东吴证券
上周我们讨论了春季躁动核心节点是在春节前后，而整体的风格会从大盘价值切向偏科技的小盘成长。基于近期催化较多，且存在滞涨的因素，我们建议关注泛 AI 应用视作看涨期权。而近期市场对于春季躁动的讨论热度持续提高，核心在于今年春节较晚，今年的躁动是否会提前？我们此前讨论过由于季节性 「宽信用-宽预期」 逻辑正在淡化，以及政府提前发债的行为，会一定程度上前置春季躁动的时点，此外险资配置比例的提高，提前配置的需求也同样会前置躁动。今年是否会提前躁动，有哪些驱动提前的因素呢？
春季躁动可能提前的驱动：估值调整、十五五规划
从历年来春季躁动的规律来看：首先，当市场处于博弈状态，DDM 三因子产生分歧时，更容易发生春季躁动；而分子端或分母端强定价环境中，春季躁动往往较弱。目前来看，经济仍是温和修复，高质量发展背景下难言大幅刺激，因此博弈环境下春季躁动是大概率事件。其次，我们在 《春季行情的节奏与布局》 中提到，「学习效应」 促使行情前置，春季躁动在 2018 年后提前至元旦的概率提高。再者，今年春节较晚，行情更容易受到政策、经济数据、风险等事件催化，使得躁动提前；如 2013 年、2018 年。其次，春季躁动环境往往是基于预期变化的情况下，作提前押注，而低估值带来的高赔率往往能够强化这一现象；因此可以看到，熊市中后期，比如 2009、2019、2023 年均出现提前躁动的情况。此外，如果前期调整幅度较大，亦可能导致躁动提前；因此目前需观察本轮的调整节奏。最后，2026 年是承上启下之年，作为十五五规划布局的第一年，需要为后续打下良好的基础，市场往往对市场给予较高的预期。
五年规划建议稿强化春季躁动，规划中涉及概念表现活跃
历史上五年规划建议稿发布后，春季躁动更为强烈。我们对比近年来发布五年规划后的行情表现：2010 年发布建议稿后，市场继续上涨，随后由于央行持续加息提准导致市场大幅调整，但春季躁动时点则迎来明显修复。2015 年发布建议稿后迎来上行行情，但由于熔断机制导致市场恐慌大幅调整，同样在春季躁动期间迎来明显修复。2020 年发布建议稿后趋势上行，中途无明显风险事件拖累，躁动延续至春节后。
建议稿后成长风格占优，但需要考虑风险因素。首先，十四五规划建议稿发布后，短暂地价值风格占优，随后即表现出强烈的成长风格。对比十二五、十三五在发布建议稿后成长风格相对占优后，由于风险冲击有所中断行情节奏，但调整结束后重新回归成长风格。
五年规划所涉及的概念板块，在春季躁动行情中表现较为活跃。十二五规划建议中提到，「积极有序发展新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等产业」，因此可以看到，高端制造、能源建设等概念无论是区间收益还是最大涨幅都明显靠前。十三五规划亦不例外，除了常规的新兴产业外，还着重突出 「拓展基础设施建设空间、拓展网络经济空间、拓展蓝色经济空间」，以及 「大力推进农业现代化」，因此航运、基建、农牧类概念表现突出。十四五表示 「加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业」，因此新能源、材料等产业快速扩张。
十五五规划：优化提升传统产业+壮大新兴产业+前瞻布局未来产业
十五五规划相对十四五规划的调整核心是三方面：第一，建议稿表示 「抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇」。面对全球 AI 科技竞争，我国需加快高水平科技自立自强，加大关键核心技术攻关力度，统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，提升国家创新体系整体效能。我国在 AI 领域的先发优势为抢占科技制高点提供支撑，通过推动科技创新与产业创新深度融合，新质生产力将成为经济增长的重要驱动力。第二，建议稿将 「建设现代化产业体系」、「扩大高水平对外开放」、「加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕」 三项任务位次提前。其中，「建设现代化产业体系」 被列为首要任务，要求坚持智能化、绿色化、融合化方向，巩固壮大实体经济根基；「扩大高水平对外开放」 强调稳步扩大制度型开放，以开放促改革促发展；「保障和改善民生」 则聚焦就业、收入分配、公共服务等领域，推动共同富裕取得实质性进展。第三，本次建议稿首次将 「航天强国」 纳入现代化产业体系建设目标，提出 「加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国」 的系统布局。新时代以来，我国航天事业已取得显著成就，后续将通过体系化部署推动空间科学、技术和应用的全面发展。同时强调 「加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴」，通过提升农业综合生产能力和质量效益，建设宜居宜业和美乡村，为实现农业强国奠定基础。
从产业角度出发，十五五规划对于产业的布局主要在三方面：第一，优化提升传统产业，尤其是固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。第二，壮大新兴产业，着力打造新兴支柱产业，「加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展」。第三，前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。
中期维度看，十五五规划中对于科技及产业发展的战略定调，将进一步强化成长股的逻辑叙事，我们坚定看好科技成长的结构性机会。政策端，科技创新的战略重要性持续提升，明确提出 「抢占科技发展制高点」；海外流动性层面，美联储降息在即，人民币及其他非美资产有望迎来全球资金再配置机遇，成长风格将尤其受益；产业趋势上，全球产业景气度与需求同步上行，我国特有的工程师红利、庞大用户群体及制造优势，正支撑我们深度参与全球科技产业变革，科技成长中长期有望持续领跑。
短期维度看，硬科技板块当前面临切换压力，春季节点临近，市场对于春季躁动的期待日益强烈。从历史经验看，春季躁动期间往往对于五年规划涉及的概念更加敏感，因此建议关注相关板块：1） 科技趋势方向：AI 应用、消费电子等前期滞涨的品种存在上涨预期；2） 高景气：半导体、储能/锂电产业链、工程机械、风电等；3） 泛科技低位：机器人、创新药等具备轮动潜力；4） 政策预期或前瞻布局方向：量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等概念。
风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。
（东吴证券）
文章转载自东方财富
