【文章来源：新华财经】
新华财经北京 12 月 29 日电 2025 年 12 月 22 日，瑞派宠物向港交所主板递交上市申请，中金公司担任本次发行的独家保荐人。
数据显示，瑞派宠物营收逐年增长，但盈利波动。2022 年至 2024 年营收从 14.5 亿元增至 17.6 亿元，同期出现净亏损，2025 年上半年营收增长 8.5%、净利润 1553.6 万元。分析发现，公司商誉在 2025 年上半年末约达 18 亿元。
股权结构上，李守军是公司单一最大股东，合计控制 26.91% 股权。此外，公司股东中包含玛氏中国、Broad Street 等多个机构投资者。
中国第二大宠物医疗机构
瑞派宠物是一家全国性连锁宠物医疗机构，公司以诊疗服务为核心，涵盖宠物产品销售、洗美服务的一体化业务。
公司核心业务为宠物诊疗服务，细分为基础医疗与专科医疗两大板块，其中专科医疗覆盖内科、外科、牙科、皮肤科等 16 个专科领域。从收入结构来看，诊疗服务近年来营收占比持续增长，2025 年上半年占总收入的 91.3%，同期宠物产品销售、洗美服务、其他服务各占 4.3%、3.1%、1.3%。
截至 2025 年 6 月 30 日，公司运营 548 家在营宠物医院，包括 120 家自建医院和 428 家收购医院，覆盖 28 个省份的 70 座城市，是中国第二大宠物医疗服务提供商。
根据灼识咨询报告，公司首创兽医发展伙伴 （VDP） 模式，在收购医院过程中通常获取 60% 股权，原团队保留 40% 股份，以此保障医疗服务质量与团队稳定性。
公司构建了 「城市中心医院－区域中心医院－社区医院」 三级医疗协同体系，实现总部高效管控与区域灵活运营的有机统一。2025 年上半年，区域中心医院营收占比达 43.9%，城市中心医院、社区医院分别为 31.5%、24.4%。
图 1：瑞派宠物三级医疗体系
大量收购导致商誉高企
招股书披露数据显示，瑞派宠物近年营收保持稳步增长态势，2025 年上半年实现营收 9.43 亿元，同比增长 8.5%。相比之下，公司在 2022 年至 2024 年持续净亏损，分别亏损 6186.3 万元、2.5 亿元、698.8 万元，2025 年上半年实现利润 1553.6 万元。
图 2：瑞派宠物财务数据
毛利率层面，公司整体毛利率从 2023 年的 21.0% 提升至 2025 年上半年的 24.8%。其中，洗美服务毛利率显著提升，该业务毛利率从 2022 年的 12.1% 升至 2025 年上半年的 39.0%，但因收入占比偏低，对整体盈利贡献有限。
数据显示，瑞派宠物的运营费用压力较大。以 2024 年为例，公司销售及营销费用、一般行政费用合计超 2.8 亿元，当年毛利润仅约 3.9 亿元。销售及营销费用主要用于营销人员员工成本、广告及推广、转诊费等，一般行政费用中一半以上用于行政人员有关的员工成本。
分析发现，近年来瑞派宠物的商誉账面余额持续保持高位，2025 年 6 月末商誉达 17.92 亿元，占非流动资产的 68.4%。公司商誉主要源于前期医院收购。
创始人控股 26.91%
瑞派宠物的单一最大股东为李守军，其通过中瑞华普和瑞普生物间接控制公司 26.91% 的股权。其他主要投资者中，玛氏中国持股比例 23.33%，Broad Street 持股 6.79%。
图 3：瑞派宠物股权结构
本次港股 IPO 募集资金将主要用于以下方向：一是通过战略收购及新建医院继续扩大业务网络；二是提升宠物健康管理服务能力，重点聚焦于学科建设与人才培养，以及医院硬件设施的优化；三是发展信息技术基础设施与加快业务数智化进程；四是用于品牌建设及市场营销相关用途；五是用作运营资金及一般企业用途。
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编辑：罗浩 王媛媛
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