在美政府停摆结束后，由于美联储鹰声渐浓，美债收益率延续上行。10 年美债收益率进一步远离 4.0%，今日已升至 4.15%。政府停摆期间官方数据延迟发布，11 月 20 日将公布的 9 月非农就业数据或成为重要指引。
美国总统特朗普于当地时间 11 月 12 日签署了国会通过的临时拨款法案，结束了长达 43 天的联邦政府停摆。停摆结束后，美债各期限收益率持续上行，10 年美国国债收益率自 4.06% 又上升至 4.15% 左右。
图：下半年 10 年美债收益率走势
（资料来源：Choice 数据，财联社整理）
受到降息落地和中美贸易谈判等因素共同影响，10 月-11 月初美债收益率先下后上。10 月 20 日，10 年美债收益率曾创下 3.95% 的年内低点。
兴证固收研究团队认为，10 月如期降息落地，后续降息不确定性提升，当前市场对 12 月降息的定价分歧度增加。同时，一直压制美权益市场的美政府停摆事件在下轮美联储决议前解除，进而带来对于美债预期的重新定价。
近期，美联储内部鹰派的声音增多。克利夫兰联储主席哈马克上周表示，美联储应维持利率稳定，以继续对通胀施压。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则由鸽转鹰，表示经济活动的基本韧性比预期的要强，并不支持美联储上一次的降息决策，对 12 月会议的最佳行动方案仍持观望态度。美联储主席鲍威尔曾在 10 月末表示，12 月降息远非板上钉钉。
浙商银行FICC 团队撰文指出，伴随着鹰派官员的发声，2025 年 3 月 SOFR 期货合约和 2026 年 1 月联邦基金期货合约出现一些大额抛盘，推动市场下调对 12 月 10 日 FOMC 会议降息幅度的预期。
据芝加哥商品交易所 CME「美联储观察」 数据最新显示，美联储 12 月降息 25 个基点的概率已降至 44.4%，而维持利率不变的概率则升至 55.6%。CME 的 12 月降息概率数据从 10 月下旬起不断变化，10 月 15 日为 94.2%，11 月 7 日降至 66.9%，再到 11 月 13 日的 50.1%，最终到今日的 44.4%。
另外，政府停摆期间官方数据的缺失令美经济走势难以研判，包括 9 月非农就业数据、10 月 CPI 和 10 月非农等多项对美联储降息与否有重要指引的数据都将延迟发布。目前已确定的是，11 月 20 日将公布 9 月非农就业数据。
从 11 月初公布的 ADP 就业数据看，美国 10 月 ADP 就业人数增加 4.2 万人，大幅超过预期的 3 万人，也扭转了前月修正后减少 3.2 万人 （本次修正为 2.9 万人） 的局面。
浙商银行 FICC 团队认为，美联储内部鹰派的声音越来越强烈，连美联储传声筒 Nick Timiraos 近期也多次撰文强调这种分歧，不排除有跳过 12 月降息的风险，静待本周经济数据的指引。
长远来看，兴证固收研究团队认为，在资本开支周期和信用周期加速扩张的背景下, 美国经济基本面韧性或超出市场预期，叠加通胀水平维持高位的制约，2026 年美联储的降息空间或将十分有限。此外，中美贸易争端的阶段性缓和以及美国政府停摆的解除，将进一步提振美国经济增长动能，从而对美债表现带来一定压力。
（财联社）
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