临近年底，化工行业进入集中检修期。受利润下滑、产能过剩等因素影响，今年行业的检修节奏分化显著。
「石化行业传统检修期集中在二、三季度，四季度本应是石化行业提升开工负荷的窗口期，但今年利润下滑打破了这一规律。」 国投期货化工首席分析师庞春艳表示，利润决定了检修时间，这直接导致不同品种的开工负荷分化显著。
南华期货能化负责人戴一帆称，今年因利润不佳导致的检修占比显著高于往年，这与部分品种因产能高速增长导致供应过剩直接相关。
具体来看，聚酯链上游的 PX 成为少数 「逆势提负」 的品种。数据显示，其装置开工负荷处于近 5 年同期高位。对此，庞春艳解释称，这一方面得益于 PX 基本面好转，另一方面得益于自身生产利润可观。作为石油化工副产品的纯苯，虽然自身生产利润不佳，但受主产品开工负荷提升影响，其开工负荷也保持稳定。
与 PX 形成鲜明对比的是，PTA、乙二醇、苯乙烯等品种因利润承压而纷纷加入检修 「大军」。自 11 月以来，PTA 开工负荷持续下行，目前已降至近 5 年同期中等偏下水平，行业长期亏损。苯乙烯方面，9 月至今开工负荷从 80% 降至 70%，创 5 年同期低位，加工差持续走弱。
乙二醇的检修逻辑更为复杂。据庞春艳介绍，10 月国内乙二醇开工负荷从高位下滑，主要原因是乙烯法装置检修。11 月乙烯法装置重启后，合成气法装置又因利润下滑引发新一轮检修潮。根据隆众资讯数据，合成气法装置开工负荷从 10 月底的 70% 以上骤降至当前的 57%。
紫金天风期货能化研究员汤剑林认为，多数化工品种每年有春季和秋季两次季节性检修期。其中，甲醇 10 月初检修增多，近期装置基本回归；PP 和 PE 集中检修从 9 月初开始，10 月起装置陆续回归；11 月 PTA 检修陆续增多，且出现检修延长和计划外检修增加的情况；纯苯检修较少；苯乙烯 10 月起检修增多；氯碱 10—11 月检修量有限。当前化工品检修期已进入尾声。
在化工市场的传统认知中，装置检修意味着供应收缩，通常有利于利润修复。但今年这一逻辑兑现面临诸多限制，部分品种即便检修落地，仍难改供应过剩的局面。
以 PTA 为例，尽管 11 月以来开工负荷下降，但其加工差仅小幅抬升，依旧停留在亏损区间。
「PTA 市场的核心矛盾是产业链利润分配失衡。」 庞春艳表示，今年年内 PTA 新增 870 万吨产能，而上游 PX 无新产能投放，导致利润向上游集中。PTA 低开工负荷与低利润直接挂钩，若利润修复则开工负荷提升空间较大，但当前下游需求从高位回落，又阻碍了加工差进一步修复。
乙二醇方面，新产能投放已使价格屡创新低，尽管 11 月行业减产使基本面边际改善，缓解了部分空头情绪，但累库压力仍未解除。庞春艳表示，乙二醇作为炼厂下游产品，一体化装置减产需考虑炼厂整体物料平衡。随着天气转冷、需求下降，部分联产装置会转为生产乙二醇，春节前累库压力依旧较大。
玻璃方面，戴一帆表示，冷修成本高导致企业决策极为谨慎，通常需经历 3~6 个月的亏损期才会出现集中计划外冷修，且现货价格不会随冷修增加而立即止跌。「市场往往需要更低的价格逼出冷修预期，且冷修程度必须足以扭转供应过剩预期，才能真正支撑价格。」 他说。
随着化工板块估值整体下移，多数品种生产利润持续压缩。戴一帆认为，化工品价格过度下跌可能引发额外检修，进而改善供需结构。
展望后市，庞春艳表示，在下游需求转弱的情况下，若供应无超预期收缩、累库格局未改变，化工品种价格反弹空间或有限。「后续计划外检修能否持续，取决于生产利润及基本面情况，这两大因素将主导年末化工市场走势。」 她称。
「从估值来看，三季度受成本和供需预期影响，化工品价格下行明显，估值多处于相对低位。」 汤剑林表示，从预期来看，化工品价格下行空间有限，但仍面临需求季节性走弱压力，整体上行驱动不足。
（期货日报）
文章转载自 东方财富
