申万宏源
一、「行稳致远」 推动春季行情向后续阶段过渡，但尚未破坏春季行情演绎的既定路径。春季行情增量博弈 + 有利于做多窗口连续，有演绎成完美春季行情的基础，对应完整赚钱效应扩散。短期，周期 Alpha 投资向更多周期拐点方向扩散。底部资产挖掘走向深化，且短期股价同样有弹性。但需注意，总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续时间和空间都逐步受限。
上周我们讨论了将 「行稳致远」 纳入策略体系，短期过度交易的方向修正。开门红行情提前进入板块轮动阶段，但春季行情演绎的既定路径尚未被破坏。春季行情的既定路径：春季增量博弈 (年前中证 A500ETF 冲量，年后保险开门红、外资回流预期为基础；居民增配权益 + 交易性资金活跃度提升 + 存量加仓成为边际资金) + 有利于做多窗口连续 (1 月在排除经济下行风险的前提下，市场下行风险较小，2 月期待春节科技催化，3 月两会十五五落地，4 月特朗普可能访华)，市场具备完美春季行情的基础，核心特征是完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散。短期，产业趋势主题有所调整，底部资产挖掘走向深化。周期 Alpha 投资向周期拐点方向扩散，且短期股价有弹性。短期超跌的产业趋势主题，演绎反弹行情，其实也是底部资产挖掘的一部分。
值得注意的是，在 「行稳致远」 影响下，总体赚钱效应、成长相对价值的赚钱效应仍在继续上行，反映春季行情仍沿着既定路径前进。但随着总体赚钱效应迫近高位，市场在 「行稳致远」 下的韧性可能松动。开门红行情后续的时间和空间都逐步受限。
二、重申春季行情在大波段中的定位：春季行情本质还是，2025 年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展阶段。来到历史极高估值的一些投资方向依次进入高位震荡阶段。春季行情结束后，大概率会有休整阶段。这个阶段核心是等待产业趋势下阶段线索清晰，等待业绩消化估值和缓和性价比和筹码结构矛盾。26 年下半年还有新的上行阶段，核心逻辑是基本面周期性改善 + 科技产业趋势新阶段 + 居民资产配置向权益迁移 + 中国影响力提升显性化等多种积极因素共振。
三、短期，周期 Alpha 成为市场挖掘低位方向的重点，但短期行业赚钱效应扩散至高位后，阻力可能明显增加。后续轮动方向：1. 前期强势，但目前赚钱效应有所收缩方向有反弹机会：商业航天和 AI 应用反弹，太空光伏新动量。2. 赚钱效应处于相对低位方向轮涨补涨：高股息方向挖掘 Alpha 线索，医药生物，博弈券商。继续提示，结构牛和全面牛风格特征一脉相承。中长期看好的方向仍是景气科技和周期 Alpha。
短期，市场集中挖掘低位方向。周期 Alpha(有色、化工) 向周期拐点扩散 (建材、石油、钢铁)，成为市场挖掘低位方向的重点。周期 Alpha 行情与行业 ETF 规模扩张的共振效应明显，成为了产业趋势主题后的强动量方向。
但需要注意的是，现阶段有色、化工和石油的赚钱效应都已接近高位。顺周期行情短期阻力正在逐步增加。
板块轮动变为不变，关注后续轮动方向：1. 前期强势，但目前赚钱效应有所收缩的方向：商业航天和 AI 应用关注反弹机会。太空光伏确立新强动量主题。2. 赚钱效应处于相对低位方向轮涨补涨：高股息方向挖掘 Alpha 线索 (交通运输、煤炭)，医药生物，等待 「行稳致远」 力量减弱窗口博弈券商。
中长期展望，继续强调两个上行阶段的风格特征是一脉相承的：2025 年强结构行情是周期 Alpha 和 AI 算力领涨的行情，第二阶段的上涨，周期 Alpha 仍有机会，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转。而 AI 产业链行情可能逐步向应用端过渡。所以，中长期仍看好景气科技和周期 Alpha。景气科技关注：海外算力链、AI 应用(AI 应用产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向，港股好于 A 股的特征也可能回归)、半导体、储能、机器人、商业航天等。周期 Alpha 关注：有色金属和基础化工。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
（申万宏源）
文章转载自东方财富