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中国经营报
英伟达成为全球首家市值突破 5 万亿美元的上市公司，引发全网关注和热议。
美国当地时间 10 月 29 日收盘，英伟达股价上涨 3%，报 207.04 美元，市值为 5.03 万亿美元，成为全球首个市值突破 5 万亿美元的企业，其今年以来涨幅已超过 50%。
在感慨英伟达市值飙涨的同时，人们也产生一些疑问：5 万亿美元是新的起点还是 「AI 泡沫」？「中国市场份额从 95% 降为 0」 的情况下，英伟达市值凭什么连创新高，直至创造新的纪录？
针对这些疑问，多位业内人士接受 《中国经营报》 记者采访时表示，市值反映的是公司未来的盈利能力和增长潜力。英伟达的市值狂飙，源于其在全球 AI 浪潮中无可替代的 「卖铲人」 地位。不过需要注意，这 5 万亿美元超高市值里，「AI 泡沫」 的风险不容忽视；同时这里面也有市场对英伟达重返中国市场的期待在。
实际上，英伟达创始人黄仁勋 10 月 28 日称，美国必须允许在中国销售美国制造的 AI 芯片，以确保硅谷企业在 AI 领域继续保持全球领先地位。并警告美国对华技术封锁不仅 「伤害中国」，「往往也会伤害美国，甚至更糟」。
何以突破 5 万亿？
业内人士多认为，英伟达市值连创新高背后，关键是全球 AI 需求大爆发，英伟达成为唯一的 「军火商」。「主要体现在以下四方面：英伟达 AI 芯片是全球 AI 军备竞赛的 『核心基础设施』『供不应求』 的卖方市场、其财务业绩的迅猛增长、从云到端的全面布局的广阔前景。」 一位接近英伟达的科技观察人士对记者表示。
如今，以 OpenAI、微软、Google、Meta、亚马逊为首的全球科技巨头，正在展开一场激烈的 「AI 模型军备竞赛」。训练和运行像 GPT-4、Llama 这样的大模型，需要天文数字般的算力。
目前，只有英伟达的 GPU 能够大规模、稳定、高效地满足这种级别的算力需求。「关键是它的 CUDA 软件生态构建了很高的护城河，使得竞争对手 （如 AMD、英特尔） 在短期内难以撼动其地位。」 上述科技观察人士称。
实际上，当前，全球对 H100 等芯片的需求大大超过了英伟达的供应能力。各大公司为了抢购 GPU，需要提前数月甚至一年下订单，并支付巨额资金。据媒体报道，OpenAI 用了约 2.5 万块 GPU 训练 GPT-4，而马斯克的 xAI 公司更是囤积了数万块 H100。
日前，黄仁勋还表示，到 2027 年，仅亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文和 CoreWeave 这六大云计算巨头的资本支出就将增至 6320 亿美元。也就是说，大客户的需求依然旺盛。
这种需求就直观体现在英伟达持续飙升的业绩上，英伟达的市值一次又一次地刷新纪录。财报显示，英伟达数据中心业务 （主要就是 AI 芯片） 的营收呈现指数级增长，同比增速连续多个季度超过 200%，利润表现同样惊人。而除了数据中心，英伟达在边缘计算（如机器人、自动驾驶）、AI 软件和服务 （如 DGX Cloud，AI Enterprise） 等领域的布局，让投资者相信其增长故事远未结束。资本市场看到这种增长势头，愿意给予其极高的估值。
而至于为何是在中国市场份额降为零的背景下，英伟达市值还连创新高？「中国市场是数一数二、富饶的金矿，但现在因为政策原因，英伟达这个 『铲子』 被限制进入了。但全球除了中国市场，还有很多新金矿，很多淘金客 （科技巨头） 都在疯狂抢购 『铲子』。」 上述科技观察人士称，虽然失去了一个富矿，但其他新矿的规模加起来能弥补乃至超过这个损失的份额。
上述科技观察人士表示，这里的 「降为 0」 其实需要加引号，首先这是一个特定情况下的数据，主要指英伟达最高性能的 AI GPU（如 A100、H100 及相关型号） 在中国数据中心市场的份额归零，而不是指其所有产品 （如游戏显卡、车载芯片等） 都归零。而且是现在暂时部分归零，不代表过去和未来。将来中美合作谈判突破或者英伟达重返中国市场都是可能的。
此前，黄仁勋一直在游说美国政府放宽出口管制，让英伟达在中国销售芯片。近日，黄仁勋还警告称，随着中国越来越多地自主生产 AI 芯片和软件，担心美国会永久性地将市场拱手让给中国。「因为中国是一个非常重要的市场。」 黄仁勋说。
5 万亿是起点还是泡沫？
自 2022 年 11 月 ChatGPT 问世以来，英伟达股价已累计上涨约 11 倍。ChatGPT 的推出被视为本轮 AI 浪潮的一个核心引爆点。
上述科技观察人士认为，正是英伟达 AI 芯片的极度稀缺性保证了英伟达的定价权和利润率。实际上全球 AI 算力大战，英伟达早已成为最大的获利者，最直观的体现就是市值的飙涨。
记者梳理后发现，2023 年 6 月英伟达市值突破 1 万亿美元大关；2024 年 3 月，突破 2 万亿美元；当年 6 月，其市值直接突破 3 万亿美元，从 2 万亿美元到 3 万亿美元，英伟达仅用时 3 个月；从 3 万亿美元到 4 万亿美元，英伟达又用了一年左右时间。而从 4 万亿美元到如今的 5 万亿美元，英伟达只花了 3 个多月的时间。
对于英伟达市值是否已经过高甚至是 「AI 泡沫」？业内观点不一。
美国金融咨询公司 Bokeh Capital Partners 的首席投资官 Kim Forrest 称：英伟达完全配得上这场胜利巡演。目前看来，巨大的人工智能泡沫似乎还远未到破裂的时候。所以我们才会看到这样的结果：一家价值 5 万亿美元的公司，因为它生产的是推动人工智能周期发展的产品。
全球知名的在线交易平台 Capital.com 公司高级市场分析师 Daniela Hathorn 则表示，推动英伟达股价上涨的因素，是整体市场的乐观情绪与狂热氛围。目前不仅是英伟达，各大股票指数也在不断刷新历史高点，这并非偶然。背后是一系列基本面因素的共同作用：通胀压力缓解，以及货币政策宽松前景。
与之相对的是，英伟达面临的现实挑战也不少，AI 商业化落地仍然充满挑战，能耗约束、监管伦理……每一个问题都可能成为新的临界点。AI 泡沫的声音会一直持续。而英伟达自身的劲敌也越来越多，从老对手 AMD、英特尔到刚入局的高通，关键是在自主安全和国产替代大背景下，中国快速涌现了诸如华为、寒武纪等的竞争对手。
市场研究机构 BCA Research 警告称，许多投资者可能既高估了 AI 的变革性影响，也高估了其盈利潜力：「AI 在推广应用过程中可能会遭遇 『成长的烦恼』，尽管最终它很可能会对生产力产生显著的积极影响，但这种可能性 （甚至是大概率） 并不能直接等同于当前估值的合理性。」
英伟达的高估值水平也引发了市场的审视。根据市场数据，该公司股价约为其明年预期收益的 33 倍，而标普 500 指数的平均市盈率约为 24 倍。Cumberland Advisors 的联合创始人 David Kotok 警告称，如此 「卓越的估值」 为公司设定了极高的期望，只有当利润率和利润继续保持当前轨迹甚至变得更好时，它才是合理的。
（中国经营报）
文章转载自东方财富
