每经记者｜杨建 每经编辑｜彭水萍
11 月 22 日，深圳东方港湾投资董事长但斌一条 「晒基金排名」 的微博，再度将这位私募大佬推向市场聚光灯下。根据其分享的 Morgan Hedge 统计数据，截至 2025 年 10 月，东方港湾海外基金在全球 9970 家对冲基金中，三年期收益以 138.98% 位列第三，一年期收益 26.63%。
看似亮眼的成绩背后，却藏着市场的多元解读：26.63% 的一年期收益虽略高于国内主观多头策略 24.32% 的平均水平，但远低于该策略前 5% 分位数 82.48% 的收益；此外，其国内有公开业绩的产品仅录得 15% 左右的收益，显著跑输同期同类均值。「过度神话」 的质疑声与长期投资的声援同步出现，而但斌的持仓动向或许藏着答案。
押注 AI 全产业链：重仓英伟达，加仓阿里新进博通
牛市行情下，基金业绩的分化往往与持仓布局密切相关。从东方港湾海外基金向美国证监会提交的三季度报告 （截至 9 月 30 日） 可见，其 12.92 亿美元的持仓规模中，17 只标的清晰勾勒出 「All in AI」 的投资主线。
英伟达仍是但斌旗下基金的 「压舱石」，以 2.36 亿美元的持仓市值稳居第一大重仓股。除了英伟达，谷歌、Meta、微软等 AI 巨头均出现在其持仓名单中。其中，谷歌以 2.24 亿美元持仓成为第二大重仓股，东方港湾新进 15.1 万股 「二倍做多谷歌 ETF - Direxion」，足见对其 AI 布局的信心；Meta 与微软则分别位列第五、第六大重仓股，特斯拉也以 8802 万美元持仓被纳入组合。
在美股 AI 龙头之外，但斌将目光投向了中国互联网企业。三季度，东方港湾新进 22.1 万股阿里巴巴，持仓市值达 3949 万美元。这一操作与但斌的公开观点高度契合——他曾直言 「阿里巴巴市值仅为亚马逊的 15.25%，中国互联网公司需奋力直追」。与此同时，其对亚马逊、奈飞进行了减持，二者期末持仓市值分别降至 3938 万美元、1460 万美元。
AI 产业链的细分领域也未被遗漏。东方港湾三季度新进 6.45 万股 Astera Labs、2.9 万股博通，前者是 AI 芯片连接方案龙头，后者为全球算力芯片核心供应商，均是 AI 产业链的关键环节；18.59 万股 BitMine Immersion Technologies Inc 的新进持仓，则延伸至 AI 算力的能源支撑领域。
对于这份聚焦硬科技的持仓组合，但斌在 11 月 23 日回应市场时强调：「短期波动如风雨，难改与伟大企业共成长的坚守。投资本是认知的兑现，每一次调仓皆是对价值的敬畏。」
业绩分化：长期亮眼与短期 「平淡」 如何平衡？
但斌的 「坚守」 在不同周期维度呈现出截然不同的业绩表现，这也成为市场争议的核心。
从长期来看，东方港湾海外基金的表现堪称卓越。138.98% 的三年期收益在全球对冲基金中跻身前三，印证了其 「重仓伟大公司+跨市场配置」 策略的有效性。业内人士分析指出，「价值投资的核心是复利，三年翻倍的成绩足以体现但斌对优质资产的判断能力」。
但聚焦一年期表现，争议随之而来。私募排排网数据显示，截至 2025 年 10 月 31 日，国内主观多头策略私募基金平均收益率达 24.32%，前 5% 分位数收益更是高达 82.48%。对比之下，东方港湾海外基金 26.63% 的一年期收益虽略超均值，但与头部业绩差距明显。
更值得关注的是其国内产品的表现。但斌旗下有公开业绩的产品今年以来收益多在 15% 左右，显著低于 24.32% 的同类均值。以代表产品 「东方港湾马拉松一号」 为例，截至 11 月 14 日其单位净值为 5.147 元，今年以来收益 15.07%，近一年收益 19.86%；另一只产品 「东方港湾马拉松 17 号」 今年以来收益 12.51%，近一年收益 17.02%。
从净值波动来看，东方港湾国内产品年初曾经历大幅回撤。「东方港湾马拉松一号」1-3 月分别亏损 1.9%、7.13%、14.5%，11 月以来截至 23 日又回撤 6.35%；「马拉松 17 号」 同期回撤更为明显，1 - 3 月亏损幅度达 1.99%、8.19%、14.89%，11 月以来回撤 6.32%。
「长期看确实厉害，但短期表现没想象中神奇，甚至跑不赢很多同行。」 有投资者直言对但斌旗下产品短期业绩的担忧，「市场是不是把但斌过度神化了？」
业内：短期激进难持续，长期复利才是核心
对于市场的争议，黑崎资本首席战略官陈兴文给出了理性视角。在他看来，但斌旗下产品的业绩分化，本质是价值投资与短期投机在结构性牛市中的必然差异。
2025 年 A 股呈现震荡上行的慢牛格局，科技成长与资源周期板块的轮动催生了大量短期机会。部分基金经理通过高杠杆、高频赛道轮动等激进策略押中 AI、机器人等热门主题，从而实现 80% 以上的短期高收益。但这种收益往往伴随高波动，次年均值回归的概率极高。
「用单年度冠军的标准苛求长期选手，本身就是一种认知偏差。」 上述私募人士表示，私募基金的核心竞争力在于跨越周期的存活率与复利能力。但斌三年 138.98% 的收益，相当于年化 34%，已远超市场长期平均水平；而一年 26.63% 的收益虽不 「惊艳」，却在 AI 板块大幅波动的背景下控制了回撤风险，恰恰证明其风控框架的有效性。
从但斌的持仓与表态来看，其 「长期主义」 的逻辑并未动摇。在 AI 产业从主题炒作转向业绩兑现的关键期，他对英伟达、谷歌等龙头的坚守，以及对阿里巴巴等中国资产的布局，本质上是押注产业发展的确定性。对于投资者而言，是追逐短期爆发的 「黑马」，还是选择长期稳健的 「长跑选手」，或许才是这场争议背后更值得思考的问题。
封面图片来源：视觉中国-VCG211276657648
转载自 每经网
