【文章来源：金十数据】
在过去几周，英伟达股票面临了人工智能 （AI） 支出和公司主导地位面临新威胁的担忧压力。尽管这些问题可能延续至新的一年，但华尔街似乎对未来的前景保持信心，尤其是在 AI 建设持续推进的背景下。
Gabelli Funds 的投资组合经理约翰·贝尔顿 （John Belton） 表示，明年，英伟达 (NVDA.O)仍将面临围绕 AI 支出怀疑的悲观预期。
该股自 10 月 29 日创下 207.04 美元的历史最高点以来，已经下跌了最多 17.4%，但近期略有回升，截至周二仍比纪录低 8.6%。尽管该股在 2025 年上涨了 40.9%，但仍低于 PHLX 半导体指数 （SOX） 的 44.3%，且较去年 171.2% 的上涨幅度大幅放缓。
然而，阿根廷资本管理公司 （Argent Capital Management） 的投资组合经理杰德·埃勒布鲁克 （Jed Ellerbroek） 表示，市场仍然处于强劲的计算需求环境中。他表示，英伟达是少数几家提供大部分市场需求的公司之一，因此其供应链在近年来得到了显著扩展。
在即将到来的新一年里，埃勒布鲁克预计计算需求将继续超过供应。他也认为，目前还看不到人工智能泡沫的形成。
埃勒布鲁克指出，供应链中的短缺是其中一个原因。
「显然，美国的电力供应短缺，现在内存也出现短缺，」 他说，「这些股票在过去几个月的反弹真是不可思议。」 他补充说，他认为这些领域的短缺不会在短期内转变为过剩。
他不认为存在泡沫的另一个原因是，台积电 (TSM.N)正在谨慎地扩大产能。这意味着该公司将继续保持定价权，这也赋予像英伟达和苹果 (AAPL.O) 等客户定价权，埃勒布鲁克表示。
贝尔顿表示，内存市场的供需不平衡可能在可预见的未来会继续，但他预计明年下半年会有所改善。他指出，英伟达在 11 月的财报中提供了一个积极的信号，即公司预计明年的毛利率将维持在中七十个百分点的区间。
贝尔顿表示，英伟达能够保持这样的毛利率，表明公司已经为内存市场的紧张局势做好了准备，并锁定了良好的定价。
与此同时，埃勒布鲁克期待看到新的 AI 模型在经过英伟达最新的 Blackwell 芯片和即将推出的 Rubin 芯片训练后，能具备哪些新能力。他指出，OpenAI 的下一版本大语言模型 GPT 预计将在明年头几个月发布，且很可能会是市场上首批使用 Blackwell 训练的 AI 模型之一。
「我们需要看到这些模型的质量和它们能做什么方面有一个大幅提升，以及它们如何被整合到产品中，对企业和消费者产生影响，」 埃勒布鲁克说。
贝尔顿也认为，OpenAI 发布新版本 GPT 模型并随之而来的性能评估对英伟达至关重要。
「OpenAI 新模型的成功发布，可能会对我们 AI 技术的发展进程产生很大的影响，并且能表明规模规律是否依然有效，」 贝尔顿说。他指的是那些展示 AI 系统性能如何随着训练数据和计算能力的增加而提升的规则。「假设它成功了，这可能会显示出英伟达依然处于领先地位。」
他将自己对 OpenAI 下一个 GPT 模型的市场反应与 Alphabet(GOOGL.O) 的 Gemini 3 AI 模型的发布进行了比较。尽管谷歌今年大部分时间被视为 AI 技术的滞后者，但其 11 月发布的 Gemini 3 却激起了投资者的热情，认为公司其实并不落后太多。谷歌表示，Gemini 3 在一系列基准测试中超过了 OpenAI 的前版本 GPT-5.1 和 Anthropic 的 Claude Sonnet 4.5。
Gemini 3 是用谷歌与博通 (AVGO.O) 共同开发的定制芯片进行训练的，这引发了市场对英伟达的图形处理单元 （GPU） 是否能够超越应用特定集成电路 （ASICs） 的竞争优势的疑问，ASIC 是为执行特定任务而定制的。
但在贝尔顿看来，市场对 Gemini 3 的反应更多的是关于 Google Gemini 与 OpenAI ChatGPT 之间的竞争，而非英伟达的芯片与 Google TPU 这类 ASIC 的竞争。
「我认为人们逐渐意识到，OpenAI 并没有像许多人曾想的那样遥不可及，」 贝尔顿说。「这对 OpenAI 的供应商，包括英伟达，具有重要影响。」
然而，贝尔顿表示，由于芯片定制项目难度大，且每家公司的芯片都与其系统高度契合，因此他认为定制芯片项目对英伟达构不成真正的竞争威胁。英伟达的商用芯片是通用型的，因此适用于多种不同的数据中心。
「我认为，英伟达将始终是任何客户的首选解决方案，」 贝尔顿说，「其他一切都将只适用于少数客户。」 他还补充道，他认为最新一代英伟达芯片的最佳替代品将永远是其前代产品。
未来几个月，贝尔顿表示，市场将密切关注 OpenAI 下一代 Stargate 数据中心建设的进展。他认为，通过 OpenAI，市场将获得有关 AI 数据中心建设的财务动态的重要数据点。他提到，OpenAI 对 2026 年年常性收入目标的更新将是一个积极的指标。
同时，据 《华尔街日报》 报道，OpenAI 预计将在下一轮融资中筹集多达 1000 亿美元，如果达成这一目标，公司估值可能达到 8300 亿美元。预计融资将在第一季度结束前完成。
「只要所有这些指标朝着正确的方向发展，任何长期投资者都会感到放心，并且能够接受 AI 基础设施建设中的任何延误或无延误，」 贝尔顿说。
到 2026 年，贝尔顿表示，投资者应关注 OpenAI 是否能成为一个好的生态系统合作伙伴，还是成为 「一个即将形成的沉重负担，导致未来几年内生态系统出现过度建设和压力。」
Freedom Capital Markets 的董事总经理保罗·米克斯 （Paul Meeks） 表示，他明年将密切关注的一个领域是英伟达 GPU 对华出口的反复情况。本周早些时候，路透社报道称，英伟达已通知中国客户，计划从 2 月开始向中国出口其 H200 芯片。
据报道，这些出货量可能来自公司现有库存中的 40,000 至 80,000 颗先进芯片，H200 已用于训练包括 OpenAI 和 Meta Platforms(META.O) 等公司的强大 AI 模型，远远超过了英伟达此前为中国市场设计的 H20 芯片，后者是为了满足美国出口管制要求。
米克斯表示，如果这家芯片制造商能够以较低的限制向中国出口芯片，「2026 年其销售可能会比华尔街预期高出 15%」。
