南方乳业拟北交所上市，募资 9.8 亿扩建奶源基地及营销网络。但面临多重挑战：2024 年外采奶源成本低于自产，占比超一半；常温乳制品产能利用率连续下滑；省外扩张尝试光大乳业连续两年亏损，投资效果微乎其微。公司增长依赖成本压缩，产品单价持续下降，且存在质量管控风险。在供需失衡背景下，南方乳业逆势扩产计划引发关注。
每经记者｜陈晴 每经编辑｜张益铭
区域乳企贵州南方乳业股份有限公司 （以下简称南方乳业） 正谋求北交所上市突围。
根据招股说明书申报稿 （以下简称招股书），公司拟募资 9.8 亿元投向奶源基地及营销网络建设项目，但这一战略却面临多重拷问：2024 年公司自有奶源生产成本高于外部采购价，成本更低的外采奶源也是公司 2024 年业绩增长重要动力；此外，公司常温乳制品产能利用率连续下滑，此时重金投入奶源基地扩建产能的合理性存疑。
更值得关注的是，南方乳业省外扩张的重要尝试即投资光大乳业也遇阻，后者已经连续两年亏损。在近期的监管问询函中，南方乳业供应链管理与市场拓展能力也成为焦点。
2024 年奶源外采比例超过一半
南方乳业控股股东为贵阳农投集团，其合计控制公司 88.21% 的股权，贵阳市国资委为公司的实际控制人。
2022 年至 2024 年 （以下简称报告期），南方乳业营收分别为 15.75 亿元、18.05 亿元和 18.17 亿元；归母净利润分别为 1.73 亿元、2 亿元和 2.09 亿元。
然而，这一增长并非完全依赖市场扩张，很大程度上得益于成本端的压缩。2022 年至 2024 年，南方乳业来自第三方大型牧场、专业合作社及其他的外采奶源占比分别为 44.49%、39.24% 和 51.1%，2024 年外采奶源占比超过一半。就此，公司表示，2024 年，公司对部分指标落后的奶牛进行淘汰换代，与此同时由于生鲜乳市场价格保持低位，公司加大了生鲜乳外部采购比例。
这一采购策略与行业背景密切相关。据农业农村部数据统计，2022 年以来受供给提升影响，原奶平均价格持续下降，由 2022 年的 4.16 元/公斤下跌至 2024 年的 3.31 元/公斤，下跌幅度达到 20.43%。
外采奶源价格甚至已经低于南方乳业自产生鲜乳的价格：算上运费，2024 年公司生鲜乳自产单位成本和外部采购均价分别为 3.98 元/千克和 3.81 元/千克。
外采奶源比例提高虽然压缩了成本，但也带来了许多问题。一方面，公司产品创新动力不足，过于依靠价格战来获取市场。报告期内，公司主营收入以常温及低温乳制品为主，占比均保持在 98% 以上。其中，2022 年至 2024 年低温乳制品单价分别为 11.87 元/千克、11.83 元/千克和 11.49 元/千克；常温乳制品价格分别为 8.56 元/千克、8.45 元/千克和 8.24 元/千克，两大主力产品价格均持续下降。
更值得关注的是，外采奶源的增加可能带来质量管控风险。据 《清镇市市场监督管理局关于不合格食品核查处置情况的通告 （2022 年第 52 期）》，广州于 2022 年 9 月 20 日对南方乳业生产的娟姗鲜牛奶、有机鲜奶进行安全抽样检验，这两批次产品规格型号均为 「258mL/瓶」，生产日期均为 「2022 年 9 月 15 日」，结果显示，这两批次产品的菌落总数和大肠菌群项目均不合格。
此外，2023 年至 2024 年，广州、开阳等地市场监管部门抽检及消费者投诉平台亦多次反映南方乳业产品存在质量问题。
省外扩张战略受挫仍逆势扩产
作为贵州本土乳企的 「领头羊」，南方乳业产品收入高度集中于贵州省内，贵州省内的主营业务收入占比超过 90%。
近几年来，南方乳业也试图走出贵州，重要尝试就是参股重庆光大乳业集团股份有限公司 （以下简称光大乳业），入股时间为 2023 年 4 月，目前持股比例 19.99%。具体交易对价公司招股书并未说明，但 2023 年度公司投资支付的现金包括投资联营企业光大乳业款项 8000 万元。
对于投资光大乳业，南方乳业也曾寄予厚望：通过以股东身份参与光大乳业的管理，可以有效利用光大乳业在重庆地区的市场地位及影响力，进而拓展自身在重庆地区的市场份额和销售渠道；同时，双方也可以共享经营管理经验、市场渠道及销售策略等资源优势，共同提升市场竞争力。
理想很丰满，现实很骨感。2023 年及 2024 年，南方乳业投资收益金额分别为-413.13 万元、-759.49 万元，公司称 「主要系 2023 年及 2024 年因光大乳业经营业绩亏损而公司相应确认投资损失」。
从销售渠道来看，双方业务协同效果更是微乎其微：报告期内公司与光大乳业销售金额仅为 46.84 万元。
这一战略受挫已引发监管关注，监管部门要求公司说明在贵州省内的市场空间是否接近饱和，在贵州省外的市场拓展是否存在较大困难或障碍等。
在市场拓展遇阻的同时，南方乳业仍执意推进产能扩张计划。此次冲刺北交所上市，南方乳业拟募资 9.8 亿元投向奶源基地及营销网络建设项目。其中，威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目总投资 4.44 亿元，拟投入募集资金 4 亿元。项目建成后，牧场奶牛存栏数可达到 1 万头，年产鲜奶约 5.53 万吨。
2024 年南方乳业利润增长很大程度上得益于外采低价奶源带来的成本优势，自建牧场很可能将削弱这一优势。更严峻的是，当前乳制品行业正面临供需失衡，价格战亦频频爆发。尼尔森 IQ 数据显示，2024 年乳品全渠道销售额同比下滑 2.7%。另据 Wind 统计，19 家 A 股乳业上市公司中，共有 13 家企业 2024 年全年净利润下滑；2025 年一季度仍有 10 家企业净利润持续下滑。
事实上，公司主力产品之一常温乳制品与常温乳饮料产能利用率已经连续下降，报告期内产能利用率分别为 97.06%、95.95% 和 93.65%。
就南方乳业北交所上市相关事项，7 月 29 日，《每日经济新闻》 记者致电南方乳业并向公司发送采访邮件，截至发稿未获回复。
封面图片来源：图片来源：每日经济新闻 文多 摄
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