3 月的最后一个交易日，氧化铝价格延续下跌走势，主力合约下午报收 2936 元/吨，单日跌幅达 3.61%。3 月月度跌幅达 12.77%，自年初以来跌幅约 44.7%。氧化铝价格的持续下行，主要原因是供应端处于过剩格局，铝土矿国内产量与进口均呈现同比较大增长，部分氧化铝企业亏损运行但尚未出现大规模减产，而需求方面电解铝产量增长有限。铝土矿方面，2025 年 1-3 月国内铝土矿累计产量 1474 万吨，同比增长 12.5%。之前停产的山西、河南部分矿山准备复产，目前河南部分地区矿山预期产量会比去年增加，不过也会受一些市场和政策影响。1-2 月国内进口铝矿砂及其精矿进口量为 3062 万吨，同比增加 25.6%，其中从几内亚进口增长 28.7%。一季度全球铝土矿发运量保持在较高水平，周均发运量约 431 万吨，同比 24 年一季度增长约 60%。当前铝土矿价格仍然较高，国内氧化铝新投产能主要集中在上半年，对铝土矿需求比较集中，也刺激了在产铝土矿企业的发运积极性。三季度几内亚步入雨季，对发运量或有季节性的影响。
图 1：国产铝土矿产量
数据来源：SMM 国海良时期货研究所
图 2：全球主要港口铝土矿发运量
数据来源：SMM 国海良时期货研究所
国内高成本氧化铝主要使用进口矿为主。当前几内亚进口铝土矿 CIF 在 91 美元/吨的水平，相较于 1 月份 114 美元/吨的高点，回落约 20%，但是跟往年相比依然处于较高位置。目前二季度铝土矿长单价仍在谈判过程中，矿企让价意愿很低，预计短期铝土矿价格在 85-90 美元/吨会有较强支撑。然而，90 美元附近的进口矿对应氧化铝完全成本在 3500 元左右，85 美元的进口矿对应氧化铝完全成本在 3300 元左右。当前氧化铝现货价格约 3000 元/吨，那么使用进口矿的氧化铝厂或继续处于亏损阶段。
图 3：进口铝土矿价格
数据来源：SMM 国海良时期货研究所
图 4：氧化铝成本与利润
数据来源：SMM 国海良时期货研究所
产量方面，2025 年 1-3 月国内氧化铝产量 2206.7 万吨，同比增长 11.6%。当前氧化铝年化运行产能 8730 万吨，周度开工率在 83.13%。多地氧化铝厂反馈 3 月运行产能有所调整，除山东某企业将置换新旧产能外，山西、贵州等氧化铝厂多为短期检修工作，对月度产量影响非常有限。今年国内氧化铝新投放产能约达 1260 万吨，虽然二季度部分企业或因原料不足出现被动减产，但是大规模产能新增投放的背景下，减产程度不足可能依旧难改供需过剩的局面。预计 4 月国内冶金级氧化铝运行产能在 8723 万吨/年。
出口方面，1-2 月氧化铝出口量为 40 万吨，同比增加 45.9%。出口的大幅增长在一定程度上缓解了国内供应，但是 3 月随着海外氧化铝价格的回落，沪伦比走扩，出口利润缩窄，后续出口或将下降。
图 5：国内氧化铝产量
数据来源：SMM 国海良时期货研究所
图 6：氧化铝产能与开工率
数据来源：SMM 国海良时期货研究所
整体来看，当前氧化铝仓单数量达 29.9 万吨，远超年初 1.2 万吨的水平，光 3 月增长 17.3 万吨。3、4 月氧化铝厂检修增加，但对月度氧化铝厂产量影响有限，新投产能如期投产，电解铝产能已经十分接近产能天花板，氧化铝需求增量有限，氧化铝维持供需过剩格局。当前进口矿仍维持高价，预计本轮氧化铝亏损将有效触发开工率的下降，但其进度是循序渐进的，同时减产产能扩大后，对铝土矿需求会随之减少，供应不减的情况下矿价将回落，带动氧化铝成本下移，而利润回升将重新触发减产产能的复产，氧化铝依旧难改供需过剩的局面，因此操作方面以反弹沽空为主。
（国海良时期货）
文章转载自 东方财富
