2025 年，人工智能（AI） 仍然是贯穿全球市场最核心的叙事之一。年初至 12 月 19 日收盘，美股 「七巨头」 凭借 AI 布局持续领跑全球。标普 500 指数中科技股的权重已攀升至历史极值，进一步放大了市场对 AI 泡沫是否会破裂的担忧。
当市场紧盯美股泡沫时，日本央行近日宣布加息，试图在通胀风险与生产力滞后之间寻找平衡。与此同时，受地缘政治紧张、美国贸易政策等影响，泰国、菲律宾等市场都面临增长乏力的问题。而投资者对印度的信心正在升温。
2026 年，全球市场格局又将如何演变？对此，《每日经济新闻》 记者 （以下简称每经记者） 近日采访了投资研究公司 Alpine Macro 首席量化策略师 Henry Wu、野村全球宏观研究主管苏博文、野村亚洲 （除日本外） 及印度首席经济学家 Sonal Varma，以及巴克莱银行日本外汇及利率策略主管 Shinichiro Kadota 进行解读。
美国：美股处 AI 泡沫初期，距离顶部还有一段距离
对于美国市场，尤其是由 「七巨头」 领航、AI 驱动的科技板块，估值问题已成为悬在投资者头顶的 「达摩克利斯之剑」。
「按照市盈率 （P/E）、周期性调整市盈率 （CAPE ratio） 以及市销率 （Price-to-Sales） 等多数传统估值指标衡量，美股市场无疑处于历史高位区间。」 投资研究公司 Alpine Macro 首席量化策略师 Henry Wu 在接受每经记者采访时明确指出。
Henry Wu 认为，高估值很大程度源于科技和成长股在指数中日益增加的权重，其背后是市场对于 AI 将大幅提升生产力的信念。尽管这一前景尚未被完全证实，但英伟达等头部公司稳健的盈利报告，以及 OpenAI、Anthropic 等企业在收入方面的迅猛增长，似乎都在暗示技术进步正按预期轨道发展。
然而，随着 OpenAI 与英伟达、甲骨文等巨头的循环融资被曝光，关于 「AI 泡沫」 的讨论也甚嚣尘上。
对此，Henry Wu 对每经记者称，「我们很可能正处于泡沫形成的早期阶段」。他进一步解释道：「目前，大部分投资界人士仍在激烈辩论泡沫是否存在。这种普遍存在的谨慎情绪表明，市场情绪远未达到非理性的狂热，距离顶部可能还有一段距离。」
回顾历史，Henry Wu 描绘了大型科技泡沫后期阶段的典型特征：市场往往伴随着反复的、剧烈的回调，每一次回调都促使空头们高呼 「顶部已到」，但紧随其后的 V 型复苏又迫使这些早期怀疑论者缴械投降，直至市场弥漫着 「这次不一样」 的论调。
他同时提到，科技投资占美国 GDP 的比重目前仅略高于长期趋势水平，尚未出现上世纪 90 年代末互联网泡沫破灭前那种急剧加速的态势。此外，当前 AI 相关的资本支出大多由企业内部强大的现金流支持，而非大规模举债。「杠杆在泡沫形成中的作用尚不突出。」
不过，他也提醒投资者保持警惕，因为资本正加速流入那些商业模式和盈利前景尚不明确的中小型 AI 企业。
日本：日美政策分化，但日元将持续承压
在美联储等全球其他央行降息的同时，日本央行采取了一条截然相反的货币政策路径。12 月 19 日，日本央行将政策利率上调 0.25 个百分点至 0.75%，创下自 1995 年 9 月以来的最高水平，正式宣告了超宽松货币政策时代走向终结。
野村全球宏观研究主管苏博文预计，日本央行 「可能会释放更多加息信号」。他认为，这一重大转变的背后是日本通胀风险的抬头。苏博文指出，日本之前长期实施的极度宽松货币政策可能是推升通胀的潜在催化剂。如果 AI 投资热潮带来的生产力增长无法迅速转化为抑制通胀的积极因素，日本的通胀压力可能会进一步显现。
美联储与日本央行在货币政策上的分化将给日元带来什么影响？
巴克莱银行日本外汇及利率策略主管 Shinichiro Kadota 告诉每经记者，「市场已消化美联储降息至 3%、日本央行加息至 1% 以上的预期。除非任何一方的政策行动大幅超出这一预期，否则我们认为利差对汇率的影响仍将有限」。
他同时指出，日本首相高市早苗推行的扩张性财政政策既对日本国债造成压力，也对日元构成拖累。「我们认为这些因素短期内不会发生变化，这意味着美元对日元汇率在明年仍将维持高位，目标点位为 158，同时存在上行风险。」
另外，Kadota 提到，在量化紧缩 （QT） 持续推进、日本央行加息、财政政策引发担忧以及国内日本国债需求 （尤其是长期国债需求） 下降的背景下，国债收益率仍存在上行风险。
「在日元汇率出现快速波动且与经济基本面背离的情况下，日本官方存在外汇干预的可能性。」 苏博文预计。
新兴市场将分化：印度领跑，泰国、菲律宾承压
谈及新兴市场，野村亚洲 （除日本外） 及印度首席经济学家 Sonal 告诉每经记者，「我们对亚洲 2026 年的增长前景持广泛积极的态度」。
她预计，在 AI 资本支出需求和科技出口持续强劲的推动下，亚洲 （除日本外）2026 年 GDP 增长率将达到 3.6%，与 2025 年的 3.7% 基本持平，显示出增长的韧性。
不过，地区内部也将有所分化。Sonal 介绍说：「印度、韩国、马来西亚和新加坡等经济体有望实现超越市场共识预期的增长，而泰国和菲律宾则可能因国内政治风险等因素面临增长不及预期的压力。」
野村证券预测，印度 2026 年 GDP 增长仍将保持在 7% 的强劲水平。Sonal 称，尽管面临与美国的贸易摩擦，但印度通过推动国内改革、实施宽松的货币和财政政策，以及积极寻求出口市场多元化，成功地管理了外部冲击。
Sonal 说道：「我们认为，印度当前的强劲增长和低通胀的 『金发环境』（Goldilocks Environment） 将在 2026 年持续。」（注：金发环境指经济体处于增长稳健、通胀温和、就业充分和政策环境友好的多重利好叠加状态。）
高盛日前对印度股市的看法转向积极，将其评级上调至 「增持」。该行认为，印度政府的支持性政策、企业盈利前景的改善以及外国投资者持仓处于低位，共同为这个价值 5.4 万亿美元的市场创造有利条件。
但美国的关税政策仍将对新兴市场构成一大挑战。「在一个关税成为新常态的世界里，如何确保出口保持弹性？」Sonal 提出了一个核心问题。
不过，据她观察，许多国家正在积极努力开拓新市场。例如，韩国汽车企业在面临美国关税压力时，积极转向欧洲市场；而印度也在努力推动与欧盟、加拿大等经济体的自贸协定谈判，以对冲外部风险。
Sonal 指出，这种贸易流向的重塑和供应链的转移，将是未来几年亚洲经济格局演变的重要驱动力。
（每日经济新闻）
文章转载自 东方财富
