每经记者｜任飞 每经编辑｜赵云
上周，债市继续调整，超长债又一次成为了引领下跌的 「推手」。
一段时间以来，超长债已陷入 「越跌越卖、越卖越跌」 的尴尬局面，然而纵观历史数据，此类资产的下跌空间又变得非常有限。有分析指出，超长债的性价比或已经显现，未来或将率先成为债市配置的优选资产，但仍需结合货币政策的变化来综合判断。
超长债引领下跌，中长债基金业绩欠佳
上周 （12 月 1 日至 7 日），债市出现调整态势，长债端表现欠佳，尤其超长债券的下跌成为拖累市场的关键。受此影响，中长期纯债基金业绩不佳，平均业绩录得负收益。
具体来看，30 年期特别国债收益率单周上行近 10bp，活跃券逼近历史高点，TL 合约跌破 112 关口，10 年期国债收益率亦突破 1.85%。全周曲线呈现熊陡，30-10 年期利差走阔至 40bp 以上，显示市场对长端资产的悲观情绪集中释放。
上周五市场虽现技术性修复，但超长端情绪依然脆弱。需指出的是，债券价格的下跌会引起债券收益率的上升。由于基金净值受债券价格波动影响，许多纯债基金的单周业绩均表现不佳。
Wind 统计显示，上周中长债基金的业绩均值为-0.11%，短债基金业绩均值达到-0.02%，可见，中长债基金的业绩回撤非常明显，其中最高收益率为 0.35%，由平安惠嘉纯债 A 贡献；短债基金中业绩排名第一的是大成月添利一个月 A，收益率录得 0.09%。
对于债市的调整，有分析指出，市场核心矛盾聚焦在交易结构。当前宏观政策与基本面未有重大变化，但市场短期受情绪影响，超长债陷入 「越卖越跌、越跌越卖」 的负反馈循环，而这也是过去一段时间里，债市经常遇到的问题。
方正证券研报指出，近期超长债调整主要由交易机构行为驱动，而非基本面或宏观政策变化。年末配置盘承接能力承压，叠加公募基金费率改革引发被动赎回压力，基金、券商等交易性机构进一步减持长债，形成负循环。当前超长债性价比显著提升，建议逢低布局，控制节奏，采取哑铃型配置策略。
上周各类公募债基头部业绩产品统计 来源：Wind
超长债或已跌出性价比，短期波动风险仍未出清
那么，临近年底，到底还有哪些资金在关注债市？这或许是接下来债市能否企稳的关键因素。
据部分券商统计，大型银行与农商行成为利率债核心买入力量，上周分别净买入 1316 亿和 761 亿元，在收益率快速上行后逆势配置。保险机构则稳健净买入利率债 488 亿元，继续呈现越跌越买特征。
与之形成鲜明对比的是，交易盘集体出逃，基金与券商分别净卖出利率债 681 亿和 739 亿元，主要系公募费率改革预期引发赎回担忧，叠加净值下跌触发的止损盘。理财维持稳健操作，净买入利率债 18 亿元和信用债 86 亿元，侧重中短端票息资产。
可见，目前债市依然缺乏交易盘资金，这在一定程度上造成了二级市场上的流动性干扰，倘若没有大的利好刺激，债市的企稳或反弹攻势依然较难。
正如方正证券分析，展望后市，市场短期波动风险或尚未完全出清，但已进入价值区间，策略上宜从防御转向积极布局。接下来，资金面预计平稳，虽存单到期量超万亿可能带来结构性扰动，但政府债净缴款将继续大幅下降。
方正证券进一步分析指出，短期内，交易盘的恐慌情绪出清仍需时间，但当前位置已无需继续悲观。操作上，建议采取 「逢低分批配置、哑铃型组合」 的策略，可在 30 年国债收益率接近 2.3% 或利差超过 40bp 时逐步增配超长端，同时以中短端高等级信用债维持组合流动性，在控制久期风险的同时博弈利差修复收益。
中长期看，经济转型与利率中枢下行的逻辑未变，居民储蓄回流与保险资金再配置将最终成为稳定市场的重要力量，但在赔率空间有限下，需规避纯粹久期博弈，聚焦票息+适度波段操作，降低波动冲击。
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