【文章来源：期货日报】
9 月 15 日，国家统计局发布 2025 年 8 月份国民经济主要数据，涵盖规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等关键指标。总的来看，虽然 8 月份我国经济增长势头有所放缓，但在宏观政策协同发力下，国民经济运行总体保持平稳。
生产端：维持韧性
8 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.2%，前值为 5.7%；环比增长 0.37%，前值为 0.38%；1—8 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.2%，前值为 6.3%。整体来看，8 月份全国规模以上工业增加值增速有所放缓，主要是受内外需求走弱的影响。一方面，关税政策的影响逐步显现，「抢出口」 效应减弱，8 月出口增速放缓，对制造业产出构成一定压制；另一方面，消费和投资增速双双放缓，表明内需仍有待提振，加上 「反内卷」 的推进，部分企业生产受到影响。
从细分项来看，8 月份国内工业生产整体仍维持韧性。分行业来看，8 月份，41 个大类行业中，有 31 个行业增加值保持同比增长。其中，上游的资源品生产在价格上涨预期推动下，同比增速有所回升，下游的运输设备、电气机械和电子设备等高技术行业仍保持较高的同比增速 （规模以上集成电路制造、电子专用材料制造行业增加值增速均超过 20%），两者共同为工业增长提供支撑。另外，尽管受租赁和商务服务业拖累，服务业生产指数连续 3 个月放缓，但信息技术和金融类服务生产保持较强增长势头，结构有所优化。
消费端：环比增速由负转正
8 月份，我国社会消费品零售总额 39668 亿元，同比增长 3.4%，前值为 3.7%；环比增长 0.17%，前值为-0.13%。1—8 月份，我国社会消费品零售总额 323906 亿元，同比增长 4.6%，前值为 4.8%。整体来看，8 月份社会消费品零售总额呈现同比增速放缓、环比增速明显改善且由负转正的特点，显示我国消费市场保持平稳增长态势。
从消费结构来看，8 月份，家电、家具、通信器材等商品零售额增速的显著放缓，是社会消费品零售总额同比增速放缓的主要因素，这可能是受 「以旧换新」 补贴边际效应减弱、部分需求前置和高基数等因素的影响。但其他商品零售与服务消费表现尚可，尤其是可选消费品零售表现多数向好，汽车和金银珠宝类消费表现相对突出。另外，在暑期外出和各大平台补贴活动带动下，餐饮收入同比增速上升 1 个百分点，至 2.1%。
后续，基数抬升、部分需求前置等因素可能使消费增速面临不小挑战，但也不必悲观。年内最后一批以旧换新 「国补」 资金或于 10 月下达，有望继续对消费构成一定支撑。商务部等 9 部门于 9 月 16 日发布 《关于扩大服务消费的若干政策措施》，该政策是继今年 8 月关于促进居民消费的 《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 公布后，在服务消费领域出台的一项系统性、全方位的刺激方案，旨在从供给侧和需求侧同时发力，进一步释放消费潜力，夯实经济增长基础。
投资端：基建投资有望发力
1—8 月份，全国固定资产投资 （不含农户）326111 亿元，同比增长 0.5%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 4.2%。从环比看，8 月份全国固定资产投资 （不含农户） 下降 0.20%，主要是受宏观政策处于观察期、恶劣天气影响施工、外部波动影响国内制造业投资信心以及楼市延续调整等扰动，但相比 7 月份的环比下降 0.5%，呈现明显改善。
从结构上看，1—8 月制造业投资累计同比增长 5.1%，基础设施投资累计同比增长 2.0%，房地产开发投资累计同比下降 12.9%。
制造业投资方面，虽然贸易不确定性与行业 「反内卷」 共同影响企业投资信心，高基数导致设备工器具购置投资增速放缓，但高技术制造业投资保持较高增速。8 月份，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长 34.1%、28.0%、12.6%，凸显我国制造业朝着全面转型升级更进一步。
基建投资方面，在高温多雨等极端天气影响下，8 月份基建投资放缓，但 9 月份有望反弹，从而继续发挥经济 「压舱石」 的重要作用。一方面，9 月份及四季度财政支出有望加快，如用于项目的新增专项债将迎来阶段性的发行和使用窗口；另一方面，结合高频的沥青装置开工率来看，在夏季高温影响逐步散去后，9 月份沥青装置开工率大幅上升，基建领域正在释放边际改善的积极信号。
房地产投资方面，8 月份，房地产施工数据下行，商品房销售量价齐跌，表明房地产市场仍处于调整阶段。但自 8 月起，北京、上海、深圳等一线城市接连优化调整非核心区域限购政策，配合城市更新项目，在供需两端共同发力下，房地产市场有望止跌回稳。
总的来看，受出口增速放缓、天气因素扰动、稳增长政策节奏变化以及上年同期消费基数较高等因素影响，8 月份我国工业生产、投资、消费同比增长势头有所放缓，但在宏观政策协同发力下，环比数据及结构性数据均有部分改善，经济运行总体平稳。往后看，9 月及四季度稳增长政策加码的窗口有望打开，预计推出新的增量措施。随着新一轮政策性金融工具即将落地，四季度财政和货币政策的协同将更聚焦 「稳投资」 和 「促消费」，这将在很大程度上继续助力经济高质量发展，确保顺利实现全年 「5% 左右」 的经济增长目标。（作者单位：国贸期货）
