国庆假期过后，马来西亚棕榈油局 （MPOB） 发布的 9 月供需报告呈偏空基调。尽管产量因多雨天气和假期影响环比下降 0.73%，至 184 万吨，且出口因印尼上调关税而环比增长 7.69%，至 143 万吨，但进口增多、国内生物柴油消费下降及在途货物减少，共同导致当月表观消费量远低于预期。最终，月末库存不降反增，受此影响，国内棕榈油主力合约在触及 9608 元／吨的高点后逐步回调。
MPOB 9 月报告偏空
今年 6 月以来，印尼棕榈油产量增速持续高企，6 月、7 月产量均居历史高位。棕榈油主产区近期仍存在明显的供给压力。
尽管印尼政府曾宣布将于 2026 年下半年推行 B50 生物柴油政策，但国内已出现呼吁延期的声音，理由是可能加剧通胀及支撑基金 （BPDPKS） 余额不足。与此同时，美国政府 「停摆」 也为其本土生物柴油政策与补贴带来不确定性。在美原油价格下跌的背景下，生物柴油获得的补贴压力增大，导致全球市场需求驱动预期弱化。
进入 10 月，因工作日增多及天气好转，马来西亚棕榈油产量预计环比增长 6%，至 195 万吨，增幅显著高于历史同期。然而，出口增速却在放缓，船运机构预估当月出口量为 147 万～148 万吨。尽管国内消费有所增加，但在供应压力下，10 月底棕榈油库存仍预计将累积至 240 万吨以上。这表明，即便处于增产周期末端，马来西亚产量表现与库存累积趋势依然强劲。
国庆假期过后，国内对近月棕榈油船期采购持续活跃，成交多集中于 11—12 月。据不完全统计，11 月买船已达 20 条，12 月虽有 7 条左右，但采购窗口仍未关闭，上周即新增两条 12 月船期成交。然而，在国内豆油与棕榈油现货价差未能有效修复的情况下，棕榈油市场终端需求依然疲弱。因此，预计年底前国内棕榈油库存将持续累积。
10 月，印度棕榈油采购步伐放缓。由于阿根廷降低农产品出口关税，印度转而采购了更多豆油和葵油。同时，我国对印豆油出口也陆续成交。此外，10 月底排灯节后，印度对棕榈油的需求本身将步入季节性淡季。在上述因素共同作用下，棕榈油在印度的市场份额正被挤占。基于此看空预期，棕榈油主力期货合约国庆假期过后下跌超 1000 元／吨。
B50 政策全面落地仍需时间
此前印尼政府表示，将于 2026 年下半年执行 B50 生物柴油政策，预计届时生物柴油分配量将达 1950 万千升，高于 2025 年的 1560 万千升，增量 390 万千升。按照当前生物柴油产量增速推算，2025 年印尼生物柴油预计消耗 1282 万吨棕榈油；执行 B50 政策后，棕榈油消耗量将额外增加 400 万吨左右。然而，B50 政策下仍存在 300 万千升的生物柴油产能缺口，且计划的五座工厂中尚有三座处于建设阶段，因此 B50 政策的全面落地仍需时间。
根据棕榈油基金机构提供的数据推算，2023 年年底该基金余额为 24 亿美元；2024 年，棕榈油出口附加税收入 19 亿美元，生物柴油补贴消耗 17 亿美元，叠加油棕翻种、研究发展等其他费用约 1.42 亿美元，2024 年年底该基金结余约 25 亿美元。
2025 年，预计棕榈油出口附加税收入 26 亿美元，但生物柴油补贴需 38 亿美元，扣除其他费用后，2025 年年底基金结余预计降至 10 亿美元左右。此外，根据印尼 2024 年 10 月柴油和生物柴油价格指数差额，当月棕榈油出口附加税收入尚不能覆盖生物柴油补贴，将产生 1.67 亿美元赤字。若继续执行 B40 政策，预计 2025 年年中该基金余额将消耗殆尽。
关注需求端表现
9 月底阿根廷临时取消农产品出口关税，推动豆油出口销售前置。2024 年 9 月，阿根廷出口豆油 55.8 万吨，规模接近 8 月；巴西出口豆油 9 万吨，低于 8 月的 13.8 万吨。当前南美豆油出口处于季节性下降阶段，支撑豆油基差偏强。
此前黑海地区葵籽主产区遭遇持续降雨，影响葵籽单产与品质。咨询机构已将 2024/2025 年度乌克兰葵籽产量预估下调至 1250 万吨 （8 月预估为 1460 万吨），同时将葵油产量预估下调至 536 万吨 （8 月预估为 586 万吨）。同期俄罗斯葵籽产量预估为 1780 万吨，但当前当地油厂原料库存偏低，葵籽收购价高企且压榨亏损，导致黑海地区葵油供应不及预期。
据贸易商透露，2024 年 10 月印度棕榈油进口量环比下降 27.6%，至 60 万吨，为今年 5 月以来最低水平。截至 2024 年 10 月，2024/2025 市场年度印度棕榈油累计进口量同比下降 16%，至 756 万吨，创 5 年同期最低。
截至 2024 年 10 月 31 日，印度港口毛豆油与毛棕榈油价差为 47 美元／吨，高于一周前的 43 美元／吨，也高于 2024 年同期的- 25 美元／吨。尽管棕榈油对印度市场仍具备性价比，但阿根廷对印葵油出口、中国对印豆油出口规模有限，叠加排灯节后进入季节性消费淡季，短期印度难现棕榈油大规模采购。
本轮棕榈油下跌行情与今年 4 月启动的下跌行情类似，核心驱动在于生物柴油及食用端出口需求预期降温，叠加主产地产量表现好于预期。不过，美国、印尼等国尚未正式表态调整生物柴油发展方向，棕榈油下跌后正逐步寻求需求支撑。当前国内外豆棕现货价差已接近平水，POGO 价差也恢复至今年 6 月水平，暗示生物柴油补贴压力有所缓解。后续需关注本月最新 MPOB 供需报告的兑现情况、11 月起马来西亚与印尼减产周期的产量表现情况、印度采购需求能否恢复，以及生物柴油主要发展国能否出台利好政策提振市场信心。（作者单位：紫金天风期货）
（期货日报）
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