【文章来源：金十数据】
自三年多前美股牛市开启以来，美国银行股票策略师萨维塔·萨布拉曼尼安 （Savita Subramanian） 一直是坚定的乐观派。但最近，就连她和她的团队也发现了担忧股市后续走向的理由。
在本周分享给 《市场观察》（MarketWatch） 的报告中，萨布拉曼尼安列出了可能对标普 500 指数 （SPX） 造成冲击的五大新兴风险。她建议客户将资金从跟踪该指数表现的基金中撤出，转而投向个股。
「要精挑细选。」 她提醒道。
标普 500 指数估值已处于极高水平
萨布拉曼尼安团队对标普 500 指数的 20 项估值指标进行跟踪，涵盖从历史市盈率、预期市盈率相对盈利增长率 （PEG），到标普 500 指数预期市盈率与罗素 2000 指数预期市盈率的比值等多个维度。
几乎所有指标都显示，标普 500 指数当前估值高于历史均值。
其中 9 项指标显示，该指数当前交易水平已超过互联网泡沫顶峰时期；更值得注意的是，标普 500 市值与 GDP 比率、市净率、股价与经营现金流比率、企业价值与销售额比率这 4 项指标，更是创下历史新高。
尽管当下投资者为持有股票支付更高溢价，但萨布拉曼尼安及其团队仍认为，高估值或许存在合理依据。
「历史对比存在局限性，如今的标普 500 指数成分股质量更高、资产更轻、杠杆率更低等。」 萨布拉曼尼安在报告中表示，「但风险正不断累积，标普 500 指数的估值底部很可能低于当前水平。」
熊市将至的信号不断累积
美国银行团队跟踪了 10 项 「熊市信号」，而根据萨布拉曼尼安的说法，这些信号曾可靠地预示过往股市峰值。
美国银行关注的指标包括：世界大型企业联合会 （Conference Board） 消费者信心指数、该机构调查中 「预期股市上涨」 的受访者比例、美国银行卖方指标 （监测卖方分析师的推荐评级）、过去 6 个月宣布的并购交易数量的 10 年期 Z 值 （基于多变量财务比率的破产预警工具），以及高市盈率股票与低市盈率股票的表现差异。
综合来看，这些信号传递出谨慎信号：60% 的信号已被触发，接近过往股市见顶前 70% 的平均触发率。为扩大样本范围，美国银行团队不仅研究了过往熊市，还纳入了 1990 年、2018 年及今年早些时候等 「未达熊市标准但出现大幅回调」 的时期。通常，熊市的定义是从近期高点下跌 20% 及以上。
政府数据缺失构成风险
4 月因关税引发股市抛售之后，美国经济的透明度终于开始改善。市场曾预期特朗普的预算法案将加速企业新增投资。
但 10 月政府停摆与贸易争端再度升级打乱了这一进程。企业突然变得不太愿意投入更多资金用于投资。
美国银行团队表示，若政府停摆持续、贸易争端悬而未决，可能会阻碍过去几个月投资者所看到的经济活动复苏势头。
投机活动与私人借贷风险
2008 年金融危机后，大型银行逐步适应更严格的资本金要求及其他监管规定，私人贷款机构则逐渐填补了这一空白。
近期，几起备受关注的破产事件引发了对银行承销标准的担忧，同时也加剧了对私人贷款机构的恐慌。这些机构在贷款账面价值计量方面拥有较大自主权。因此，投资者担忧更多摩根大通首席执行官戴蒙 （Jamie Dimon） 所称的 「蟑螂」 可能即将浮现，也就不足为奇了。事实上，萨布拉曼尼安及其团队表示，他们预计在受监管银行中可能会出现更多此类 「蟑螂」。
与此同时，美国银行团队警告，市场对投机性交易活动的依赖程度正日益加深。根据美国金融业监管局 （Finra） 的数据，经标普 500 指数 12 个月价格变动调整后，投资者保证金债务规模已回升至 2021 年峰值水平。最新的美国银行全球基金经理调查显示，投资者认为私募股权和私人信贷最有可能引发系统性信贷事件。
该调查还显示，54% 的受访者认为人工智能概念股正处于泡沫之中。
当所有人都想离场时会发生什么？
受监管银行的资本金充足率高于许多私人贷款机构，因此一旦信贷周期逆转，它们可能更能抵御冲击。但标普 500 指数可能因一个简单原因更易受冲击：流动性。
萨布拉曼尼安表示，美国资产所有者在很大程度上已将主动股票基金替换为 「杠铃策略」——即主要通过指数基金持有标普 500 指数，同时配置私募股权。
若对私人贷款机构的疑虑持续发酵，养老金及其他大型机构投资者可能会被迫抛售指数基金，以避免其私人资产持仓出现实际亏损。这将引发大规模抛售，即便流动性极佳的大盘股也可能难以承受。
