【文章来源：新华财经】
新华财经北京 11 月 25 日电 （王菁） 近期，日本债券市场掀起一场 「抛售风暴」，各期限债券收益率全线攀升，接连突破历史高点。其中，10 年期日本国债收益率最高触及 1.842%，创下 2008 年全球金融危机以来的最高水平。超长端收益率涨幅更为惊人，30 年期日债收益率一度升至历史峰值。
在业内人士看来，这场风暴的导火索是市场掀起的 「高市交易」——投资者因预期日本内阁将推出远超预期的财政支出计划，出于对财政可持续性的深度忧虑而大举抛售国债。
全景扫描——收益率曲线全面上移 股债汇遭遇 「三杀」
日本金融市场近期呈现出罕见的全线下跌态势。11 月 21 日，日本内阁批准了高达 21.3 万亿日元 （1354 亿美元） 的经济刺激计划，这一规模庞大的支出方案立即引发了市场对日本财政状况持续恶化的担忧。
整体来看，当前收益率曲线呈现出明显的陡峭化上移，即短期国债收益率上行幅度相对可控，而超长期国债遭遇持续抛售压力。
法国兴业银行全球策略师 Albert Edwards 将日本长期债券收益率的攀升评价为 「极少被投资者重视的重大警示信号」。他指出，这一变化预示着市场对日本财政可持续性的信心正在动摇。
同时，日本国债市场的波动迅速蔓延至其他金融市场。上周，日元汇率跌至 157.5，接近干预警戒线 160 关口，日经 225 指数也跌破 49000 点大关。这种股、债、汇三重打击的局面，反映出市场对日本财政健康状况的普遍担忧。
瑞穗证券驻东京首席策略师大森章基表示，「机构担心日本政府目前的财政立场将格外 『鸽派』。市场反应或许有些过度，但显而易见的是，投资人普遍预期日本政府将不得不发行长期债券来为其支出计划筹集资金。」
深层剖析——扩张性财政风险与通胀压力对日债 「双重挤压」
日本债市动荡的根源在于投资者对财政刺激计划与债务可持续性之间矛盾的深切忧虑。日本首相高市早苗表示，若税收收入增长不足以支付全部费用，将通过发行新债券来筹集刺激方案资金。
相关表态加剧了市场对日本财政状况的担忧。某欧资银行外汇交易主管指出，这项庞大的刺激计划，叠加日本央行持续的鸽派立场，正引发市场对日本财政状况恶化的担忧。
复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚分析认为，巨额财政刺激计划引发发债与债务担忧，这成为日债被抛售、收益率飙升的根本原因。日本债务规模本就已达 GDP 的 250%，利息支付占年度税收收入约 23%。
同时，通胀数据的持续高位进一步加剧了债市波动。日本 10 月核心 CPI 同比上涨 2.8%，已连续 24 个月高于 2% 的政策目标，其中服务类通胀同比上涨 3.1%，创下近 30 年新高。
高盛分析团队此前指出，随着投资者开始担忧日本推出的刺激政策规模可能大于预期，日本的财政风险溢价正在回归，这将给长期国债和日元带来持续压力。
此外，日本央行的政策转向同样不容忽视。孙立坚指出，日本央行虽仍维持收益率曲线控制 （YCC） 政策，但已放宽 10 年期国债收益率波动区间，且对长期国债的干预力度明显收缩，这削弱了对债市的支撑。
可以说，财政刺激规模与债务可持续性之间的平衡已被打破。市场正在重新评估日本政府的财政道路，并对未来的债券供给产生担忧。
未来展望——「干预预期」 居高不下 需警惕全球市场连锁反应
面对日益严峻的市场形势，日本政府的政策选择将成为决定全球多资产市场走势的关键。
孙立坚认为，若日本政府坚持推出大规模财政刺激，对日本国债而言结论明确：利空，收益率将进一步上扬。这一判断基于三条传导链，包括增加国债供应、加剧通胀和货币政策收紧预期、财政可持续性疑虑。而对于日元走势，孙立坚表示存在多空力量博弈，但短期贬值压力可能更大，「日元可能会加速下跌」。
关于政府干预的可能性，多位业内人士认为可能性非常高，尤其是当日元贬值变得 「失序」 时。日本官方不会针对具体的汇率水平做出承诺，但如果出现几天内暴跌 3-5 日元、市场出现单边恐慌性抛售、汇价与基本面严重脱节，财务省会认为这是由 「投机客」 驱动的不健康贬值。
当前，日本债市动荡的全球影响已经更加明显。LPL Financial 首席技术策略师 Adam Turnquist 指出，美国国债收益率未必会 「完全同步」 跟随日本国债收益率上升，但其下行空间也可能将因此受限。
班诺克本资本市场首席市场策略师兼董事总经理 Marc Chandler 则表示，「传统观点认为，当日本收益率上升时，日本人更倾向于将储蓄留在国内而非投资海外。日本投资者一直是美国国债和美股的买家，若他们决定将资金留在国内，这些美国市场可能会失去买盘支撑。」
富达国际基金经理 Mike Riddell 此前就曾发出预警称，长端日债的风险可能会迅速蔓延至其他市场。「我们今年早些时候就看到了，『传染病』 是如何迅速从日本长期国债蔓延到其他市场的。」
临近年末，日本债券市场剧烈波动究竟会 「逐渐平息」 还是 「愈演愈烈」？市场正在对日本宏观政策框架、财政轨迹及其长期经济稳定性进行 「颠覆性」 的重新评估。
编辑：王柘
声明：新华财经 （中国金融信息网） 为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115
