过去几个月，作为美国科技巨头最为迎合 AI 浪潮的群体——超大规模云计算商 （hyperscalers），已纷纷从市场的领导者沦为落后者。这一转变可以说令不少业内人士感到颇为意外，因为许多华尔街分析师仍预期这些公司在 2026 年的利润增速，将高于美国上市企业的平均水平。
对此，富国银行股票分析师 Ohsung Kwon 及其团队在周二发布的一份报告中，揭示了若干关键发现，或可解释投资者对 AI 巨头热情开始降温的幕后原因。
Kwon 团队重点分析了四大 hyperscalers 企业：亚马逊、Meta、Alphabet 和微软。除 Alphabet 外，其他几家公司的股价自去年 10 月以来普遍承压。
报告首先注意到的一点是，随着这些 hyperscalers 持续投入巨资建设数据中心，它们曾经可观的自由现金流已大幅缩水，以至于衡量自由现金流与总销售额比率的自由现金流利润率指标，目前已基本与标普 500 指数的整体水平持平。
由于大部分现金流已被投入人工智能建设，这些公司已开始转向债务市场融资，Kwon 及其团队认为这一趋势才刚刚开始。
近期华尔街热议的焦点其实也正是超大规模企业的现金流前景。瑞银分析师团队周二同样指出，今年这些企业的资本支出可能达到 7000 亿美元，几乎将吞噬其全部经营现金流。
而这种从依赖现金流转向依赖债务的转变已引发投资者担忧。Kwon 及其团队警告称，尽管这种转型仍处于早期阶段，但这些公司的股票已经感受到了压力。
这种担忧不难理解——投资支出的激增已开始削弱这些科技巨头曾引以为傲的高资本回报率。
据富国银行测算显示，hyperscalers 的增量投资资本回报率，同样已从卓越水平回落至与标普 500 指数公司平均水平相当。
随着亚马逊和微软等企业持续超出华尔街分析师预期扩大支出计划，2026 至 2027 年间可供回馈投资者的资金可能减少。谷歌母公司 Alphabet 周一在宣布 200 亿美元美国国内债券发行后，还在计划发行外币债券，包括以英镑计价的百年期债券。
而投入更多资金用于资本支出，也正迫使 hyperscalers 削减对投资者的资本回馈。
一些业内人士近期已警告称，随着今年这些巨头公司回购可能出现的萎缩，或许会成为更广泛市场的逆风。野村证券跨资产策略师 Charlie McElligott 早在几个月前就警告过这一风险。
富国银行发现，美股 「七巨头」 以及其他科技股的 「总股东回报率」——计算方式为分红加股票回购占销售额的百分比，已降至互联网泡沫以来的最低水平。
注：蓝线为七巨头+其他科技股的总股东回报率，红线为除去七巨头和科技股的总股东回报率
直到最近，投资者还对这种大规模资本投资表示赞赏。但自 Q4 财报季开始以来，这种热情似乎已经降温，微软和亚马逊在公布最新数据后股价均表现低迷。
Kwon 表示，这与投资者对以往资本投资周期的反应大致相符。如果历史可以借鉴，这可能是一段长期表现不佳的开始。
「市场向来厌恶处于投资周期的企业，」Kwon 说道。
最后需警示的风险是：尽管近期软件股抛售引发关注，但 Kwon 团队指出，市场对 OpenAI 竞争力的隐忧同样拖累科技板块。OpenAI 与甲骨文等 hyperscalers 存在紧密的财务联系。
至于投资者应将资金投向何处？Kwon 表示，其周期性股票与防御性股票组合尚未充分反映近期 PMI 指数暗示的经济活动回升。鉴于全球经济增长预计将在 2026 年加速，Kwon 团队看好小盘股、大宗商品类股及半导体板块。
（财联社）
文章转载自 东方财富
