【文章来源：新华财经】
新华财经北京 1 月 21 日电 （王菁） 日债市场正经历着二十多年来最严峻的考验。1 月 21 日早盘数据显示，10 年期日债收益率在 2.338% 附近，依旧盘踞在 1999 年 2 月以来 26 年 11 个月的高点，本周已累计上行超 15BPs。这一剧烈市场波动的直接导火索，正是首相高市早苗为备战 2 月 8 日众议院选举而抛出的 「政策炸弹」。
政治豪赌与财政十字路口的危险抉择
这场日债抛售始于近期高度敏感的政治操作。日前，高市早苗在记者会上表示，将于 23 日解散众议院，2 月 8 日举行众议院选举。本届日本国会众议院议员的任期原定于 2028 年 10 月届满，此次提前三年解散，标志着日本政局进入动荡期。
在这场政治博弈中，财政承诺成为主要竞选武器。高市早苗领导的自民党提出，在两年内将食品和饮料的消费税税率从目前的 8% 降至零。据日本财务省估算，仅这一项减税措施，每年就将减少约 5 万亿日元的财政收入，几乎等同于日本全年在教育、科学和文化事业上的支出总和。
更具风险信号的是，日本最大在野党组成的 「中道改革联合」 甚至提出了更激进的主张——永久取消食品消费税。尽管该联盟声称将通过设立主权财富基金来筹措资金，但具体机制模糊不清。
数据显示，30 年期日债收益率 21 日早间上行 3.3BPs 至 3.88%，续刷上市新高；40 年期日债收益率前两日一度飙升至 4%，创下自 2007 年该期限债券发行以来的历史最高水平。东海东京证券首席债券策略师佐野一彦对此直言：「日本债券市场时隔多年再次对错误的政策发出警告。」
凯投宏观亚太区主管马塞尔·蒂利安特也对减税的实际效果表示怀疑，「在应对高通胀时，下调消费税将是种低效手段，这几乎迫使所有企业调整定价体系，衍生巨额合规成本。」
经济困境下的财政扩张与利率攀升
高市早苗的激进财政政策并非孤立事件，而是建立在一个脆弱的宏观经济基础之上。日本实际国内生产总值在 2025 年三季度环比下降 0.4%，按年率计算降幅达 1.8%。与此同时，占日本经济比重一半以上的个人消费仅微增 0.1%，高企的物价持续侵蚀着日本民众的消费能力。
更为严峻的是企业层面的困境。根据东京商工调查公司发布的报告，2025 年日本企业破产数量达 10300 起，创下 2013 年以来新高，连续四年呈上升趋势。其中，约九成为中小企业，负债额未满 1 亿日元的企业占比达 77%，为过去 30 年最高。
在这种经济背景下，高市内阁却提出了 2026 财年规模达 122.3 万亿日元的预算案，其中仅用于偿还国债及利息的 「国债费」 就高达 31.3 万亿日元，同样刷新历史纪录。
为弥补巨大的收支缺口，高市内阁计划新发行 29.6 万亿日元的国债。这使得日本政府债务余额占国内生产总值的比重已达 240%，在主要发达经济体中高居首位。
日本野村综合研究所经济学家木内登英指出，「日元急剧贬值将进一步推高物价，抑制本已低迷不振的个人消费；长期利率升至 2% 以上则将令企业融资成本大幅增加，对经济复苏产生负面影响。」
SMBC 日兴证券的高级利率策略师奥村笃郎称，「消费税减税能否在不依赖政府债券发行的情况下实施，仍然高度不确定。」《日本经济新闻》 高级评论员奥村茂三郎发表署名文章，直接警告高市 「不要玩火」。
市场信心危机与央行的政策困境
市场的忧虑不仅源于眼前的财政扩张，更根植于深层的结构性矛盾。自高市早苗去年 10 月当选自民党总裁以来，投资者对激进财政政策导致财政恶化的忧虑不断加深，各种期限的长期国债普遍遭到抛售。
仅仅 3 个多月时间，新发 10 年期国债收益率便已上升超过 0.5%。日元对美元汇率也重新进入下降通道，一度下探至 159.45 日元。日本财务大臣片山皋月曾紧急进行口头干预，称 「将采取一切可能手段」 抑制日元贬值。
第一生命研究所的首席经济学家星野卓也观察到，「市场对财政扩张的意识正在增强。当投资者担心扩张性财政政策未来可能加速时，他们会发现更难以买入国债。」
与此同时，日本央行的货币政策也陷入两难境地，虽然在 2025 年 12 月结束了负利率政策，但面对动荡的市场，其不得不重新考虑政策路径。值得注意的是，日本央行在去年 6 月决定，从 2026 年 4 月起将放缓缩减国债购买的步伐，显示出其在对抗通胀与维持市场稳定之间的谨慎权衡。
瑞穗银行首席市场经济学家唐镰警告称，「鉴于当前 （日本） 经济和金融形势，高市政府的支持率最终很可能因经济滞胀而下降。」
此外，4 月 1 日起实施的多项税制改革有待国会审议批准，包括原计划废除的汽车环境税。高市内阁承诺从 2026 年 4 月起扩大高中学费补贴政策，相关预算达 6174 亿日元。若新财年预算案不能如期获国会批准，这些政策能否实施将成未知数。
随着 2 月 8 日选举临近，日债收益率持续高位盘整，市场正密切观察这次政治豪赌的最终代价。无论选举结果如何，日本政府面前那座高达 240% 债务率的财政大山，都将成为下一任领导人无法回避的严峻挑战。
编辑：王柘
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