暴跌之后，白银上涨势头再现。
12 月 30 日，截至发稿，伦敦银现货报 74.66 美元/盎司，日内涨幅为 3.47%。
此前两个交易日，白银价格走出了一波过山车行情。12 月 26 日，伦敦银现货大涨 10.47%；12 月 29 日，伦敦银现货盘中最高冲刺至 83.97 美元/盎司，但随后高位跳水，全天跌幅达到 9.08%。
全年来看，白银涨幅已经明显超过黄金涨幅。截至发稿，伦敦银现货全年涨幅接近 160%，而伦敦金现货涨幅为 67%。
作为 「穷人的黄金」、「黄金的小老弟」，白银近日缘何受到投资者热捧？相较于黄金，白银有哪些独特属性？投资者需注意哪些交易风险？
具备双重属性
「白银太疯了！」
「白银还是厉害啊！」
在一个贵金属投资群里，有人如是感叹道。在这个交流群里，白银最近愈加频繁地被提及，其背后，是越来越多投资者将目光转向白银。
需要说明的是，黄金作为避险资产，长期以来都被视作重要的投资标的，金融属性突出；而白银则兼具金融属性以及工业属性。
「白银是重要的贵金属，具有保值增值的作用，历史上，白银曾经作为货币来使用。另外，其实白银的一个更加广泛的用途是它的工业属性。目前非常热的光伏产业，银粉是重要的原材料，占据了光伏成本的很大一部分。」 某期货人士告诉界面新闻记者。
而银粉、银浆的市场需求正处于增长阶段。根据华经产业研究院的一份报告，光伏银浆是光伏银粉的主要应用产品，光伏银浆的市场需求增长直接推动了光伏银粉行业的发展。中国光伏银浆市场在过去几年增长迅速，2020 年，中国光伏银浆的销售收入约为 121 亿元，到 2024 年已增长至 447 亿元，复合年增长率为 38.6%。预计 2025 年，中国光伏银浆的销售收入将达到约 558 亿元。
光伏领域之外，白银亦广泛使用在其他工业领域。
「白银目前的现实使用需求主要包括三方面。第一，电气化与能源转型，包括光伏、储能、电网、EV 及功率器件；第二，电子与连接，包括消费电子、5G、AI 数据中心的高密度互联；第三，化工、医疗与材料，包括抗菌、催化、焊料等。」 法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向界面新闻记者总结道。
根据芝商所的介绍，虽然黄金和白银均被视为贵金属，也可能齐涨共跌，但黄金被视为全球通货，往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产。白银的工业应用更为广泛，工业用途消耗的白银占 50%-60%，而黄金为 10%。
值得指出的是，近年来白银长期处于供需失衡的状态。根据白银协会发布的 《2025 年世界白银调查》，2025 年全球白银缺口预计为 1.176 亿盎司，较 2024 年有所收窄。数据显示，从 2021 年至今，全球白银一直呈现出供不应求的状态。
（2025 年全球白银缺口预计为 1.176 亿盎司 图源：白银协会）
「供需上，在我看来是结构性偏紧。我认为我们正处于一个 『硬缺口』 时代，此前大家认为交易所的库存有助于缺口调节，但到了今年年底，LBMA（伦敦金银市场协会） 等库存数据，基本上已经到 『警戒线』 以下。」 李徽徽向界面新闻记者指出。
LBMA 数据显示，截至 11 月底，白银库存为 8.74 亿盎司，较上半年的低点 7.11 亿盎司有所增加，但整体仍处于近年来的低位。
（LBMA 的白银库存情况 图源：LBMA）
全球资金在寻找 「价格洼地」
如果说白银已经长期处于紧缺状态，本轮行情又因何发生？
从月度涨幅看，8 月至 11 月，伦敦银分别实现了 8.26%、17.54%、4.30%、15.91%，而 12 月至今，涨幅已经突破 32%。
前述期货人士向界面新闻记者分析称，本轮行情之所以如此猛，主要有两个原因。「其一，修复之前的金银比差。其次，可能是近月逼仓。由于资金泛滥，叠加地缘政治波动，国际炒家对很多贵金属品种都展开了连番的炒作。」
金银比差是指黄金价格与白银价格之比。芝商所表示，白银价格对经济周期比较敏感，在经济或地缘政治不明朗的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩宽。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。
根据发稿前的最新数据，伦敦金与伦敦银的比率约为 59。而在今年 4 月，该比率曾一度突破 100。
李徽徽向界面新闻记者表示，他更愿意把今年白银跑赢黄金，理解成白银作为 『高β的货币金属』 和 『流动性价值洼地』 的一次性补涨。
「宏观上看，今年美联储偏宽松、实际利率下行、美元走弱预期抬头，先把贵金属的估值底座整体抬高。而白银是 『带杠杆的黄金』，前几年金银比一直维持在 80 甚至 90 的高位，这是不合理的，目前这一比率迅速向历史均值回归。同时，由于白银盘子更小、衍生品更活跃、杠杆更高，白银的补涨速度就是指数级的。」 李徽徽表示。
「同时，我们不能忽视白银 『逼空』 的底层逻辑，美联储的降息节奏虽然在摇摆，但全球资金对于 『硬资产』 的焦虑感是空前的，当黄金贵到让投资机构都 『手抖』 的时候，白银作为便宜的替代品，承接了巨大的溢出资金，这也是全球资金在寻找 『价格洼地』 时的必然选择。」 李徽徽向界面新闻记者补充道。
投资者需注意高波动风险
有市场人士告诉界面新闻记者，12 月 29 日的大幅回调，主要是芝商所宣布上调白银等交易保证金要求，导致资金离场影响。
12 月 26 日，芝商所发布保证金调整通知称，于 12 月 29 日收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。
我国近期针对白银交易亦有相关调整。12 月 10 日，上海期货交易所 （下称 「上期所」） 宣布，自 2025 年 12 月 12 日 （星期五） 收盘结算时起，白银期货 AG2602 合约的涨跌停板幅度调整为 15%，套保持仓交易保证金比例调整为 16%，一般持仓交易保证金比例调整为 17%，均较此前标准有所上升。
12 月 22 日，上期所发布再发两则公告称，自 2025 年 12 月 24 日交易 （即 12 月 23 日晚夜盘） 起，白银期货 AG2602 合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之二点五；白银期货 AG2604 合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之零点五。同时，自 2025 年 12 月 24 日 （即 12 月 23 日夜盘） 交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在白银期货 AG2602 合约的日内开仓交易的最大数量为 10000 手。
市场分析认为，以上调整是为了抑制市场的过度投机情绪。「最近部分交易所提高了贵金属的期货保证金标准，使得炒作的成本大幅提高，目前来看，行情有所降温。」 前述期货人士告诉界面新闻记者。
需要指出的是，正如前文所提，白银具有高β特性，此前两日的大升、大跌亦显示出白银较大的波动性。
前述期货人士向界面新闻记者表示，「白银的波动远大于黄金，由于双重属性，它的走势和黄金的走势并不完全一致。从实际交易上来看，白银的波动性更大，如果具有较高的交易技巧，可能比黄金有更高的收益率。但是事物都有两方面，相比黄金交易，白银的风险同样也更大。」
李徽徽亦告诉界面新闻记者，「当市场押注降息、美元走弱时，白银会像黄金一样被当作对冲工具；而一旦进入景气交易，它又因为工业需求占比更高而更像大宗商品——这也是白银波动显著大于黄金的根本原因。」
后市而言，「从目前的金银比角度，白银不再处于 『便宜区』。对白银而言，上行要再走一段顺畅的趋势，需要更强的现货紧张信号或宏观进一步放松来接力。我认为后市更可能进入 『高波动的震荡消化阶段』，涨起来会很快，跌起来也会很急，交易上 『空间还在、但确定性下降』。」 李徽徽向界面新闻记者表示。
李徽徽建议，接下来可重点关注三个方面，包括利率/美元是否继续给顺风、现货端是否真的紧 （溢价/库存/借贷成本）、以及工业链订单是否出现降温迹象。
「投资者应该具有更高的风险防范的思想准备，在交易过程中，不要盲目加杠杆，相比黄金交易，应该更加合理地控制自己的仓位。」 前述期货人士提醒称。
（界面新闻）
文章转载自 东方财富
