美股最强 50 | 不是芯片 却决定算力上限：Fabrinet 的隐秘价值

　　美股近期的调整可以说是 「结构性」 的，尽管此前的 AI 芯片龙头英伟达和博通迎来了大幅调整，但是新能源汽车公司特斯拉再创历史新高以及谷歌母公司 alphabet 保持强势在很大程度上对冲了这一影响，三大指数整体上保持了一个小幅调整的节奏，并没有出现部分投资者所担心的 AI 巨头下跌可能会将美股带入深度调整的局面。

　　不过，我们对大盘依然持谨慎态度，毕竟市场此前预期的美联储降息已经靴子落地，加上传统的 「圣诞老人行情」 周期也接近尾声，投资者对于 AI 也逐渐开始 「审美疲劳」，美股后市并不乐观。

　　本期聚焦的是美股最强五十股中具备长期结构性成长潜力、却仍被市场低估其战略地位的关键标的——Fabrinet（NYSE: FN）。作为一家专注于高复杂度光学与电子制造服务的公司，Fabrinet 并不直接参与 AI 芯片或软件层面的竞争，却深度嵌入全球数据中心与 AI 基础设施的核心供应链，是算力扩张浪潮背后不可或缺的隐形支点。

　　近年来，随着 AI 模型规模持续扩大、GPU 集群密度不断提升，数据中心内部与数据中心之间的高速互联需求迅速上升，光通信与光子技术正成为决定算力系统性能、能耗与扩展能力的关键因素。Fabrinet 凭借在先进光学封装、精密光纤处理以及系统级集成方面的长期积累，持续参与头部客户关键产品的量产环节，直接受益于 AI 基础设施资本开支的上行周期。

　　尽管公司基本面持续走强，业绩增长动能明确，但其股价估值更多仍被视为制造外包企业，尚未完全反映其在 AI 与高性能计算产业链中的战略位置。随着光通信升级、高性能计算相关业务逐步放量，以及新产能进入释放阶段，Fabrinet 正站在基本面持续兑现与市场认知重估的交汇点上。对于寻求在 AI 浪潮中把握高景气度 + 强执行力 + 估值修复潜力组合的中长期投资者而言，Fabrinet 值得重点关注。

　　【公司简介】

　　Fabrinet（NYSE: FN） 是一家全球领先的高复杂度光学与电子制造服务提供商，成立于 1999 年，母公司注册于开曼群岛，核心运营始于 2000 年。公司专注于为全球一线 OEM 客户提供从工程设计、供应链管理到精密制造、测试与系统集成的一站式制造解决方案，业务重点聚焦于光通信、数据中心互联、工业激光、汽车电子与高端传感器等领域。

　　Fabrinet 并不以自有品牌面向终端市场，而是作为深度嵌入客户产品体系的关键制造伙伴，参与多款高端、技术门槛极高产品的量产过程。公司在先进光学封装、精密光纤处理、复杂机电与电子系统装配方面具备显著技术优势，是全球少数能够在大规模量产条件下稳定交付高性能光学系统的制造服务商之一。

　　在产能布局方面，公司制造基地高度集中于泰国，同时在中国、美国及以色列等地设有工程、研发与支持设施。截至 FY2025 财年末，公司全球运营及制造面积约 370 万平方英尺，其中约 330 万平方英尺位于泰国，具备规模化扩产与成本控制优势。

　　【主要业务板块】

　　光通信与数据中心互联制造服务

　　这是 Fabrinet 的核心业务基础，也是公司最具技术壁垒和客户黏性的业务线。该板块主要面向全球电信设备商与数据中心设备 OEM，提供高复杂度光通信产品的制造、装配与测试服务，覆盖从子模块到整机系统的多个层级。

　　主要产品与服务包括：

　　光模块、光收发器与转发器 （Transceivers / Transponders）

　　可调谐激光器、调制器、光放大器等核心光器件

　　ROADM（可重构光分插复用器） 及光网络关键节点设备

　　有源光缆 （Active Optical Cables），用于数据中心与高性能计算系统高速互联

　　Fabrinet 在先进光学封装、精密光纤对准、高速光学测试以及大规模量产一致性方面具备长期积累，能够满足高速率、低损耗、高可靠性的严苛要求，是多家头部光通信 OEM 的核心制造合作伙伴。

　　非光通信业务：汽车电子、工业激光与高端传感器

　　在保持光通信业务稳定发展的同时，Fabrinet 持续拓展非光通信领域布局，以提升业务多元化水平并分散行业周期风险。

　　该板块主要包括：

　　汽车电子与传感器制造

　　为汽车及一级供应商客户制造多类高精度传感器与电子模块，包括差压传感器、微型陀螺仪、燃油及环境相关传感器，应用于车辆安全、动力系统与智能化功能。

　　工业激光系统制造

　　提供多种工业与科研用激光设备的制造服务，包括光纤激光器、固体激光器及二极管泵浦激光器，广泛应用于半导体加工、精密制造、医疗设备与科研仪器领域。

　　其他工业与医疗电子系统

　　覆盖对可靠性、稳定性和长期供货能力要求较高的专业设备与系统级产品。

　　定制光学元件与精密玻璃制品

　　Fabrinet 在制造服务之外，具备较强的上游光学元件自制能力，是其区别于传统 EMS 厂商的重要特征之一。公司能够为客户提供高度定制化的光学与玻璃组件，并实现与系统级制造的深度整合。

　　主要产品与能力包括：

　　激光晶体、透镜、棱镜、反射镜等定制光学元件

　　光学基板及专用光学组件

　　石英、熔融石英、硼硅酸盐等精密玻璃制品

　　这些光学与玻璃产品既可作为内部配套部件集成至客户系统中，也可独立对外销售，有助于提升整体制造良率、缩短交付周期，并增强客户对 Fabrinet 的依赖度。

　　端到端制造与供应链管理服务

　　作为高端制造服务商，Fabrinet 不仅提供单一制造环节，而是为 OEM 客户提供覆盖产品全生命周期的一体化解决方案。

　　核心能力包括：

　　制程设计与工程支持 （Process Design & Engineering）

　　供应链与物料管理 （采购、库存、物流与计划）

　　复杂电子与机电系统装配

　　最终组装、功能测试与可靠性测试

　　制造执行系统 （MES） 与质量追溯体系

　　通过将工程能力、供应链管理与精密制造深度融合，Fabrinet 能够在客户产品从导入到量产的全过程中发挥关键作用，形成较高的转换成本与长期合作关系。

　　【财务状况】

　　最新季度表现 （FY2026 财年第一季度）：

　　在 FY2026 财年第一季度，公司实现营收 9.78 亿美元，同比增长约 22%，主要受益于数据中心相关光通信需求回暖及部分非光通信业务持续增长。GAAP 口径下，公司实现归母净利润 0.96 亿美元，对应摊薄每股收益 2.66 美元；非 GAAP 摊薄每股收益为 2.92 美元，盈利能力持续改善。

　　现金流方面，公司单季度经营活动现金流约 1.03 亿美元，资本开支约 0.45 亿美元，显示在扩产投入加大的背景下仍保持稳健现金创造能力。截至季度末，公司持有现金及现金等价物约 3.05 亿美元，短期投资约 6.64 亿美元，资产负债表极为稳健。

　　管理层对 FY2026 财年第二季度给出积极指引，预计营收区间为 10.5–11.0 亿美元，GAAP 每股收益指引为 2.91–3.06 美元，反映订单与需求可见性持续改善。

　　上一财年整体表现 （FY2025 财年）：

　　FY2025 财年，公司实现营收 34.2 亿美元，同比增长约 19%，主要由光通信业务与汽车相关非光通信业务共同驱动。GAAP 归母净利润为 3.33 亿美元，对应摊薄每股收益 9.17 美元；非 GAAP 摊薄每股收益为 10.17 美元，显示规模扩张下盈利能力保持稳定。

　　从结构上看，FY2025 年光通信业务仍为主要收入来源，但非光通信业务占比提升至 23.4%，一定程度上降低了公司对单一行业周期的依赖。此外，公司 FY2025 年持续进行股票回购，全年回购金额约 1.26 亿美元，显示管理层对长期现金流与盈利能力的信心。

　　整体而言，Fabrinet 在 FY2025–FY2026 初期呈现出需求复苏 + 结构多元化 + 高现金储备的财务特征，为其在 AI 数据中心、光通信升级与高端制造外包趋势中的持续受益奠定了良好基础。

　　【股票强势理由】

　　1. 深度嵌入 AI 与数据中心基础设施，是算力扩张周期中的关键受益环节

　　Fabrinet 并非直接面向终端市场或 AI 应用层，而是处于数据中心与高性能计算基础设施的关键制造环节，承担着光通信与光子系统中最复杂、最具技术门槛的制造任务。随着 AI 模型参数规模持续扩大，GPU 集群数量与单集群内部互联密度显著提升，对高速、低延迟、高可靠性的光通信解决方案需求快速上升，这一趋势正在直接转化为对 Fabrinet 核心制造能力的需求。

　　在 AI 数据中心架构中，GPU 之间、服务器之间以及数据中心之间的数据传输，已经成为系统性能与能耗的关键约束条件。高速光模块、光引擎与相关光子子系统是支撑这一架构升级的核心组件，而 Fabrinet 正是这些高端产品的重要制造合作方。公司通过深度参与头部客户的网络与互联产品供应链，能够持续受益于 AI 基础设施资本开支的扩张，具备较强的结构性顺风属性。

　　2. 专注高复杂度光学制造，形成以可靠交付能力为核心的护城河

　　Fabrinet 的竞争优势并不体现在产品品牌或规模扩张上，而在于其长期积累的高精度光学、机电与电子制造能力。公司聚焦于低容错率、高一致性要求的制造任务，例如高速光模块、光子组件及系统级光电集成产品，这类产品对工艺稳定性、工程经验和质量控制的要求极高。

　　在这一领域，即便是极其微小的制造误差，也可能导致整批产品报废或性能不达标，从而给下游客户带来高昂损失。因此，客户在选择制造合作伙伴时更看重长期验证、良率表现与交付稳定性。一旦进入量产阶段，更换供应商不仅成本高昂，还存在显著的技术与进度风险。这种由制造复杂度与可靠性要求共同构成的高转换成本，使 Fabrinet 与核心客户之间形成了较强的黏性关系，为公司构筑了相对稳固的竞争壁垒。

　　3. 以泰国为核心的制造体系，构成可持续的成本与执行优势

　　Fabrinet 在泰国建立的制造体系并非单纯的成本洼地，而是一个成熟且高度专业化的光学制造生态系统。长期深耕使公司在当地积累了经验丰富的工程师团队、熟练的技术工人以及完善的产业配套，这种综合能力并非短期内可以复制。

　　相较于分散化或频繁调整产能布局的同行，Fabrinet 在泰国形成的稳定制造平台，有助于在保持成本优势的同时，实现高一致性、高良率的复杂产品交付。这一体系在面对需求快速放量或产品迭代时，具备更强的执行确定性，也为公司在承接高端、关键性制造任务时提供了重要支撑。

　　4. 高性能计算 （HPC） 与光子化趋势，打开新的中长期成长空间

　　除传统光通信制造外，Fabrinet 正在逐步向更高附加值的高性能计算相关产品延伸。与标准化光模块相比，HPC 相关业务更强调定制化设计与系统级集成，产品往往直接嵌入 AI 或科学计算设备内部，对光学精度与机电协同提出更高要求。这一方向与 Fabrinet 既有技术能力高度匹配，也有助于提升单品价值量与客户粘性。

　　从更长周期来看，数据中心、通信、医疗设备、工业与科研领域正处于从电子向光子技术过渡的阶段。光子化在传输速度、功耗与系统效率方面具备显著优势，其渗透率提升将持续扩大对高端光学制造能力的需求。Fabrinet 作为深耕光子与精密制造领域多年的服务商，有望在这一结构性趋势中持续受益。

　　5. 业绩兑现能力强，强化市场对成长确定性的认可

　　在基本面层面，Fabrinet 近期财务表现显示出较强的增长动能，收入与盈利均保持较高增速，同时管理层对后续季度给出的经营展望也体现出较高的可见性。在高景气赛道背景下，持续兑现的业绩表现有助于巩固市场对公司中期成长路径的信心。

　　尽管公司估值已反映一定成长预期，但在 AI 基础设施持续扩张、光通信升级与新业务逐步放量的背景下，市场仍愿意为其稳定的执行能力与明确的成长方向给予溢价。这种由基本面驱动、而非单纯情绪推动的估值支撑，是 FN 股价维持强势的重要基础。

　　【估值分析】

　　从市场一致预期来看，FN 当前估值主要建立在其未来两到三年较高的盈利增长假设之上。以 FY2026–FY2027 年的盈利预测为基础，市场普遍预计公司每股收益将在未来两年保持 20% 以上的年增长水平。在此假设下，FN 当前交易于明显高于制造业与电子代工行业平均水平的前瞻市盈率区间。

　　具体来看，基于 FY2026 年预期盈利，FN 的前瞻市盈率约在高 30 倍至 40 倍区间；若拉长至 FY2027 年，随着盈利基数抬升，对应的前瞻市盈率将自然回落至中 30 倍左右。这一估值水平显著高于传统 EMS 厂商，也高于部分成熟光通信设备制造商，但市场显然愿意为其更高的成长确定性、AI 与光子化相关敞口以及稳定的执行能力支付溢价。

　　在估值合理性判断上，这一估值并非建立在利润率大幅改善的假设之上，而更多依赖于收入持续高增长与规模扩张。只要公司能够维持当前的订单动能与需求环境，该估值在成长型制造公司中具备一定合理性；但也意味着股价对盈利预期变化的敏感度较高。

　　除相对估值外，从自由现金流角度反推当前股价所隐含的增长假设，可以更直观地评估市场预期是否过于激进。

　　在反推模型中，假设公司未来数年资本开支与折旧大体随盈利增长同步，并在主要扩产项目完成后逐步趋于稳定，则当前股价隐含的核心假设是：

　　未来中期自由现金流将维持中双位数 （约 15%–17%） 的年复合增长率，随后逐步回落至长期稳定增长水平。

　　在 AI 基础设施与光通信升级仍处于早期或中期阶段的背景下，这一增长假设并非不可实现。数据中心互联升级、高性能计算系统放量以及新产能逐步释放，均为现金流增长提供了现实支撑。然而，这一估值路径对增长节奏高度敏感，一旦需求放缓或客户资本开支周期出现波动，自由现金流增长假设需要相应下修，对估值形成较大影响。

　　因此，从自由现金流反推角度看，FN 当前估值偏向合理但不留明显安全边际，更适合在基本面趋势持续验证的前提下进行配置。

　　估值分歧的核心来源与区间判断

　　综合不同估值视角，市场对 FN 的分歧主要集中在两个方面：

　　一是 AI 与光子化相关需求的持续性与波动性；

　　二是公司是否能够在保持高收入增速的同时，逐步释放经营杠杆。

　　在较为乐观的情形下，若公司能够维持 20% 左右的收入与盈利增长，且新业务 （如 HPC 相关制造） 顺利放量，则高 30 倍前瞻市盈率具备一定合理性；

　　在相对审慎的情形下，若增长逐步回归正常化水平，则估值中枢可能回落至低 30 倍前瞻市盈率附近。

　　因此，从研究角度更为稳妥的做法，是将 FN 的合理估值区间理解为：

　　对应 FY2026–FY2027 年盈利的前瞻市盈率区间约为 30–38 倍，这一范围既反映其高成长属性，也充分考虑了制造业周期性与客户集中度所带来的不确定性。

　　总体而言，FN 当前估值水平已经充分反映了其在 AI 基础设施与高端光学制造领域中的成长潜力，更适合作为对长期趋势有信心的配置型标的，而非依赖短期估值修复的交易型机会。估值本身并非主要风险来源，真正决定股价中期表现的，仍将是订单能见度、客户资本开支节奏以及公司持续交付高复杂度产品的执行能力。

　　中文投资网首席分析师 Brant 观点

　　美股拒绝深度调整，但是目前市场的反弹仅仅是强弩之末，我们对市场看空的观点不变，投资者依然需要保持谨慎态度，操作上宜短不宜长。

　　Fabrinet 是美股 AI 浪潮的最大受益者之一，其在国内最直接对标的同行业公司就是被称为 「易中天」 的新易盛、天孚通信与中际旭创，更为重要的是，它还是天孚通信的下游客户，其在 AI 产业链的地位可见一斑。尽管 FN 的股价在过去几年涨势如虹，但是光模块的需求和存储芯片类似，在 AI 浪潮中一直处于快速增长中，因此具备更长久的兴盛期。不过，从技术上来看，该股的年内涨幅已经非常大，加上美股近期方向未定，投资者宜等待回调介入的良机。

（财联社）