美股距离年底还有近 10 个交易日，「降息交易」 成为交易员的头号关注事项。
当前，市场对 12 月 （本周四） 降息概率的定价已接近 90%（三周前的低谷约为 30%）。在结束量化紧缩后，美联储是否会以某种形式重启扩表以增加市场流动性，也备受瞩目。
在降息气氛的烘托下，美股似乎正从 「人工智能（AI） 泡沫论」 中复苏，重新备战年底的 「圣诞反弹」。据第一财经获悉，高盛对冲基金主管帕斯卡列洛 （Tony Pasquariello） 在最新的交易笔记中提及，就在三周前，各种投资者情绪指标都处于低迷状态，标普 500 指数跌破 50 日移动均线，客户大幅卖出，而如今，隐含波动率大幅下降，多头头寸重新充盈，标普 500 指数距离突破高点仅差毫厘。
鹰派降息+扩表？
市场普遍预期，美联储将连续第三次降息 25 个基点 （BP），把联邦基金利率区间降至 3.5%–3.75%。
高盛认为，降息理由充分：就业增长不足以匹配劳动力供给增长，失业率已连续三个月上升至 4.4%；多项劳动力市场紧张度指标整体走弱。
数据显示，受过大学教育的劳动者就业市场的恶化尤为显著。20-24 岁大学毕业生的失业率已攀升至 8.5%，比 2022 年的低点高出 3.5 个百分点。大学毕业生占美国劳动力的 40% 以上，约占美国劳动收入的 55-60%。这一关键人群就业机会的进一步恶化，或许反映 AI 和其他提高效率措施的影响可能会对消费支出产生不成比例的负面影响，并最终导致进一步的降息。
虽然通胀仍可能是继续降息的路障，但对劳动力市场的担忧短期正在占据上风。据报道，投资者普遍预计会出现一次 「鹰派式降息」，但这一概念可以有多种解读——美联储不太可能在前瞻指引上把自己锁死，不会在 1 月会议上提前强烈暗示暂停，因为如果劳动力市场继续走软，进一步降息仍可能是适当的。
事实上，由于最新劳动力数据发布延迟，市场预期的波动尤为剧烈。景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭对第一财经提及，就在不久前，市场对 12 月份降息的预期概率只有 20%，但是就在最近这几天概率上升到近 100%。「虽然在这段时间美国经济数据几乎没有出现什么新的进展，但市场预期却出现如此剧烈的摆动，这说明未来这个波动率还会继续上升。目前我们估计是在 2026 年还会有三次降息，加上 12 月的这一次一共会降息 100 基点。」
除了利率，市场还将关注美联储是否会以某种形式重启扩表以增加市场流动性。嘉盛集团资深分析师辛普森 （Matt Simpson） 对第一财经提及，目前美联储资产负债表规模已经降至 6.5 万亿美元，银行体系的准备金降至 2.9 万亿美元。不论工具的名字是量化宽松 （QE，美联储购买长期国债） 或准备金管理购买 （RMPs，购买短期国债），一旦正式官宣将成为投资者和特朗普政府的圣诞大礼，有望对风险资产 （股市、加密货币、澳元等） 形成利好。
缩表已于 12 月 1 日结束。为应对回购市场日益增长的压力，美联储于 10 月宣布将到期的国债和抵押贷款支持证券再投资于短期票据。但这一举措并未完全奏效。隔夜利率经常跌破美联储的目标水平，银行也一直在动用央行的流动性支持工具——常备回购机制 （standing repo facility）。美联储理事沃勒近日表示，此举对于维持回购市场秩序和美联储货币政策的平稳传导至关重要。美国银行预计，美联储将于周三宣布每月约 450 亿美元的此类 「储备管理购买计划」。
交易员备战 「圣诞反弹」
尽管美股 11 月的抛售令人措手不及，但随着目前 AI 主题的反弹，交易员似乎都在备战 「圣诞反弹」，毕竟 12 月向来是美股季节性表现亮眼的一个月。
赵耀庭称，AI 相关股票本身没有泡沫，企业盈利强劲、估值也相对合理；真正出现泡沫迹象的是数据中心投资——资本开支开始依赖举债融资，且投资额已远超企业营收规模，这是需要警惕的领域。此外，全要素生产率的大幅提升尚未到来，AI 的发展路径与当年互联网类似，即从技术突破到真正提升生产率可能仍需几年时间，因此市场对短期成效不必过度悲观。
在谈及年底的市场季节性时，辛普森提及，在市场行情好时，纳斯达克100 指数往往是华尔街同类指数中收益最高的，12 月的平均涨幅为 1.7%，高于其 1.3% 的年度平均涨幅。
据测算，如果纳指在 12 月录得正收益，其平均涨幅将跃升至 6%，轻松超过标普 500 指数、道指。这表明，在牛市的 12 月，科技板块具有最大的上涨潜力，但实现这一结果的概率并不最高，仅为 57.7%。
相比之下，标普 500 指数的胜率高达 75.6%，这意味着其 3% 的 「月均正收益」 在统计学上更为稳定——即便其 1.5% 的平均正收益低于纳指。罗素 2000 指数的表现更为突出，胜率高达 78%，12 月平均回报率为 2.3%，月平均正收益更是达到 4.3%。这表明，罗素 2000 指数在 12 月的稳定性和平均收益方面，历来都优于华尔街主要基准指数。
华尔街投行看涨 2026 年行情
根据第一财经的观察，当前华尔街大行对年底和明年的行情仍持积极看法，「别和降息周期对着干」 以及 「盈利增速仍然可观」 是主要论据。
最乐观的当属摩根士丹利，对未来 12 个月的标普 500 给出了 7800 点 （对应 22 倍前瞻市盈率） 的目标价，盈利是核心支撑，预计 2025-2027 年标普 500 的每股盈利 （EPS） 分别为 272 美元 （+12%）、317 美元 （+17%）、356 美元 （+12%），高于市场一致预期，驱动力包括正向运营杠杆、AI 效率提升、税收与监管宽松。
摩根士丹利首席美股策略师威尔逊 （Michael Wilson） 在发给第一财经的邮件中提及，当前市场与 1999 年科技泡沫无类比性——当前处于早周期 （降息）、企业盈利、现金流更健康 （大盘股自由现金流收益率为 2000 年的 3 倍）、政策更呵护市场，在估值出现调整时，盈利增长仍可能呵护市场，而非崩盘。
目前相对保守的华尔街大行当属美国银行。该机构在最新的展望中提及，2026 年底标普 500 目标点位 7100 点，牛熊区间 5500-8500 点，立场偏谨慎。原因在于，盈利增长稳健但需警惕流动性见顶，资本支出 （AI、制造业设备） 取代消费成为主要驱动力，但流动性充裕度将下降 （企业回购减少、资本支出增加），这可能制约市场涨幅。
「分化」 是则各大机构的共识。例如，巴克莱在 2026 年市场展望中称，盈利分化的局面仍将持续——AI 龙头盈利仍具韧性，但中小盘股盈利修复空间更大；估值需警惕 AI 拥挤板块，如部分超大规模云服务商 （hyperscalers） 的资本支出压力大，这也导致投资回报下降，因而机构也认为可以关注细分领域机会 （如 AI 应用端）。
（第一财经）
文章转载自 东方财富
