当国际金价距离 5000 美元/盎司仅一步之遥，当伦敦银现仅用两个月时间便实现翻倍，当铜铝铅锌锡上演起 「元素周期表」 行情，当硫磺价格一年翻倍、碳酸锂迭创新高……这一系列看似独立的市场脉冲正汇聚成一股时代洪流，宣告着全球大宗商品市场正迈入新一轮的 「超级周期」。
「这轮周期的持续强度、持续时间都可能远超我们想象。」 近期，多位基金经理向券商中国记者表达了类似的观点，在全球货币超发、美元信用危机、技术革命创新需求、地缘冲突引发供应链重构等众多因素共振下，全球大宗商品可能迎来一场远超市场预期的周期浪潮，而嗅觉敏锐的公募基金正闻风而动，将投资罗盘的指针拨向现代工业的 「血液」 与 「基石」——有色金属与基础化工，不仅定位着这场全球商品盛宴的历史坐标，更寻找着浪潮之下具体的产业掘金路径。
全球大宗商品迎来第三轮 「超级周期」
历史从不简单重复，但总是押着相同的韵脚。回溯百年，大宗商品的 「超级周期」 往往与全球经济格局的剧变、技术革命的浪潮以及货币体系的重构紧密相连。如今，我们再次站在一个多重历史因素交汇的十字路口。
「本轮超级商品周期的根源，可以追溯到全球性的货币超发。」 汇添富基金权益投资总监王栩指出，自 2008 年次贷危机之后，现代货币理论 （MMT） 从边缘学说逐渐走入政策实践中心，2020 年新冠疫情更使得这一理论大行其道，大量超发的货币不仅推升了通胀，而且带来资产和商品价格的膨胀，主要发达国家的股市过去五年的涨幅普遍在 50% 以上，强金融属性的商品过去五年上涨了 100% 左右，黄金和白银的涨幅高达 128%、171%，这一趋势在 2025 年四季度蔓延到铜、铝、锡等工业金属，超级商品周期正带来资源股的超级投资机会。
货币超发就像蝴蝶扇动翅膀，掀起了一轮席卷全球的大宗商品周期的风暴。一位华南地区的周期风格基金经理对这一演变进行了总结：「美国债务周期、结构性需求拉动、供应链安全和供给周期，这四大因素正在形成完美共振。」
其一，美国债务周期与美元信用的重构。「美国债务和赤字率处于上升周期，引发了全球对美元信用的深层担忧。」 该基金经理分析道，美债利息支出已超越国防开支，债务的可持续性备受拷问，在此背景下，全球央行正用行动投票——抛售美债、增持黄金，构建更加多元化的储备体系。这不仅是简单的对冲，更是对现有国际货币体系的一次 「再平衡」，黄金的货币属性被空前强化。
其二，新旧动能转换下的结构性需求。历史上的每一轮商品牛市，都离不开新兴需求的拉动，这一次，主角是人工智能（AI） 与绿色能源转型。「AI 的背后是电力。」 这位基金经理强调，「产业发展对电力、电网可靠性提出了前所未有的要求。无论是数据中心的建设，还是电网的升级改造，都离不开铜；而能源转型的核心——新能源汽车、光伏、储能，则共同构成了对铜、铝、锂、镍等金属的巨大需求矩阵。这是一种 『换道超车』 式的需求，其体量和持续性可能远超传统经济周期的框架。」
其三，地缘政治变局下的供应链安全。「百年变局加速演进，供应链的逻辑正从强调 『效率』 转向强调 『安全』。」 该基金经理认为，各国对关键矿物、能源、粮食的战略储备需求急剧上升。同时，以美国为首的供应链重构，呈现出区域化、分散化的趋势，这一过程本身就需要大量的基建和设备投入，从而直接拉动大宗商品的需求，小金属的战略价值尤为凸显，其在科技、军工领域的广泛应用，使其成为大国博弈的重要筹码。
其四，长达十年的资本开支收缩期后的供给约束。上述基金经理指出，全球有色金属主要品种的资本开支在 2011 年见顶后，步入了漫长的收缩期。勘探投入持续低迷，叠加全球矿山品位的自然下降，导致主要金属品种的产出缺口日益明显。供给端的约束，是本轮周期最具刚性的一环。
「目前我们处于过往 60 年以来第三轮全球商品大周期，价格景气远未结束。」 中欧资源精选的基金经理叶培培直言，这一轮周期的特点是持续时间更长，在供应链重构、ESG（环境、社会和治理） 和中国 『反内卷』 的时代背景下，稀缺资源品维持高位的时间可能长于前两轮。
国内物价回升孕育顺周期行情
当全球商品价格的潮水汹涌而来，中国作为全球重要的工业品生产和消费国，其物价走势也迎来了关键的转折点。
国家统计局发布的数据显示，2025 年 12 月，全国工业生产者出厂价格指数 （PPI） 环比上涨 0.2%，连续 3 个月上涨，涨幅比 2025 年 11 月份扩大 0.1 个百分点；PPI 同比下降 1.9%，降幅比 2025 年 11 月份收窄 0.3 个百分点，经历数年调整的 PPI 正站在回升拐点。
「2026 年非常有希望迎来物价走势的变局之年。」 万家基金权益投资部基金经理叶勇直言，这可能触发市场风格的重大切换，其信心主要来源于三大核心因素：
首先是强大的基数效应，叶勇拆解道，在决定 PPI 的成分中，黑色链、石化链和有色链条占比高达七成，其中，黑色系大宗商品的价格在 2025 年 6 月触及八年来的最低点，当前价格已显著抬升，仅基数效应就足以在 2026 年上半年贡献正向拉动；石化链方面，即便油价维持在 60 美元的低位震荡，对 PPI 也无负贡献，而地缘冲突加剧、页岩油资本开支下行、沙特增产利空落地等因素，正使油价的天平向上行倾斜；有色链条更是如此，金、银、铜、铝价格中枢的显著抬升，将对 PPI 形成强劲的正向贡献。综上，按基数效应计算，PPI 最迟有望在 2026 年 6 月转正，甚至可能提前。
其次是 「反内卷」 政策的深远影响。叶勇认为，作为关系全局的重大经济政策，中央对于部分行业内卷式竞争的症结已有深刻认识，并开始分类施策，从钢铁的直接产量控制，到煤炭、水泥的超产治理，再到光伏、快递的成本定价指导，以及炼化通过能耗、环保标准淘汰落后产能，一系列组合拳正逐步显现成效。供给侧的优化，将有效改善相关行业的盈利能力，为物价回升提供内生动力。
最后是地产周期的触底企稳。经过连续四年的下行，房地产产业链在 GDP 中的占比已经下滑至 15% 以内，名义房价跌了 23 个季度 （5 年多），「地产价格大概率不会也不应该继续大幅下行，否则恐怕有出现尾部风险的可能。」 叶勇判断，尽管大幅反弹的可能性不大，但是 2026 年下半年，主要大中城市的房地产价格预计会触底，地产产业链的企稳对 PPI 的转正有积极的巩固作用。
综合来看，叶勇认为，PPI 技术上的转正是大概率事件，且有可能在转正后，由于 「反内卷」 政策逐步见效，叠加地产价格企稳回升、需求侧政策刺激等积极因素叠加影响，PPI 进入趋势性上行通道，时间窗口可能就在 2026 年下半年。
「PPI 的回升是非常关键的因素，意味着资产价格回升向好，更意味着市场风格重大切换：经过五年长期调整的顺周期价风格有望价值回归。如发生如此重大的宏观变化，首要就是以市场大风格切换为指挥棒，战略性配置顺周期风格。」 叶勇表示。
基金战略性增配有色化工
宏观的潮汐之力，正深刻地反映在基金经理们的投资罗盘之上。面对全球商品周期与国内物价回暖预期，战略性增配顺周期资产，尤其是基本面最为强劲的有色金属与化工板块，已成为越来越多基金经理的共识。
东吴证券的研报显示，2025 年四季度，主动偏股基金加仓幅度前三的行业分别是仓位有色金属、非银金融、基础化工，其中，以有色金属代表的资源品整体仓位达 13.3%，创历史新高。
从代表个股来看，万亿市值的矿业龙头紫金矿业进入 1794 只基金的重仓股名单，重仓基金数量仅次于宁德时代和中际旭创，甚至已经成为 445 只基金的第一大重仓股；股价自去年以来涨了 4 倍的兴业银锡，从两年前的几乎 「无基问津」 到现在超百只基金重仓，助推股价在近日迈过千亿市值大关；云铝股份、藏格矿业、盐湖股份等多只有色化工股更是跻身主动基金 2025 年四季度加仓最多的前二十大个股，这三只个股均自去年以来股价翻倍。
越来越多手握重金的知名基金经理，正在将有色化工纳入囊中。管理规模超 700 亿的高楠，大举买入了五矿资源、中孚实业、宏创控股，代表作永赢睿信的前十大重仓股中有五只有色股；资深老将傅友兴管理的广发稳健增长在第一大重仓是紫金矿业的同时，又在去年四季度新进买入史丹利；向来喜爱成长股的神爱前新进重仓了云铝股份；百亿基金经理焦巍管理的银华富饶精选更是在去年四季度同时新进重仓了紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等 7 只有色股。
这种战略性的再配置，并非短期的博弈，而是基于对产业逻辑和估值体系的深刻重塑。正如叶培培所言，在新时代背景下，部分品种将从 「周期」 变为 「红利」，定价和估值体系重塑，比如电解铝，稳定分红吸引长期资金沉淀；部分品种将从 「周期」 变为 「成长」，比如金、铜，迎来业绩和估值的戴维斯双击。
新周期 「掘金」 路线图浮现
在确定了战略方向后，战术层面的精准布局，则考验着基金经理的 「炼金术」。在众多顺周期板块中，如何选择，如何构建组合，成为决胜的关键。
「第一方阵是工业有色和小金属。」 叶勇表示，作为全球定价品种，工业金属在过去两年价格早已持续抬升，投资逻辑顺畅，未来又叠加国内宏观回升预期，逻辑进一步强化，从而有望实现盈利提升与估值拔升共振，继续成为核心品种。
叶培培表示，2026 年最为看好的五大品种有铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨），同时关注反转品种的左侧布局机会 （化工、焦煤、钢铁、建材等）。
「比如，铜的核心逻辑在于新旧动能转换下的供需矛盾，新能源、电网改造与美国 AI 基建需求共同构成了新的增长引擎，若 AI 基建速度超预期，可能使潜在的供应短缺局面提前到来；铝板块具备较强的风险收益比，一方面具备持续高分红的能力，另一方面，其需求端具备增长弹性，储能与 AI 基建是明确的增量来源；此外，金银铜等创出新高后，关注铝代铜、镁代铝的替代机会。」 叶培培表示。
长城周期优选的基金经理陈子扬则相对更看好化工板块，「有色板块在去年已经实现了接近翻倍的涨幅，机构配置比例也处于相对高位，而化工板块当前的估值分位数处于历史较低水平，盈利预期也在逐渐修复。因此，化工是我们今年重点关注的方向之一。」
陈子扬进一步分析称，「对于化工行业，首先是行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺，盈利能力也将出现修复；其次，高层提出要治理无序内卷，未来化工项目在环保、能耗等方面的进入门槛会越来越高，产能有可能成为一种稀缺资源或牌照。最后，从全球范围看，我国具有齐全、高效、低成本优势的化工产业部门，而部分化工的海外产能在退出，未来盈利一旦回升，化工资产将会得到重估。」
从有色金属的 「成长」 故事，到化工行业的 「反转」 逻辑，新一轮全球大宗商品周期已扬帆起航。
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（证券时报网）
文章转载自 东方财富
