文章来源：汇通网
股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在 「牛市」 期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振 A 股政策的发力从 2023 年 7 月开始，经过了政策指引、限制资金流出、「国家队」 下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资 A 股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的 5000 亿互换便利和 3000 亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A 股盈利端增长乏力，ROE 视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度 20 年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。
近期，A 股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票 ETF 大幅净流入，其中，股票 ETF 的净流入中，一改以往沪深 300 指数 ETF 净流入为主的态势，创业板和科创板相关 ETF 净流入规模较大，并非是以往 「国家队」 的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是 A 股的主要特征 （A 股微观流动性 （MA4） 与万得全 A 的走势相关性较高），在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对 A 股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。
由于疫情期间，我国的流动性 （M2） 投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在 9 月 A 股的大幅上涨之前 M2 中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近 10 年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。
国债：昨日国债期货震荡收涨，30 年期主力合约涨 0.13%，10 年期主力合约涨 0.10%，5 年期主力合约涨 0.02%，2 年期主力合约平收。近期负债端切换导致债市波动加大，震荡行情下债券回归中性。昨日 LPR 报价利率公布，5 年期和 1 年期 LPR 报价均下调了 25bp，本次降息在市场预期之内，但降息幅度是近年来幅度最大的一次，表明了本轮稳增长政策的态度。由于此前市场对降息已经有充分预期，本次降息落地后对市场的影响较为有限。短期内市场还是更关注财政增量政策以及基本面是否能延续改善。单边策略上建议保持谨慎，可逢回调做多。当前各期限国债期货主力合约基差均处于历史偏低水平，可关注基差走阔机会，尤其是中长端品种。
贵金属：近日，在美元、美债利率强势反弹的背景下，内外黄金价格均再创新高，表明市场交易逻辑出现变化。中东地缘政治风险持续发酵、特朗普当选概率提升以及多国央行公开表示计划增持都或多或少对金价形成一定抬升的作用。同时，美国经济数据表现持续偏强，即使油价明显回落，长债定价的通胀预期并未打破回升的趋势，全球经济滞涨风险依然存在。因此，近一个月以来，黄金的表现明显优于美债。此前人民币升值期间，内盘金价一直处于折价的区间，但近期美元走强，驱动内外盘价差明显修复。短期内，黄金或仍具备向上空间，建议多头继续持有，注意避免追高，等待逢高止盈的机会。白银已经开启补涨，如果风险偏好持续回暖，可考虑战术性做多。
铁矿石：上周外矿远端供应相对走弱，到港偏强，疏港量虽也有小幅上行，但增速始终不及供应，港口交投情绪下行，45 港口库存继续上行。另一方面，钢厂进口矿库存亦呈现上行态势，需求端铁水连续第八周上行，但增量斜率趋缓，进口矿日耗增幅较弱。目前，基本面来看，铁矿石供减需弱增——供应虽走弱、但同期依然强势，需求虽走强、但同期依然弱势；钢厂积极复产，营业数据持续回升，但在终端对铁水承接能力未有显著改善的情况下，基本面仍承压，关注钢材去库以及钢厂即时利润走势。另外，受宏观利好不及预期影响，上周盘面继续下行，当前黑色交易者情绪相对敏感，多空博弈激烈，价格以宽幅震荡看待。
PX：周五原油价格低位弱势震荡，今天石脑油价格小幅反弹，11 月 MOPJ 估价 654 美吨，较上周五下跌 3 美元/吨；PX 估价在 848 美元/吨，与上周五持平。实货成交 3 单 ，两单 12 月亚洲现货均在 845 成交 （均为 BP 卖给荣盛），一单 1 月亚洲现货在 852 成交 （恒力卖给嘉能可）。PX 期货主力合约弱势震荡，收盘下跌 0.26%。供应：九江石化 90 万吨装置于 9 号附近前道装置意外停车，10.18 日前道装置重启，PX 负荷提升；浙江石化一条 250 万吨装置因前道装置故障于 9 月底停车，10.11 日左右重启；其他装置相对稳定，国内装置开负荷提升 1.8 至 83.4%；国内供应仍维持高位。海外方面，中国台湾 FCFC 一套 95 万吨装置于 10 月底 11 初停车检修，计划于 10 月底 11 月初重启；其他装置相对稳定。国内供应仍维持高位。需求端：恒力惠州 250 万吨装置于 10.13 日停车检修; 其他装置小幅波动，国内 PTA 负荷小幅下降 2.8% 至 80.4%；估值：PX-Brent 价差持续回落至 316 美元/吨，处于季节性低位。随着国内多套 PX 装置的检修，产量有所回落；预计 10 月份 PX 相对平衡，基本面较 9 月份有所好转，但目前看 11 月和 12 月仍有累库预期，关注原油的变动。01 合约基差走强 44，收于-39；1-5 月差走强 10，收于-172。
PTA：PTA 主力期货合约震荡下跌，收盘下跌 2.66%，现货市场商谈氛围尚可，现货基差走弱，个别聚酯工厂补货，今日主港货源贴水 01 合约 75-80 元/吨。PTA 供应端，恒力惠州 250 万吨装置于 10.13 日停车检修，预计 10 月下旬重启；其他装置相对稳定，开工负荷小幅下降 2.8% 至 80.4%；国内供应处于高位。需求端，随着两套瓶片装置的重启，聚酯开工维持提升至年内高位，其他品种负荷也处于年内高位，聚酯需求增加；但由于价格的回落，下游采购积极性相对一般。PTA 加工差小幅回落至 206 元/吨附近，处于季节性低位。预计 10 月中旬开始韩国韩华 130 万吨装置陆续检修，从目前来看，PTA 国内供应维持高位，海外供应的缺失，将使出口增加，使得 10 月份国内 PTA 相对平衡，11 月和 12 月仍有仍有累库预期；预计 PTA 价格将弱势震荡为主，跟随原料价格波动。关注原油和宏观政策的变动。01 基差走强 5，收于-102，1-5 月差稳定，收于-74。
MEG：乙二醇主力期货价格弱势震荡下跌，收盘下跌 1.43%，市场商谈一般，基差小幅走强；现货升水 01 合约 35-38 元/吨，11 月下期货升水 01 合约 44-46 元/吨。通辽金煤 30 万吨装置本周负荷提升；阳煤寿阳周内出料后，又再次停车；黔然煤化工负荷持续提升；内蒙古建元 26 万吨装置升温重启中；国内其他装置相对稳定，国内乙二醇综合开工负荷提升 0.8% 至 68.4%，合成气装置开工负荷 2.2% 至 63.56%。国内供应处于高位。美国南亚 36 万吨装置 10 月中已出料；伊朗 BCCO 45 万吨装置原计划于 10 月份重启，目前重启计划推后，其他装置相对稳定。但供应仍处于高位。随着煤制乙二醇装置持续维持高利润，停车装置陆续重启，随着产量的增加，11-12 月份平衡表由去库转为平衡，从而压制乙二醇价格的上涨空间。关注原油价格的变动，以及停车装置的重启和在产装置开工负荷的变动情况。01 合约基差走强 11，收于 52；1-5 合约月差走弱 6，收于-41。
瓶片：瓶片主力期货价格跟随原料价格大幅下跌，收盘下跌 2.24%，瓶片工厂多下调 50 元/吨，日内市场成交仍以刚需补货为主；10-12 月订单主流成交价格在 6250-6300 元/吨不等。三房巷 30 万吨装置和福建百宏 35 万吨装置于 10 月中旬重启；上海远纺 40 万吨装置停车检修；瓶片开工负荷提升 0.5% 至 88.5%。需求端，目前需求暂未变动，但随着天气的转凉，对瓶装水及饮料的需求将逐渐降低。本周库存变化不大平均在 15 天偏上；瓶片的加工差在 477 元/吨左右处于季节性低位，由于原料价格受原油支撑，相对稳定，但瓶片后期需求将进一步下滑，建议逢高做空加工差为主。03 合约基差走强 24，收于-48。
短纤：产销：今日直纺涤短销售适度好转，截止下午 3:00 附近，平均产销 76%，部分工厂产销：40%、80%、150%、100%、40%。中国棉花产量由去年同期的 562 万吨上调至 572 万吨，据 Mysteel 调研显示，全国商业库存开始增加，新棉集中上市。截止 10 月 21 日，棉花商业总库存 163.62 万吨。棉花主力合约 CF2501 收跌 0.21%，现货价格收至 14860 元/吨，基差收至 840 元/吨。短纤收跌 0.15% 至 6830 元/吨。
铜：供需方面，上周全球精铜供需延续过剩，国内库存继续走高，美铜累库趋势显著放缓。从海外库存近期的表现看，四季度海外旺季需求可能出现明显不及预期的风险。从近期的铜市供需看，全年精铜的实际平衡大概率难以扭转二季度高价的影响，显著过剩仍是大概率事件。宏观层面，随着近期国内政策的连续出台，市场反映相对平淡。尽管我们不认为国内的政策将刺激消费大幅抬升，但相关政策预计仍将在中长期降低国内的通缩压力，为价格企稳创造条件。海外方面，伦铜、美铜库存近期表现依然偏弱，年内可能进一步拖累全球消费。操作层面，考虑到金属价格总体的强势表现短期铜价预计继续上行，但从基本面出发铜的上方空间仍然有限，建议待价格出现冲高后了结多头头寸，择机建空。
油脂：大豆方面，上周美豆价格整体呈现下跌走势，因美豆收割顺利，南美大豆产区 天气改善。美国大豆收获进展顺利，收割超 6 成，产量有望创纪录，虽然美豆出口和 压榨呈现季节性增长，但仍不足以扭转供需宽松格局。南美大豆产区迎来降雨，有 助于大豆播种展开。CONAB 首次发布 2024/25 年度官方产量预测，预计巴西大豆产量 为 1.66 亿吨，同比提高 12.7%; 大豆种植面积估计为 4430 万公顷，同比提高 2.8%。
棕榈油：SPPOMA 数据显示，10 月前 15 日马棕产量环比减少 7.6%。船运机构 数据显示，10 月前 20 日马棕出口环比增加 8.7-9.5%，印度和欧盟出口均环比增加。10 月高频数据显示马棕供减需增，产地报价坚挺。马来政府表示将从 11 月 1 日起修改 价格区间结构和毛棕榈油出口关税税率，将暴利税的起征点提升至马来西亚半岛为 每吨 3,150 马币，沙巴州和沙捞越州为 3,650 马币。并称明年初实施各种征税机制， 以减少对外国工人的依赖，并将在 2026 年前引入碳税。目前已经处于增产周期末端， 后续产地将进入减产周期，供应压力将进一步减轻。近期印尼产量有所恢复，后续 或与马棕竞争出口份额，关注印尼产量情况。
国内方面，加拿大政府允许企业申请减免对中国电动汽车和钢铝制品等加征的 关税，中国针对加拿大菜籽反倾销调查措施可能缓和，近期关税风险溢价回落。随 着后续大豆到港量的下降，大豆和豆油供应压力将逐渐减轻，关注远月买船进度。近月棕榈油买船到港较少，供应维持偏紧格局，关注买船情况。随着气温逐渐转凉， 油脂需求逐渐进入旺季，关注宏观因素影响。
集装箱运价：今天 EC 盘面震荡走强，下午的快速上涨主要是受到现货报价端进一步催化，包括 YML 公布 11 月正式报价，EMC 和 ONE 上调 11 月初线上报价，以及 CMA 上调 11 月下旬报价至大柜 5060 美金，扭转前期市场对于 11 月上旬落地概率低以及 11 月下逐渐降价的预期。本周起陆续开始订 11 月上船期的舱位，将检验提价落地的成色。目前各家公布的指导价格基本和宣涨的一致，前期 10 月底低价收货搭建起 rolling pool，甩柜效应减缓 11 月第一周的揽货压力，叠加 11 月上的低运力，支撑船东在 11 月初期维持相对偏高的报价。从节奏上来看更多潜在货量不足带来的报价下调可能会出现在第二周。后续应关注 11 月大幅提涨后，下游货主的接受程度，以及船司是否会继续通过主动停航收紧运力。
10/21 日上海航交所发布最新一期 SCFIS 欧线指数 2204.58 点，环比-7.8%，继续兑现 10 月下的跌幅，反映出船司为 11 月提价低价揽货的定价策略，基本符合前期前期现货指标反映出的跌幅。下期指数预计继续小幅回落后见底，最终结算预计在 2250-2280 点左右。
短期预计盘面仍将维持宽幅震荡，近远月的走势分化预计会延续，近月主要反映出现货提涨的预期，远月则会考虑到季节性变化的影响以及新船投产下水后对运力端的补充。
海通期货公司授权由 「专注国内期货衍生品交易的专业行情分析资讯网站」：【汇通财经 www.fx678.com】 转发