最近，化工圈被一则消息刷屏：丙烷脱氢 （PDH） 行业利润已跌至-1400 元/吨附近，创下近 6 年同期最低水平。「吨亏破千」 的情况下，有市场消息称本月 PDH 行业将大面积停工，丙烯、聚丙烯 （PP）、液化石油气 （LPG） 等品种备受关注。停工预期是否会兑现？产业链各环节将受到怎样的影响？
PDH 行业亏到 「扛不住」？
回顾去年 PDH 行业的利润走势，呈现出明显的 「先扬后抑」 特征。据业内人士介绍，去年 7 至 8 月是全年利润最高的时期，核心原因是当时处于丙烷需求淡季，原料价格偏低，且下游 PP 价格反弹，因此加工费大幅提升。但好景不长，自去年 10 月中旬起，PDH 行业利润便持续下滑，如今更是陷入 「吨亏破千」 的困境。
对此，中信期货分析师陈子昂表示，近期 PDH 行业亏损持续扩大的主要原因是其核心下游 PP 价格持续走弱。从供需格局来看，2025 年 PP 产能增速已达 12%，2026 年预计仍有 10% 左右的新产能投放，而实际需求增速仅为 4%~5%，供过于求的格局对 PDH 行业利润形成了持续压制。
原料端的压力也在不断加大。陈子昂提到，印度及日本的季节性旺季采购预期推动进口丙烷价格上行，去年四季度丙烷合同价从底部回升，国内深加工企业普遍反映丙烷现货贴水较高，进一步挤压了 PDH 行业的利润空间。更关键的是，当前 PP 正处于需求淡季，终端制品企业的采买意愿偏低，价格没有反弹动力，PDH 行业的利润也难以改善。上个月，已有部分 PDH 装置关停，且复产意愿不高，本月检修装置增加的预期升温。
对相关品种影响几何？
PDH 行业的经营困境与停工预期，早已通过产业链传导至相关品种。
1.LPG
据了解，LPG 的需求结构中，燃烧需求相对稳健，影响其价格的主要边际变量是 PDH 行业的需求，因此容易受到 PDH 行业的负反馈影响。自去年 11 月以来，LPG 基本面呈现 「强现实、弱预期」 的特征，现货价格稳中偏强。
行业资深人士李云旭解释称，「强现实」 的核心原因是主营炼厂检修，同时 PDH 装置开工率保持坚挺，推动 LPG 与原油、石脑油的比价回升。如果 PDH 装置降负、停车预期得以兑现，那么 LPG 的 「强现实」 格局将随之松动。
长期来看，李云旭认为，2026 年美国与中东的 LPG 产能将持续增加，叠加国内炼厂开工率后期有望回升，国内外供应压力都偏大。若需求端 PDH 装置开工率下滑，那么 LPG 期价预计仍有下行空间。
2.PP
「PP 作为 PDH 的核心下游，其价格自去年 9 月以来已连续 3 个月下行，供应压力被市场持续计价。从逻辑上看，PDH 装置降负、停车预期会带来 PP 供应下降预期，对其价格形成一定的短期支撑。」 紫金天风期货分析师汤剑林表示。
「需要注意的是，这种支撑更可能驱动价格短期企稳或小幅反弹，而非趋势性反转。当前 PP 库存仍然较高，且 2026 年二季度后仍有较多油制新产能上马，供应压力将长期存在。」 陈子昂对期货日报记者说。
3. 丙烯
在汤剑林看来，丙烯作为 PDH 的直接下游，PDH 装置停车将直接导致其供应显著减少，从而为其提供价格支撑。与 PP 相比，丙烯的价格弹性可能更大。不过，当前丙烯下游的 PP 粉料利润持续承压，开工率下滑，这一现状将对丙烯价格形成制约，使其难以走出独立上涨行情。
有哪些交易机会？
面对当前的产业链格局，交易者该如何寻找交易机会？
李云旭表示，后续市场关注点将逐步转向 1 月 PDH 装置实际停车情况：若停车装置数量持续增加，那么对 PP、丙烯的价格支撑将显著增强；若停车装置数量不及预期，那么相关品种可能面临回调压力。
需要注意的是，1 月 PDH 装置大规模停车的消息尚未得到产业链证实。汤剑林也提醒，从当前行业的利润水平来看，1 月检修具备合理性，但仍需关注实际停车情况。如果 1 月 PDH 装置停车预期落地，策略上可关注 「多 PP、丙烯，空 LPG」 的套利组合。
受访人士普遍表示，除了短期的停工预期，长期来看还有两大变量需要关注：一是国内宏观政策的释放情况。目前 2026 年 「国补」 政策已出炉，若后续有超预期政策出台，可能推动 PP、丙烯价格企稳反弹。二是 2026 年新增产能情况。PP、丙烯的新产能投放计划仍较密集，供需平衡可能受到影响。
（期货日报）
文章转载自 东方财富
