期权成烧碱企业风险管理 「利器」

在产能持续扩张、下游需求增长趋缓的行业新常态下，国内烧碱企业面临前所未有的价格与经营压力，有效管理经营风险成为关乎企业生存与发展的重要课题。对实体企业来说，烧碱期权等衍生工具逐渐从辅助手段演进为核心的风险管理 「利器」，推动行业风险管理模式从单一的 「规避风险」 向主动的 「经营风险」 转型升级。

市场新常态：

供应宽松与价格承压

从 2025 年烧碱市场运行的整体情况来看，产业企业普遍认为，供大于求的格局难以扭转，价格整体承压。

「一方面，供应过剩压力持续。尽管部分落后产能可能出清，但新增和置换产能的释放仍在继续，基本面整体宽松的格局难以得到根本性扭转。另一方面，下游需求分化加剧。传统主力需求如氧化铝增长平稳，但印染、化纤等领域受宏观经济和出口影响而波动较大，新兴需求如新能源、锂电尚未形成大规模支撑。此外，成本端原盐、电力等价格波动剧烈，进一步侵蚀利润。」 滨化集团期货管理部负责人靳圻说。

基于这样的市场形势，烧碱产业企业面临的最大经营风险均指向价格下跌。

「我们面临的最大经营风险非常明确，即销售价格的下跌。在供大于求的市场中，价格下行压力是常态。如何在高库存或需求淡季时防止产品售价大幅下跌，锁定相对理想的销售利润，是我们经营中的头等大事。」 靳圻说。

对期货风险管理公司来说，在供大于求的市场格局中，其面临的金融风险更为突出。南华资本相关负责人介绍，供需格局的失衡可能加剧价格波动，进而引发公司相关头寸的基差风险甚至信用风险。

面对产能扩张与需求不确定性的矛盾，传统的期货套保模式显露出局限性，企业的风险管理策略正在发生深刻变革。

「传统套保局限性凸显。」 南华资本相关负责人坦言，「例如，单纯卖出套保虽然有效，但可能占用大量保证金，且在市场震荡中会失去所有潜在利润。另外，传统套保对基差风险的管理较弱，这促使企业的风险管理策略必须更加精细和灵活。」

靳圻表示，当前的市场矛盾使得企业风险管理策略必须从 「被动防御」 转向 「主动管理」。「过去，我们可能仅在认为价格合适时，在期货市场进行卖出套期保值，锁定利润。现在，价格的波动区间和波动频率加大，期货套保面临两个问题：一是如果价格后续继续上涨，期货端会出现亏损，无法享受超额利润；二是当市场出现震荡阴跌行情时，频繁开平仓的期货套保交易成本很高、难度很大。」

期权工具优势凸显：

非线性结构提供灵活解决方案

据期货日报记者了解，在新的市场环境下，期权凭借其独特的非线性损益结构，成为企业应对复杂市场情况的重要工具。当前，越来越多的产业企业及期现公司将烧碱期权纳入自身的风险管理体系。

「期权的优势之一是锁定风险的同时不放弃收益。买入看跌期权可以为我们销售的产品设置一个 『地板价』，如果价格大跌，我们可以得到保护；如果价格上涨，我们只损失少量权利金，仍能享受现货价格上涨的收益，这是期货套保做不到的。此外，期权还具备策略灵活、成本可控的优势。我们可以通过卖出看涨期权来收取权利金，直接降低库存的持有成本或增加销售收入。在震荡行情中，这种增强收益的策略效果显著。」 靳圻介绍，从去年开始，滨化集团已经正式将期权工具纳入核心风险管理工具箱，并成立了专门的衍生品研究小组，系统学习和实践期权策略。

在南华资本相关负责人看来，相较于期货，期权工具可通过不同行权价、到期日的组合，构建出与特定风险敞口高度匹配的对冲策略。企业能够实现精细化风险管理，针对不同市场预期设计差异化方案，这是仅通过期货工具难以实现的。

据了解，南华资本作为场外期权的做市商，长期致力于为客户提供风险管理工具。「随着衍生品市场的发展和实体客户对衍生品的理解逐步深入，衍生品被更多客户所接受并纳入风险管理体系中。」 南华资本相关负责人说。

靳圻介绍，当前滨化集团正聚焦烧碱期权的应用。「目前我们的主要操作为卖出看涨期权。当我们认为短期内价格没有上涨支撑时，会在持有现货的同时，在价格处于相对高位时卖出虚值看涨期权。只要到期时期价不超过行权价，我们就能稳稳赚取权利金，有效降低库存成本。」

除直接使用期权工具外，将衍生品功能嵌入现货贸易的 「含权贸易」 模式，也成为烧碱行业风险管理升级的重要趋势。对此，南华资本相关负责人表示，这一转变是市场成熟、产业升级和客户需求精细化的必然结果。传统套保的核心目标是规避价格单向波动的风险。随着行业竞争的加剧，企业越发需要主动管理风险，实现风险收益的结构化分配，风险管理从一维的 「规避」 升级到二维的 「经营」。

「含权贸易的本质是将金融衍生品的风险管理功能通过贸易合同的方式嵌入现货交易，实现产业与金融的深度融合。它解决了传统 『一口价』 或单纯点价交易的局限性。保价订单即企业为客户提供保价服务，比如约定在交货后一段时间内，如果市场价格下跌，给予客户一定的补偿或二次结算。这背后往往就是我们通过买入看跌期权来对冲自身的风险。」 靳圻说。

尽管期权工具优势明显，但企业在实际运用中仍面临挑战。「一方面是专业人才短缺。期权策略比期货复杂，需要对希腊字母、波动率等有深刻理解。既懂烧碱产业又精通期权的复合型人才稀缺，这是我们内部培训的重点。另一方面在于策略设计与风控的复杂性。期权策略千变万化，如何根据对市场的精准判断选择最合适的策略是一个挑战。另外，卖出期权存在潜在的无限风险，因此，公司内部需要建立极其严格的风控制度，防止策略变形。」 靳圻表示。

随着烧碱行业竞争加剧与市场波动加大，风险管理能力日益成为企业核心竞争力。从单一期货套保到灵活运用期权及其组合策略，再到探索产融结合的含权贸易，国内烧碱企业正在风险管理的道路上不断深化创新，旨在以更强的韧性迎接市场周期的考验。