供需缺口持续扩大 机构看好中长期铜价表现

　　10 月下旬以来，内外盘铜价整体走势偏强。10 月 29 日，伦铜期货最高触及 11120 美元/吨；10 月 30 日，沪铜期货主力合约最高升至 89270 元/吨，均创下历史新高。

　　业内人士表示，此轮铜价上涨，得益于宏观面利好持续加码、铜市场供应端扰动与需求端增长等多重因素共同推动。短期来看，近期宏观因素强化铜市场做多热情，但由于国内铜产业供需尚未回暖，铜价冲高后可能面临回调压力。中长期来看，铜市场供应端面临多重扰动，而需求端因能源低碳转型和 AI 数据中心新需求增长明确，未来几年供需缺口将持续扩大，铜价或仍有上行空间。

　　内外盘铜价均创历史新高

　　文华财经数据显示，10 月 29 日盘中，伦铜期货最高触及 11120 美元/吨，创下历史新高，较 10 月 20 日盘中低点 10591.5 美元/吨涨近 5%；10 月 30 日盘中，沪铜期货主力合约最高升至 89270 元/吨，创下历史新高，较 10 月 20 日盘中低点 84410 元/吨涨超 5%。

　　中信建投期货有色金属高级研究员张维鑫表示，近期铜价上涨，主要得益于地缘局势缓和预期、国际贸易风险减弱、市场对国内政策信心升温以及美联储降息等宏观预期的改善。

　　「本轮铜价突破历史新高，主要是由供应端扰动与宏观面利好双重因素共同推动。」 福能期货分析师高雅姿表示，自 9 月以来，全球铜矿事故频发，印尼等主要产区的矿山产量下滑，进一步加剧了市场对铜供应紧张的预期。此外，国际贸易局势的改善为全球经济增长提供了正面支撑，叠加美联储开启降息周期，宏观面的利好因素持续加码。这两方面因素共振，共同推动市场看多情绪升温。

　　近期，在沪铜期货价格上涨进程中，市场沉淀资金也同步呈现出攀升态势。文华财经数据显示，截至 10 月 30 日收盘，沪铜期货加权合约共吸引 490.86 亿元沉淀资金。这一规模使其成为国内商品期货市场中资金规模第二大的品种，仅次于黄金 （沪金期货加权合约共吸引 1006.33 亿元沉淀资金）。

　　「与黄金市场价格驱动逻辑不同，铜市场的本质矛盾在于供需格局。」 张维鑫表示，这主要包括：矿山运营脆弱性、库存与需求地区性错配、AI 数据中心消费预期等。

　　供需驱动与新需求崛起

　　从基本面来看，高雅姿表示，今年伦铜价格持续上涨并创下历史新高，这主要源于美国关税预期引发的 「抢铜潮」 以及全球矿端扰动的双重推动，二者共同构成了铜价上行的关键动力。

　　具体来看，供给方面，一德期货有色金属分析师王伟伟表示，今年以来，一系列安全事故接连发生，致使年初预期的铜矿增长 50 万吨的目标逐步下调。四季度印尼 Grasberg 铜矿减产后，预计 2025 年全年铜精矿的产量增长仅 32 万吨，远低于消费端的增长幅度。「复矿周期长，高铜价无法刺激铜矿产量增长，这是铜价保持稳定增长的主要原因。」 王伟伟说。

　　需求方面，张维鑫表示，美国实施的铜进口关税政策产生了冲击，致使库存与需求出现地区性错配现象，进一步加剧了非美地区现货市场的供需紧张局面。

　　高雅姿表示，2025 年 2 月 26 日，特朗普签署行政命令对铜启动 232 调查，消息一出，市场对后续进口关税上调的担忧迅速升温。为规避成本上涨风险，美国企业从 3 月至 5 月集中加大精炼铜进口，三个月进口量达 54.16 万吨，这一规模相当于 2024 年全年进口量的 60%。大量现货铜向美国市场流转，造成全球范围内，尤其是伦敦金属交易所 （LME） 的铜现货紧张，直接将伦铜价格推升至 10000 美元/吨附近。

　　「AI 算力数据需求已成为铜消费的新引擎。」 张维鑫表示，预计 2023 年至 2030 年全球 AI 数据中心市场规模将以约 22% 的年复合增长率持续扩张，其用铜强度显著高于传统设施，单耗约为 27 吨/兆瓦至 65 吨/兆瓦，且用铜场景广泛，这将带来可观的铜需求增量。若按较低耗铜量估算，至 2027 年，全球 AI 算力领域的用铜规模可与 2022 年全球新能源汽车的用铜总量持平；若按更高单耗模型测算，这种消费场景或会在今年出现。

　　从更长时间周期来看，王伟伟也认为，2023 年至 2025 年铜价逐级抬升，其核心驱动力源于铜矿增量明显落后于冶炼与消费的增速。

　　看好中长期上行趋势

　　展望后市，张维鑫表示，近期，地缘局势缓和预期升温、国际关税风险降低、市场对国内政策信心升温以及美联储降息靴子落地等因素，均成为强化铜市场做多热情的催化剂。不过，当前国内铜产业供需尚未回暖，供应端面临年度大检，需求端则受到高价抑制，因此铜价在冲高后可能面临回调压力。整体来看，目前宏观层面的利多因素有限，铜作为工业金属，其下游需求尚未有效跟进，沪铜期货价格在新高附近可能会出现分歧与抛压，短期内建议投资者理性看待铜价涨势。

　　中长期来看，高雅姿认为，供应端方面，2025 年至 2028 年全球铜矿新增供应已进入瓶颈期，预计 2026 年供应端将偏紧，铜矿将面临资源紧缺、品位下降以及环保约束等多重压力，冶炼端也将面临原料不足与盈利亏损的困境。铜矿供给紧缺将成为铜价上行的中长期支撑逻辑。此外，需求端增长趋势明确，全球能源低碳转型正推动风电、光伏、新能源汽车等领域的铜需求激增，同时 AI 数据中心催生的算力相关新需求也将进一步拉动铜消费。未来几年，铜的供需缺口将持续扩大，因此坚定看好铜价中长期上行趋势。

　　王伟伟也持类似观点，他认为，到 2026 年，随着矿端紧张局势进一步加剧，冶炼端将陷入原料不足与盈利亏损的双重困境，而这也将成为推动 2026 年铜价上涨的主要因素。在 2026 年至 2028 年这一阶段，若没有特大型矿山投入运营，铜市场的供需紧张状况将愈发严峻。从消费端来看，AI 算力、汽车电动化、储能、光伏等新兴消费领域的需求将持续强劲增长，预计未来几年铜的消费量仍将保持年均 80 万吨的增长幅度。

（文章来源：中国证券报）

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