【文章来源：金十数据】
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随着投资者在 AI 竞赛中开始站队，山姆·奥尔特曼 （Sam Altman） 的 「朋友圈」 正在遭受重创。
日本软银集团 （SoftBank） 的股价自 10 月底以来已下跌 40%，甲骨文 (ORCL.N) 的股价也回吐了自 9 月初以来的全部涨幅。当时，这家传统数据库软件公司宣布与 OpenAI 达成一项 3000 亿美元的计算合作协议，突然获得了 「AI 光环」。
三方正合作推进价值 5000 亿美元的 「星际之门」（Stargate）AI 基础设施项目，计划在全美建设数据中心。此外，软银董事长孙正义今年 3 月还与奥尔特曼达成了一项风险投资协议，承诺在年底前投资 300 亿美元。
投资者如今开始质疑 ChatGPT 母公司 OpenAI 的主导地位，特别是在 Alphabet(GOOGL.O) 公司发布了其最新的多用途模型 Gemini 3 并获得一致好评之后。同时，人们也在担心实力削弱的 OpenAI 可能会如何影响其合作伙伴的业务。
以 5000 亿美元估值计算，软银持有的 OpenAI 股份占其净资产价值 （NAV） 逾 20%。但如果 OpenAI 并不值这么多钱呢？这将给这家日本综合企业带来沉重打击。
软银在截至 9 月的季度中录得三年来最佳业绩，部分得益于其 OpenAI 持股带来的 128 亿美元公允价值收益。如果该初创公司无法在后续融资中维持当前估值，这部分收益将不得不被冲销掉。
作为一家投资管理公司，软银的表现通常以净资产价值为评估标准。投资者关注的关键指标之一，是其投资组合的流动性以及软银能多快将现金分配给股东。据彭博情报数据，目前包括 11%OpenAI 股份在内的非上市资产占软银净资产的约 36%，而年初这一比例仅为 21%。
为了在奥尔特曼的 「桌上」 占一席之地，孙正义一直在抛售流动性最强的资产以筹集资金。他已经卖掉了所持英伟达 (NVDA.O) 价值 58 亿美元的全部股份，以及价值 92 亿美元的 T-Mobile US 股份。加上新发行的债券，软银总计筹得约 300 亿美元——刚好足以完成 OpenAI 交易。
但这样的投资组合重组真的有利于股东吗？软银的股价目前以较净资产价值折让 32% 的价格交易，反映出市场对孙正义投资表现的怀疑。
至于拉里·埃里森 （Larry Ellison） 领导的甲骨文，情况可能更糟。OpenAI 究竟将如何支付这份 3000 亿美元的计算合同，至今仍是个谜。该协议计划自 2027 年起为期五年。而即便按照公司自己乐观的预期，届时其销售额也仅为 600 亿美元。随着谷歌 Gemini 3 的登场，投资者已开始质疑这些预测的合理性。
本月早些时候，奥尔特曼表示，他并不希望美国政府为其数据中心项目提供担保，但他也承认，让政府自行建设并拥有 AI 基础设施或许更有意义——毕竟这一工程的成本已高得惊人。
投资者正在因甲骨文与 OpenAI 的关联而惩罚该股。与此同时，甲骨文也在加大投入以满足奥尔特曼所承诺的巨大需求。
在 「星际之门」 项目中，埃里森已承诺超过 1000 亿美元的资本支出，用于租赁数据中心外壳，这些费用将在未来三年陆续体现在公司财务报表上。为了加快扩张，甲骨文选择通过租赁土地以节省前期成本，把资金集中用于采购芯片。截至 8 月，公司总债务达到 1050 亿美元。
聪明资金已作出选择，而谷歌更有可能赢得这场 AI 竞赛吗？AI 正在迅速演变为一场 「现金游戏」，财务基础最稳健的玩家自然胜算更大。
尽管今年多次发债，Alphabet 仍保持净债务为负，每年可产生约 1500 亿美元经营现金流，并持有近 1000 亿美元现金。相比之下，OpenAI 必须持续依赖风险投资来维持运营；软银出售优质资产以换取独角兽股份；而甲骨文则依靠举债购买土地，以启动数据中心建设。
聪明的钱，已经押注在 「现金奶牛」 身上。
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随着投资者在 AI 竞赛中开始站队，山姆·奥尔特曼 （Sam Altman） 的 「朋友圈」 正在遭受重创。
日本软银集团 （SoftBank） 的股价自 10 月底以来已下跌 40%，甲骨文 (ORCL.N) 的股价也回吐了自 9 月初以来的全部涨幅。当时，这家传统数据库软件公司宣布与 OpenAI 达成一项 3000 亿美元的计算合作协议，突然获得了 「AI 光环」。
三方正合作推进价值 5000 亿美元的 「星际之门」（Stargate）AI 基础设施项目，计划在全美建设数据中心。此外，软银董事长孙正义今年 3 月还与奥尔特曼达成了一项风险投资协议，承诺在年底前投资 300 亿美元。
投资者如今开始质疑 ChatGPT 母公司 OpenAI 的主导地位，特别是在 Alphabet(GOOGL.O) 公司发布了其最新的多用途模型 Gemini 3 并获得一致好评之后。同时，人们也在担心实力削弱的 OpenAI 可能会如何影响其合作伙伴的业务。
以 5000 亿美元估值计算，软银持有的 OpenAI 股份占其净资产价值 （NAV） 逾 20%。但如果 OpenAI 并不值这么多钱呢？这将给这家日本综合企业带来沉重打击。
软银在截至 9 月的季度中录得三年来最佳业绩，部分得益于其 OpenAI 持股带来的 128 亿美元公允价值收益。如果该初创公司无法在后续融资中维持当前估值，这部分收益将不得不被冲销掉。
作为一家投资管理公司，软银的表现通常以净资产价值为评估标准。投资者关注的关键指标之一，是其投资组合的流动性以及软银能多快将现金分配给股东。据彭博情报数据，目前包括 11%OpenAI 股份在内的非上市资产占软银净资产的约 36%，而年初这一比例仅为 21%。
为了在奥尔特曼的 「桌上」 占一席之地，孙正义一直在抛售流动性最强的资产以筹集资金。他已经卖掉了所持英伟达 (NVDA.O) 价值 58 亿美元的全部股份，以及价值 92 亿美元的 T-Mobile US 股份。加上新发行的债券，软银总计筹得约 300 亿美元——刚好足以完成 OpenAI 交易。
但这样的投资组合重组真的有利于股东吗？软银的股价目前以较净资产价值折让 32% 的价格交易，反映出市场对孙正义投资表现的怀疑。
至于拉里·埃里森 （Larry Ellison） 领导的甲骨文，情况可能更糟。OpenAI 究竟将如何支付这份 3000 亿美元的计算合同，至今仍是个谜。该协议计划自 2027 年起为期五年。而即便按照公司自己乐观的预期，届时其销售额也仅为 600 亿美元。随着谷歌 Gemini 3 的登场，投资者已开始质疑这些预测的合理性。
本月早些时候，奥尔特曼表示，他并不希望美国政府为其数据中心项目提供担保，但他也承认，让政府自行建设并拥有 AI 基础设施或许更有意义——毕竟这一工程的成本已高得惊人。
投资者正在因甲骨文与 OpenAI 的关联而惩罚该股。与此同时，甲骨文也在加大投入以满足奥尔特曼所承诺的巨大需求。
在 「星际之门」 项目中，埃里森已承诺超过 1000 亿美元的资本支出，用于租赁数据中心外壳，这些费用将在未来三年陆续体现在公司财务报表上。为了加快扩张，甲骨文选择通过租赁土地以节省前期成本，把资金集中用于采购芯片。截至 8 月，公司总债务达到 1050 亿美元。
聪明资金已作出选择，而谷歌更有可能赢得这场 AI 竞赛吗？AI 正在迅速演变为一场 「现金游戏」，财务基础最稳健的玩家自然胜算更大。
尽管今年多次发债，Alphabet 仍保持净债务为负，每年可产生约 1500 亿美元经营现金流，并持有近 1000 亿美元现金。相比之下，OpenAI 必须持续依赖风险投资来维持运营；软银出售优质资产以换取独角兽股份；而甲骨文则依靠举债购买土地，以启动数据中心建设。
聪明的钱，已经押注在 「现金奶牛」 身上。
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随着投资者在 AI 竞赛中开始站队，山姆·奥尔特曼 （Sam Altman） 的 「朋友圈」 正在遭受重创。
日本软银集团 （SoftBank） 的股价自 10 月底以来已下跌 40%，甲骨文 (ORCL.N) 的股价也回吐了自 9 月初以来的全部涨幅。当时，这家传统数据库软件公司宣布与 OpenAI 达成一项 3000 亿美元的计算合作协议，突然获得了 「AI 光环」。
三方正合作推进价值 5000 亿美元的 「星际之门」（Stargate）AI 基础设施项目，计划在全美建设数据中心。此外，软银董事长孙正义今年 3 月还与奥尔特曼达成了一项风险投资协议，承诺在年底前投资 300 亿美元。
投资者如今开始质疑 ChatGPT 母公司 OpenAI 的主导地位，特别是在 Alphabet(GOOGL.O) 公司发布了其最新的多用途模型 Gemini 3 并获得一致好评之后。同时，人们也在担心实力削弱的 OpenAI 可能会如何影响其合作伙伴的业务。
以 5000 亿美元估值计算，软银持有的 OpenAI 股份占其净资产价值 （NAV） 逾 20%。但如果 OpenAI 并不值这么多钱呢？这将给这家日本综合企业带来沉重打击。
软银在截至 9 月的季度中录得三年来最佳业绩，部分得益于其 OpenAI 持股带来的 128 亿美元公允价值收益。如果该初创公司无法在后续融资中维持当前估值，这部分收益将不得不被冲销掉。
作为一家投资管理公司，软银的表现通常以净资产价值为评估标准。投资者关注的关键指标之一，是其投资组合的流动性以及软银能多快将现金分配给股东。据彭博情报数据，目前包括 11%OpenAI 股份在内的非上市资产占软银净资产的约 36%，而年初这一比例仅为 21%。
为了在奥尔特曼的 「桌上」 占一席之地，孙正义一直在抛售流动性最强的资产以筹集资金。他已经卖掉了所持英伟达 (NVDA.O) 价值 58 亿美元的全部股份，以及价值 92 亿美元的 T-Mobile US 股份。加上新发行的债券，软银总计筹得约 300 亿美元——刚好足以完成 OpenAI 交易。
但这样的投资组合重组真的有利于股东吗？软银的股价目前以较净资产价值折让 32% 的价格交易，反映出市场对孙正义投资表现的怀疑。
至于拉里·埃里森 （Larry Ellison） 领导的甲骨文，情况可能更糟。OpenAI 究竟将如何支付这份 3000 亿美元的计算合同，至今仍是个谜。该协议计划自 2027 年起为期五年。而即便按照公司自己乐观的预期，届时其销售额也仅为 600 亿美元。随着谷歌 Gemini 3 的登场，投资者已开始质疑这些预测的合理性。
本月早些时候，奥尔特曼表示，他并不希望美国政府为其数据中心项目提供担保，但他也承认，让政府自行建设并拥有 AI 基础设施或许更有意义——毕竟这一工程的成本已高得惊人。
投资者正在因甲骨文与 OpenAI 的关联而惩罚该股。与此同时，甲骨文也在加大投入以满足奥尔特曼所承诺的巨大需求。
在 「星际之门」 项目中，埃里森已承诺超过 1000 亿美元的资本支出，用于租赁数据中心外壳，这些费用将在未来三年陆续体现在公司财务报表上。为了加快扩张，甲骨文选择通过租赁土地以节省前期成本，把资金集中用于采购芯片。截至 8 月，公司总债务达到 1050 亿美元。
聪明资金已作出选择，而谷歌更有可能赢得这场 AI 竞赛吗？AI 正在迅速演变为一场 「现金游戏」，财务基础最稳健的玩家自然胜算更大。
尽管今年多次发债，Alphabet 仍保持净债务为负，每年可产生约 1500 亿美元经营现金流，并持有近 1000 亿美元现金。相比之下，OpenAI 必须持续依赖风险投资来维持运营；软银出售优质资产以换取独角兽股份；而甲骨文则依靠举债购买土地，以启动数据中心建设。
聪明的钱，已经押注在 「现金奶牛」 身上。
【文章来源：金十数据】
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随着投资者在 AI 竞赛中开始站队，山姆·奥尔特曼 （Sam Altman） 的 「朋友圈」 正在遭受重创。
日本软银集团 （SoftBank） 的股价自 10 月底以来已下跌 40%，甲骨文 (ORCL.N) 的股价也回吐了自 9 月初以来的全部涨幅。当时，这家传统数据库软件公司宣布与 OpenAI 达成一项 3000 亿美元的计算合作协议，突然获得了 「AI 光环」。
三方正合作推进价值 5000 亿美元的 「星际之门」（Stargate）AI 基础设施项目，计划在全美建设数据中心。此外，软银董事长孙正义今年 3 月还与奥尔特曼达成了一项风险投资协议，承诺在年底前投资 300 亿美元。
投资者如今开始质疑 ChatGPT 母公司 OpenAI 的主导地位，特别是在 Alphabet(GOOGL.O) 公司发布了其最新的多用途模型 Gemini 3 并获得一致好评之后。同时，人们也在担心实力削弱的 OpenAI 可能会如何影响其合作伙伴的业务。
以 5000 亿美元估值计算，软银持有的 OpenAI 股份占其净资产价值 （NAV） 逾 20%。但如果 OpenAI 并不值这么多钱呢？这将给这家日本综合企业带来沉重打击。
软银在截至 9 月的季度中录得三年来最佳业绩，部分得益于其 OpenAI 持股带来的 128 亿美元公允价值收益。如果该初创公司无法在后续融资中维持当前估值，这部分收益将不得不被冲销掉。
作为一家投资管理公司，软银的表现通常以净资产价值为评估标准。投资者关注的关键指标之一，是其投资组合的流动性以及软银能多快将现金分配给股东。据彭博情报数据，目前包括 11%OpenAI 股份在内的非上市资产占软银净资产的约 36%，而年初这一比例仅为 21%。
为了在奥尔特曼的 「桌上」 占一席之地，孙正义一直在抛售流动性最强的资产以筹集资金。他已经卖掉了所持英伟达 (NVDA.O) 价值 58 亿美元的全部股份，以及价值 92 亿美元的 T-Mobile US 股份。加上新发行的债券，软银总计筹得约 300 亿美元——刚好足以完成 OpenAI 交易。
但这样的投资组合重组真的有利于股东吗？软银的股价目前以较净资产价值折让 32% 的价格交易，反映出市场对孙正义投资表现的怀疑。
至于拉里·埃里森 （Larry Ellison） 领导的甲骨文，情况可能更糟。OpenAI 究竟将如何支付这份 3000 亿美元的计算合同，至今仍是个谜。该协议计划自 2027 年起为期五年。而即便按照公司自己乐观的预期，届时其销售额也仅为 600 亿美元。随着谷歌 Gemini 3 的登场，投资者已开始质疑这些预测的合理性。
本月早些时候，奥尔特曼表示，他并不希望美国政府为其数据中心项目提供担保，但他也承认，让政府自行建设并拥有 AI 基础设施或许更有意义——毕竟这一工程的成本已高得惊人。
投资者正在因甲骨文与 OpenAI 的关联而惩罚该股。与此同时，甲骨文也在加大投入以满足奥尔特曼所承诺的巨大需求。
在 「星际之门」 项目中，埃里森已承诺超过 1000 亿美元的资本支出，用于租赁数据中心外壳，这些费用将在未来三年陆续体现在公司财务报表上。为了加快扩张，甲骨文选择通过租赁土地以节省前期成本，把资金集中用于采购芯片。截至 8 月，公司总债务达到 1050 亿美元。
聪明资金已作出选择，而谷歌更有可能赢得这场 AI 竞赛吗？AI 正在迅速演变为一场 「现金游戏」，财务基础最稳健的玩家自然胜算更大。
尽管今年多次发债，Alphabet 仍保持净债务为负，每年可产生约 1500 亿美元经营现金流，并持有近 1000 亿美元现金。相比之下，OpenAI 必须持续依赖风险投资来维持运营；软银出售优质资产以换取独角兽股份；而甲骨文则依靠举债购买土地，以启动数据中心建设。
聪明的钱，已经押注在 「现金奶牛」 身上。
