【文章来源：期货日报】
美联储 10 月货币政策会议纪要出炉
北京时间 11 月 20 日凌晨 3 时，美联储公布 10 月货币政策会议纪要。会议纪要显示，决策者在是否支持 10 月会议的降息决定，以及 12 月是否应进一步降息的问题上存在罕见的分歧。此前，美联储在 10 月会议上如期降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 3.75% 到 4.0%，这是今年美联储连续第二次降息。随着会议纪要细节的公布，美联储 12 月能否进一步降息，前景变得愈发不确定。
美联储内部分歧严重
美联储 10 月货币政策会议纪要显示，几乎所有与会者均认为，12 月 1 日结束资产负债表缩减计划是合适的，多位与会者倾向于在 10 月份降息，但其中一些与会者表示，他们原本也可以支持维持利率不变，且有一位票委反对降息。这意味着，对于 10 月的降息，美联储内部已经出现了裂痕。此外，在讨论未来货币政策走向时，大多数与会者认为，随着美联储逐步转向更为中性的政策立场，可能适合进一步降息，这意味着美联储整体的货币政策取向依然是宽松的。
对于 12 月是否应该进一步降息，与会者表达了截然不同的看法。一些与会者认为，如果经济发展符合预期，12 月可能适合进一步降息。一些与会者暗示，12 月再度降息可能并不合适。许多与会者表示，在目前的展望下，今年剩余时间保持利率不变是合适的，主要是担忧进一步降息可能会增加高通胀风险。虽然 「与会者」 并不等于 「票委」，但这可能意味着反对 12 月降息的人数或相对占优。
另外，与会者普遍预计劳动力市场将更加循序渐进地走软。多位与会者还强调了美国股市可能出现无序下跌的可能性，尤其是在人工智能 （AI） 相关前景被突然重新评估的情况下。
货币政策路径或步入新阶段
通过 10 月会议纪要的内容可以看出，「风险管理式降息」 仍是美联储本轮货币宽松的核心基调，但细节的披露，进一步暴露出美联储内部在降息节奏方面的分歧日益加深。此次会议纪要显示的分歧，以及近期美联储官员持续释放应在进一步宽松方面保持谨慎的信号，使得市场对美联储 12 月降息预期的概率已经从 10 月底的 83% 持续回落至目前的 30% 附近。对此，笔者认为，未来美联储货币政策路径或步入 「宽松取向明确，节奏充满变数」 的新阶段。其中，宽松取向的支撑主要来自就业市场的下行风险和经济前景的不确定性，而降息节奏的变数仍取决于就业、通胀等经济数据的表现和美联储独立性的博弈。
美国 7 月和 8 月非农就业数据表现欠佳，显示美国劳动力市场已经出现了实质性放缓。同时，在三季度关税政策普遍落地并逐步开始实施的背景下，美国通胀上行压力基本可控，通胀预期保持稳定。就业市场放缓和通胀预期稳定是支撑美联储 9 月和 10 月连续降息的核心因素。不过，美国政府此前的 「停摆」 导致重要经济数据在过去一个多月处于缺失状态，尤其是美联储关注的就业、通胀等关键数据。经济数据的不确定性加大了美联储 12 月货币政策的变数。
近期公布的数据显示，美国就业市场仍旧相对疲弱，或可继续支撑美联储维持宽松。截至 10 月 18 日当周，美国初请失业金人数为 23.2 万，续请失业金人数为 195.7 万，均高于前值。ADP 周度就业报告显示，截至 2025 年 11 月 1 日的 4 周里，私人部门雇主平均每周减少 2500 个就业岗位。美国劳工统计局周三表示，部分 10 月就业数据将被并入 11 月就业报告中，发布日期将在美联储 12 月议息会议之后。同时，美国政府并未明确是否能如期公布 10 月 CPI 数据。若 10 月通胀数据未能如期公布，意味着美联储官员在年内最后一次议息会议前可能将同时失去就业、通胀两项关键经济数据，或促使美联储谨慎控制降息节奏。
就当下而言，笔者认为，美国就业市场疲软属于市场共识，可支持美联储至明年仍维持宽松的货币政策取向，但通胀目标的不确定性是制约美联储货币政策节奏的重要因素之一。在美联储降息和关税进一步传导的背景下，不排除后续通胀超预期回升，从而掣肘美联储降息空间。
另外，美联储独立性的博弈也会影响远期降息的想象空间。今年以来，基于巨大的债务压力，美国总统特朗普持续对美联储进行政治施压，使得美联储独立性成为降息博弈的一环。从美联储人员架构来看，鲍威尔的美联储主席任期将于 2026 年 5 月届满，按照惯例，届时鲍威尔或辞去理事职位，常任理事将大部分由特朗普直接任命。这意味着特朗普明年对美联储的控制力度将大幅提高，从而提升美联储远期降息的想象空间。
笔者认为，美联储 10 月降息已经是一次在分歧中推进的谨慎宽松。短期而言，美联储在年内最后一次会议前可能缺乏就业、通胀两项关键经济数据的指引，或不得不谨慎控制降息节奏，这增加了美联储 12 月决策的变数。另外，「风险管理式降息」 的核心是防范风险，而非应对衰退。美联储后续或逐步进入观望期，以评估货币政策对经济的传导效果。中期而言，在就业市场和经济前景都存在下行风险的背景下，美联储仍将维持宽松的货币政策取向，12 月结束缩表的决策也会与降息形成政策协同，以避免流动性被动收紧。（作者单位：国贸期货）
