10 月中下旬，随着煤矿生产端的收紧，焦煤成为黑色系中最为强势的品种。但进入 11 月，由于国内煤炭保供预期升温、蒙煤进口增加，以及 2601 合约存在交割压力，焦煤又成为黑色系中最为弱势的品种。
政策层面的变化是近期煤焦价格快速下跌的重要原因。11 月 11 日，国家发展改革委组织召开 2025—2026 年供暖季能源保供视频会议，要求保障煤炭电力稳定可靠供应。11 月 17 日，国家发展改革委办公厅发布 《关于做好 2026 年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，进一步强化保供力度。此前煤矿生产一直受安检和环保等因素影响，11 月随着督导组入驻各省，焦煤产量难有起色的预期更甚。但随着保供信息的公布，市场预期煤矿产量后续会明显恢复，因此焦煤期货价格下行。但从应急管理部、国家矿山安全监察局等部门公开的工作安排来看，安全生产仍是重点，焦煤产量能否明显回升还需持续跟踪。政策预期与实际执行的差异未来可能对市场形成扰动。
从基本面来看，焦煤需求端目前呈现采购放缓但刚需仍稳的态势。随着前期补库逐渐结束，焦化厂和钢厂对原料焦煤的需求有所下滑，市场情绪趋于冷淡，煤矿线上竞拍流拍情况增多。但当前钢厂生产尚保持稳定，日均铁水产量维持在 236 万吨附近，本周预计维持相对高位，对焦煤的刚性需求暂未出现断崖式下滑。供给端呈现国内偏紧与进口补充并存的格局，但主产区煤矿近期有所复产。目前，煤矿开工率为 86.9%，原煤产量为 193.4 万吨，较 11 月初增加 7.07 万吨。煤矿产能释放仍受制约，安全检查对生产存在一定影响，预计后续矿端继续复产的空间有限。
进口端则成为重要补充，蒙煤通关量在 11 月持续处于高位。甘其毛都口岸日通关量近期维持在 1300 车左右，而 10 月大部分时间的日通关量仅在 800~1200 车，蒙煤进口显著增量。海运煤方面，自 10 月以来，澳大利亚一线主焦煤的价格优势愈发明显，相较于国内低硫优质主焦煤，具备更强的市场价格竞争力。其折算后的仓单价格更是处于同期各类煤种中的低位水平，性价比较高。国内买家对澳大利亚主焦煤的采购意愿大幅提升，采购力度也随之持续加大。蒙煤和以澳煤为代表的海运煤对国内焦煤市场形成了补充。
库存端呈现出明显的结构分化特征。上游煤矿库存的绝对水平较低，但边际上已经出现累积现象。目前，煤矿原煤库存为 434.5 万吨，较 10 月 31 日增加 2.89 万吨；煤矿精煤库存为 185.9 万吨，较 10 月 31 日增加 21.37 万吨。近期，煤矿库存增加是由中下游采购节奏放慢导致的。下游环节，全样本独立焦化厂库存为 1038.19 万吨，减少 30.78 万吨；钢厂库存为 797.08 万吨，增加 6.91 万吨。经过前期补库，下游需求企业的原料库存可用天数已经处于近 5 年的较高位置，目前已经开始主动延缓采购节奏。从总库存来看，当前焦煤总库存仍处于往年同期低位，库存端暂未出现明显风险。现货价格受市场情绪走弱影响出现松动，坑口价格降幅普遍在 30~50 元／吨，线上竞拍价格同步走弱。期货与现货价格同步调整，反映出当前市场供需格局边际转弱的态势。
2601 合约的交割压力亦对盘面产生了明显影响。随着 2601 合约临近交割，市场反馈 2601 合约有部分价格较低的仓单，而多头接货意愿相对较弱，期货盘面受交割压力影响持续走弱。从 1—5 月合约价差的不断走缩也可以看出焦煤近弱远强的局面，近月面临交割不确定性，而远月因为尚有冬储逻辑，基本面支撑较强。1—5 月合约的反套行情值得关注。
焦炭方面，钢厂对其需求有所减弱。同时，受焦煤价格松动影响，焦炭市场看跌预期增强。钢厂采购态度谨慎，导致部分焦企库存累积。不过，当前焦炭市场供需格局暂未出现明显矛盾。随着焦煤价格进一步下降，焦企利润空间有所修复，这会对焦煤采购需求产生一定支撑。
从后市来看，焦煤短期内仍呈现出 「供增需减」 特征：国内供应小幅恢复，进口保持高位，下游需求随着补库结束而放缓。当前市场情绪偏空，叠加近月合约交割影响，盘面调整压力仍存。不过，焦煤市场形成负反馈的条件暂时不充分。一方面，钢厂与焦企虽利润收缩，但尚未触及现金流亏损临界点。华东地区钢厂利润相对稳定，生产意愿暂未大幅下降。另一方面，宏观层面虽缺乏短期利好，但无长期利空，后续仍有政策利好释放的可能。
此外，煤焦整体库存处于往年同期水平附近，仅下游库存略高，整体风险可控。目前煤焦估值已处于低位，利空释放后市场或逐步转向冬储逻辑。同时 12 月煤矿若出现超预期减产，煤矿低库存格局会增加价格向上波动的弹性。操作上，进一步追空风险较高，关注 1—5 月合约反套行情。（作者单位：山东齐盛期货）
（期货日报）
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