补库需求下降，现货价格承压。
记者注意到，周一原木期货价格大跌，但部分原木期权价格涨幅惊人。
「原木期货价格受供需主导，而期权价格包含时间价值和波动率溢价。当期货价格快速下跌时，虚值看跌期权的 Delta 值上升，叠加波动率扩张，导致权利金非线性上涨。」 银河期货原木分析师朱四祥说。
曹剑兰告诉记者，期权价格受波动率影响，期货价格大跌本身推高了市场对后续波动的担忧，导致看跌期权的时间价值飙升。这种分化恰恰说明市场并非 「高度一致」 看跌，而是存在强烈的风险对冲需求。
当前原木市场的供需情况如何？陈家谊认为，短期供应压力较大，需求也偏弱。供应方面，数据显示，从 10 月开始，到港量维持年内正常偏高的水平，尤其是 10 月中旬至月底，单周到港量维持在 12 条船及以上水平。截至 10 月 26 日当周，到港量预计为 13 条船，主要在岚山；截至 11 月 2 日当周，到港量预计为 14 条船，主要在岚山和太仓，单周到港量接近 50 万立方米。需求方面，截至 10 月 24 日当周，岚山和长三角地区日均出货总量为 4.69 万立方米，而去年同期为 6.1 万立方米，同比下降 23.11%，现货价格或出现季节性回调。
「当前原木现货市场整体需求疲软，基本面支撑不足。」 曹剑兰说，尽管 9 月和 10 月是木材加工和家具生产的传统旺季，但今年旺季需求表现一般，日均出库量稳定在 6 万立方米左右，未出现大幅增长。截至 10 月 24 日，原木日均出库量为 6.44 万立方米，较上周增加 0.12 万立方米。前期，消费补贴政策对家具市场需求形成阶段性支撑。然而，随着政策退坡、终端需求下降，原木现货价格也承压运行。上周，山东无节材价格下跌。供应方面，四季度原木进口量呈季节性增长趋势，后续到港量或持续上升。在需求疲软、旺季结束的背景下，原木库存压力凸显。
四季度市场的交易逻辑是什么？曹剑兰认为，今年 「金九银十」 旺季不旺，目前原木期货 2601 合约价格处于相对低位，市场普遍担忧其可能延续 2509 及 2511 合约贴水交割的格局。市场看空情绪升温主要源于对后续基本面转弱的预期：一方面，四季度进口到港量季节性增加，供应压力逐步显现；另一方面，政策退坡、家具需求走弱，叠加房地产行业持续低迷，导致终端需求不足，港口累库预期增加。在供需双弱的情况下，原木期货价格大概率偏弱震荡。后市需重点关注进口成本以及现货价格变动。
在朱四祥看来，四季度可以分为两段，10 月是旺季，11 月之后是淡季。建筑需求方面，低温导致北方工地逐步停工，材料消费环比下滑，「淡季更淡」 的局面难以扭转。市场交易逻辑仍围绕 「高库存+弱现实」 展开，若进口量不大幅下降，市场价格或击穿现货成本。
（期货日报）
文章转载自 东方财富
