【文章来源：天天财富】
界面新闻记者 | 刘沥泷
一只小盘股突然被纳入港股通及指数成分股以后会发生什么？
近日，药捷安康-B（02617.HK） 的股价 「蹦极」 给出一个经典答案。
自 9 月 8 日起，此前日均成交不足 1600 万港元的药捷安康-B 突然开始放量猛涨，至 9 月 16 日盘中一度飙至 679.5 港元，短短 7 个交易日股价最大涨幅接近 10 倍，最高价格相较于 6 月 23 日上市发行价格 13.15 港元涨了 50 倍。
9 月 16 日，药捷安康股价从一度大涨 63.73%，到收盘大跌 53.73%，全天总成交 45.43 亿港元，一众高位冲进去的股民全部被埋，无数 「基民」 也被动受伤。
随着如此戏剧化的一幕上演，关于资金精准 「猎杀」 指数基金的讨论被抬到台前，指数投资大发展的趋势下，二级市场生态会有怎样的变化？
药捷安康-B「蹦极」 背后
9 月 8 日之前，药捷安康-B 是一只典型的港股次新 「小盘股」。公司以临床需求为导向，专注于肿瘤、炎症及心血管疾病领域的小分子创新药物研发，2023 年、2024 年以及今年上半年分别亏损了 3.43 亿元、2.75 亿元和 1.23 亿元。
这家公司于今年 6 月 23 日登陆港股市场，发行价格为 13.15 港元/股，总股本 3.97 亿股，IPO 公开发行 1528.1 万股，扣除基石投资者认购的约 979 万股以后，实际流通股仅约 549 万股。
截至 9 月 5 日，该股收盘价为 63.1 港元/股，相较于发行价格上涨 379.85%，自上市以来的日均成交额仅为 1588.06 万港元。
9 月 8 日，药捷安康-B 被纳入港股通以及多只恒生指数系列成分股，南下资金自此开始集中涌入，逐步成为该股背后重要的买方力量。
Wind 数据显示，截至 9 月 11 日，港股通累计持有 96 万股药捷安康-B，约占该股实际流通股的 17.49%。在此期间，该股股价上涨 72.27%，日均成交额上升至 3.58 亿港元。
图：港股通持仓药捷安康情况
来源：Wind
根据指数编制规则，药捷安康-B 在纳入港股通后，又迅速被纳入国证港股通创新药指数 （987018.CNI），挂钩该指数的被动资金开始集中流入。（注：国证指数官网并未显示相关公告，但是交易所相关 ETF 申赎清单中已经有药捷安康-B，根据指数编制方案，生效时间应为 9 月 12 日收盘后）。
图：港股通创新药指数编制方案
来源：国证指数官网
Wind 数据显示，截至 9 月 16 日，挂钩该指数的港股通创新药 ETF 合计规模约 356 亿元。
一般来说，为了保证跟踪误差，被动基金都会在临近生效日的时候进行调仓，如果没有买够的话，生效日之后还会继续买入。
根据 wind 数据，9 月 12 日，港股通累计持仓药捷安康-B 的数量大幅增加至 217.45 万股，相较于前一交易日增长 126.51%，接下来的两个交易日进一步增加至 306.25 万股、409.95 万股。
截至 9 月 16 日，港股通累计的持股数量占该股实际流通股的比例已经高达 74.67%。药捷安康-B 在此期间最大涨幅高达 523.97%。
有业内人士对界面新闻分析指出，药捷安康-B 本身是一只日成交一两千万港元的股票，指数成分股的调整，使得被动基金集中出现大量买入需求，其买入行为必然会大幅推升该股股价。随着股价上涨、市值攀升，药捷安康-B 在相关指数中占据的权重也水涨船高，被动基金的买入需求继续增加，加之期间可能还有很多个人投资者参与炒作，共同导致药捷安康-B 短期内股价暴涨。
只是被动资金助推下的暴涨终究难以持续，于是便出现了 9 月 16 日的 「后半场」，药捷安康-B 从历史峰值一跃而下，盘中一度跌至 165 港元/股，最终收于 192 港元/股，日内最大跌幅 75.72%。
药捷安康-B 的盘子太小了，所以被动基金对其股价的影响被放大了无数倍，最终呈现出了戏剧性的一幕。
对于一些 「大块头」 来说，指数基金的力量同样不容小觑，比如此前一度登临 A 股股王之位的寒武纪 （688256.SH） 也曾因为被动基金的 「托举」 成为资本市场关注的焦点。
近年来寒武纪陆续被纳入多只指数成分股，比如 2021 年 3 月纳入科创 50 指数、2023 年 12 月纳入沪深 300 指数、2024 年 12 月纳入上证 50 指数和中证 A500 指数、今年 3 月纳入富时中国 A50 指数等。
界面新闻统计发现，近年来内地指数基金持有寒武纪的股票数量稳步上升，从 2020 年底的 16.56 万股，至今年中报已经达到 6558.7 万股，占该股流通 A 股的比例也从 0.53% 大幅增加至 15.71%。
图：内地被动基金近年来持仓寒武纪情况
数据来源：Wind、界面新闻整理
近年来寒武纪股价持续走强，2023 年和 2024 年年涨幅分别为 147.36% 和 387.55%，今年 8 月 28 日盘中一度刷出 1595.88 元/股的历史新高，截至 9 月 17 日，最新收盘价为 1442 元/股，今年以来涨幅为 119.15%。
广州某私募研究总监王先生对界面新闻表示，指数基金的托举为该公司股价提供了强有力的支撑。成分股的上涨反过来也会在一定程度上带动相关指数走强，如果从相对较长的时间周期来看，又会吸引更多的投资者流入，使得相关 ETF 不断扩容，从而为成分股提供更多的流动性。
当然，多位接受界面新闻采访的业内人士也一致认为，任何个股的股价波动都不可能受到单一因素影响，最近部分市场解读有些夸大了指数基金的影响。
资深投资者郑先生对界面新闻表示，除了指数基金以外，其他各路资金的积极参与，今年以来在 DeepSeek 影响下，科技股本身就备受关注，寒武纪又是市场公认的正宗 AI 算力龙头，多重 buff 叠加，最终在市场合力的推动下寒武纪短暂站上 「股王」 之位。
爆火的指数基金
指数基金对药捷安康-B、寒武纪等个股二级市场走势的影响越来越受关注，其中的一个重要原因是近年来指数投资确实太火了。
指数投资是一种以复制指数成分股构建投资组合的被动投资方式，核心目标是通过最小化跟踪误差实现与指数收益率的高度匹配。
华辉创富投资总经理袁华明对界面新闻表示，指数投资主要具备如下几个优势：首先，指数投资是被动投资，相较主动投资基金，成本低、透明度高；其次，历史数据表明，大多数主动管理型基金很难长期跑赢指数；另外，指数基金还有助于投资者的分散投资。
Wind 数据显示，2022 年 11 月，股票型 ETF 资产净值首次突破 1 万亿元，2024 年 7 月站上 2 万亿元，今年 9 月 16 日，已经高达 3.53 万亿元。指数基金规模已呈现指数级增长。
图：近年来股票型 ETF 份额及资产净值变化情况 （截至 9 月 16 日更新）
数据来源：Wind、界面新闻整理
另一方面，随着量化私募的快速发展，私募指数增强 （指增） 类产品也在不断扩容。
业内普遍将 2017 年作为国内量化私募发展过程中的一个重要的分水岭。界面新闻统计发现，以产品名称中明确含有 「指数增强」 或者 「指增」 字样为统计基准，2017 年以前备案的私募指增产品累计不足 100 只，随后三年累计的备案数量为 406 只，而在 2020 年至 2023 年期间各年度的备案数量均在 500 只以上，2024 年达到 394 只，今年截至 9 月 16 日已经备案 736 只私募指增产品。
图：各年度备案的私募指增产品数量变化情况 （截至 9 月 16 日更新）
数据来源：Wind、界面新闻整理
每天花好几个小时来研究股票，结果收益率居然跑不赢指数，资深投资者谭先生颇为无奈地对界面新闻表示，「早知道还不如直接去买 ETF 了」。
多位接受界面新闻采访的业内人士均提到，超额收益获取难度增加是近年来国内指数投资爆火的重要原因之一。
深圳的一位私募人士对界面新闻表示，以前国内指数投资发展较慢，主要是 A 股存在大量潜在的获取超额收益的机会，比如游资的各种造富神话、部分主动权益基金突出的业绩表现等都是很好的例证。然而，近年来随着上市公司数量越来越多、市场环境越来越复杂，个人投资者获取超额收益的难度越来越大，主动权益基金的收益表现也不及预期，导致投资者大规模转向指数基金。
黑崎资本首席战略官陈兴文也对界面新闻提到，近年来 A 股市场结构分化，热点频繁切换，如新能源、半导体等板块表现突出，传统行业却表现低迷，主动管理型基金选股难度大，管理成本高，而 ETF 低成本、高流动性、分散风险的特性优势凸显，成为私募优化资产配置、降低风险敞口和管理成本的优先工具。美国金融危机后被动型 ETF 崛起的经验也印证了这一点，在市场波动大的环境下，低成本、高流动性的 ETF 更受青睐。
「另一方面，对于居民资金而言，ETF 透明性、简单性和便利性特点明显，在主动管理基金超额收益能力下降时，成为更优替代品。当前 A 股市场 『结构性牛市』 中，居民资金更倾向选择能一篮子覆盖主要市场热点的 ETF，且其低费率、高透明度满足了普通投资者 『省心投资』 需求，推动了居民资金流向转变。」 陈兴文对界面新闻表示。
此外，排排网财富公募产品运营曾方芳还对界面新闻谈到，新 「国九条」「科八条」 等政策的推出以及 ETF 快速审批机制等配套措施的落地，为指数投资市场的蓬勃发展提供了坚实的政策支持和流动性保障。
袁华明对界面新闻表示，前段时间包括养老和社保等长期资金配置指数基金，取得了较好收益，形成了示范效应。
未来会怎样？
指数基金最早出现在 20 世纪 70 年代的美国，20 世纪 80 年代随着美国 401（K） 计划推出，规模快速扩张，接着在 20 世纪 90 年代，ETF 产品的出现又进一步催化了指数投资的蓬勃发展。
Wind 数据显示，近年来美国 ETF 基金数量和规模齐升，截至 2024 年，美国 ETF 基金总数已达 3882 只，ETF 基金规模高达 10.3 万亿美元。
图：美国 ETF 基金数量与规模变化情况
数据来源：Wind、界面新闻整理
ETF 基金在美国基金市场中的规模占比也在快速攀升，从 2005 年的占比 3.15%，至 2024 年占比已经高达 26.29%。
图：美国基金市场 ETF 规模占比情况
数据来源：Wind、界面新闻整理
相较之下，2002 年 11 月，国内第一只指数基金华安 MSCI 中国A 股指数增强 （040002.OF） 正式成立，国内第一只 ETF 华夏上证 50ETF（510050.OF） 则在 2004 年 12 月才正式诞生。
截至目前，国内公募基金总规模为 33.9 万亿元，其中 ETF 总规模为 5.14 万亿元，占比约为 15.16%，与美国基金市场中 ETF 的规模占比仍有较大差距。
图：中美基金以及 ETF 基金规模对比
数据来源：Wind、界面新闻整理
展望未来，袁华明对界面新闻表示，国内 A 股指数基金还有成长空间。除了沪深 300 等指数外，未来譬如 AI、机器人这样的主题指数基金，有可能会获得投资者更多关注。考虑到指数基金在长期投资中的优势，养老金、保险金和外资应该会继续加大 A 股市场中各类指数基金的配置。
在规模不断扩张的过程中，指数基金对 A 股市场的影响也将与日俱增。
多位接受界面新闻采访的业内人士均认为，指数投资的增多将有利于提升 A 股市场的定价效率，抑制市场的非理性波动。
曾方芳对界面新闻表示，指数基金的壮大促使资金更多流向优质企业，从而更准确地反映公司内在价值；指数基金增强市场稳定性，其被动跟踪特性强化了成分股的流动性溢价；「国家队」 资金通过增持 ETF 注入流动性，有效抑制市场非理性波动。
「不过，指数基金的增多也存在一些潜在影响，比如可能导致市场同质化，资金过度集中于指数权重股，影响其他股票流动性。」 陈兴文对界面新闻谈到。
「从另一个角度来看，被动基金增多加剧指数与成分股深度绑定以后，市场可能经常出现指数和权重股大涨的同时，部分非权重股却没怎么涨，持有相关个股的投资者持仓体验较差的情况。」 广州某私募基金经理张先生对界面新闻表示。
美国 ETF 规模大扩张对股市的影响也曾引发关注。
华创证券曾在研报中基于文献梳理过美国 ETF 扩张的影响，其中提到，ETF 规模扩张会提升股票价格，或助长大盘风格；ETF 通过套利渠道增加其标的证券的波动性水平，成分股被剔除出标普 500 后年化波动率明显下降；学界关于 ETF 对市场定价效率的影响仍存争议。
上述受访的私募基金经理表示，美股科技巨头主要包括苹果、微软、亚马逊、Alphabet、Meta、英伟达和特斯拉等，由于它们在标普 500、纳斯达克100 等指数中权重占比相当大，其股价的涨跌对指数走势起着关键作用，比如近期以来美股不断刷新历史新高，主要是上述多家公司持续上涨推动所致。美股科技巨头对市场也可能带来一些负面影响，主要是估值压力与市场结构失衡，导致市场波动性放大 。
另一方面，截至今年 8 月，美国市场 ETF 总数突破 4300 只，而上市公司数量约为 4200 家。
「这一历史性的超越意味着，在如今的美国市场选择 ETF 其实并不会比选股更简单，投资者需要花费大量的时间和精力去筛选」，某私募研究总监王先生对界面新闻表示，「未来随着国内 ETF 的不断扩容，也可能会面临类似的问题。」
（文章来源：界面新闻）
(原标题：【深度】 药捷安康股价 「蹦极」 背后：指数基金扩张将带来什么？)
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