【文章来源：金十数据】
上周五迟来的通胀数据巩固了华尔街对美联储将在本周政策会议上降息的预期。但这并不意味着股市投资者可以就此放松警惕。
随着标普 500 指数徘徊在历史高点附近，衡量衍生品市场看跌与看涨合约成本的关键指标正在攀升。过去六个月来，尽管面对一系列严峻警告，该指数仍增加了 16 万亿美元市值，但投资者如今对特朗普难以预测的贸易战威胁感到愈发不安。
与此同时，部分地区银行的信贷问题正在触发人们对硅谷银行倒闭的记忆，而市场的 AI 狂欢未来将面临考验——五家科技巨头即将公布财报。
即便美联储也并非完全的安慰来源。尽管上周五发布了消费者价格报告，但自 10 月 1 日美国政府停摆以来，官员们一直在缺乏联邦数据的情况下摸索前行。私人数据显示经济基础正日趋不稳，尤其在招聘方面。从塔吉特到通用汽车，再到亚马逊，一系列公司已宣布裁员计划。
「涨势中的裂痕开始显现，」 巴克莱衍生品主管斯特凡诺·帕斯卡莱 （Stefano Pascale） 在电话采访中表示，「在宏观层面，随着关税风险重燃和潜在硅谷银行危机再现，市场正变得愈发担忧。」
截至目前，股市尚未对这些风险表现出太多忧虑。标普 500 指数上周五上涨近 1%，连续第二周收高。虽然特朗普 10 月 10 日的关税威胁曾引发 2.7% 的暴跌，但跌势很快被逆转，股市有望连续第六个月上涨。
尽管如此，交易员仍在为更多波动做准备——10 月波动率已急剧上升，这通常是一年中市场最动荡的时期。衡量恐慌指数波动率的所谓 VVIX 指数虽从 10 月峰值回落，但仍比其二十年平均水平高出近 5%。
衡量短期深度下跌保护额外成本的 Cboe SKEW 指数徘徊在两个月高位附近，显示标普 500 看跌期权的隐含波动率相对于看涨期权已有所攀升。
「我们可能正在透支未来收益，因此我们非常谨慎，持有额外现金头寸作为对冲，」Verdence Capital Advisors LLC 首席投资官梅根·霍尼曼 （Megan Horneman） 表示。她透露公司还使用部分流动性对冲基金来获取下跌保护，「因为我们确实认为当前市场估值过高。」
市场中对泡沫的警告在搭乘 AI 东风的板块中最为响亮，七大科技巨头、电力公司和芯片制造商今年全年都带来了可观回报。投资者并未抛弃这些赢家，而是争相购买针对市场整体下跌的保护。
这一点在标普 500 指数偏度与个股偏度的比率中尤为明显。巴克莱汇编数据显示，前者处于 15 年来观测值的顶部 76% 分位，而后者却处于底部 11% 分位。帕斯卡莱指出，两者分歧罕见达到如此极端水平，过去十年中仅 10% 的时间出现过这种情况。
谨慎情绪部分源于一系列可能影响市场的事件密集排列。尽管美联储降息几乎已成定局，但投资者将仔细研读主席鲍威尔的讲话，以寻找官员们对明年利率路径想法的线索。
随后将迎来一些最重要的企业财报，苹果、亚马逊、Alphabet Inc.、Meta Platforms Inc. 和微软即将发布业绩——这五家全球最大公司贡献了今年市场涨幅的绝大部分。
「投资者如坐针毡，」First Avenue Investment Counsel Inc. 首席投资官布莱恩·马登 （Brian Madden） 表示，他们正等待关于 AI 支出和盈利能力的信息。
然而受 FOMO 驱动的交易员仍在追逐科技股，这种个股偏度与股指偏度之间的奇特动态，反过来可能在大盘震荡中维持整体涨势，至少暂时如此。
「如果科技巨头财报表现乐观，这将形成新的推动力，可能引发新一轮追涨行情，从而扩大个股与指数间的分化，因为部分投资者仍对 AI 希望和宏观风险消退持乐观态度，」 巴克莱的帕斯卡莱补充道，「但贸易风险并未消散，且需要很长时间才能解决。」
「盲飞」 困境
风险之一在于投资者和政策制定者缺乏关键数据。美联储对经济的判断因此变得信息不足，可能导致市场进一步波动。
「由于美国政府停摆，我们在宏观经济数据方面如同盲飞，缺少拼图中的关键部分，」 马登表示。他已对部分股票进行常规获利了结，特别是在保险板块，但目前并未因宏观风险而大规模转向现金配置。
截至目前，市场继续无视这些警告。上周五特朗普对加拿大发出新的威胁，股市几乎未予理会。任何回调迹象出现时都会涌现新的买家。
「如果市场出现融涨，你绝不希望落后，」Susquehanna International Group LLP 衍生品策略联席主管克里斯·墨菲 （Chris Murphy） 表示。他观察到围绕上周五 CPI 数据和本周亚太峰会的宏观对冲买盘异常活跃，表现为通过标普 500ETF 信托 （SPY） 的 「经典」 看跌价差策略以及波动率买入。
与此同时，他表示投资者一直在买入科技巨头的看涨价差，特别是所谓 「七大巨头」，在更具体的公司层面维持看涨持仓。「如果能度过这两大事件，」 墨菲谈及下周的宏观风险时称，「市场将一路融涨至年底。」
