文章来源：汇通网
贵金属：隔夜消息面多空交织，贵金属呈震荡运行状态。尽管美国 9 月 PPI 同比较前值有所上行，但核心 PPI 上行速度放缓，叠加 9 月零售销售数据放缓，美联储 12 降息预期再度升温。不过，地缘政治局势正在缓和，特朗普称和平计划仅剩少数分歧，俄乌冲突的调停正在推进，使得市场避险需求略有下降。总体来看，美联储 12 月降息概率持续上升，但同时地缘风险有所下降，短期贵金属震荡运行，长期则继续受 「去美元化」 等长线因素支撑，贵金属仍处长牛行情之中。 操作上，长线多单可继续持有。沪金 2602 参考区间 910-960 元/克，沪银 2602 参考区间 11800-12400 元/千克。
股指期货：上一交易日，上证综指涨 0.87%，深证成指涨 1.53%，创业板指涨 1.77%，科创 50 涨 0.43%，沪深 300 涨 0.95%，上证 50 涨 0.60%，中证 500 涨 1.25%，中证 1000 涨 1.31%。两市成交额为 18121.47 亿元，较前一交易日增加约 843.74 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：通信 (3.54%)，传媒 (2.85%)，有色金属 (2.42%)。表现最差的行业分别为：国防军工 (-0.32%)，交通运输 (-0.11%)，石油石化 (0.01%)。基差方面，大期指基差均小幅走弱。IH、IF 当季合约年化基差率分别为-1.60%、-3.40%，IC、IM 当季合约年化基差率为-10.30%、-13.40%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。昨日沪深两市小幅高开后震荡上行，两市成交额较上一交易日小幅上升。昨日通信、传媒、有色金属等一级行业板块涨幅靠前；国防军工、交通运输、石油石化等板块跌幅靠前，一级行业方面，昨日科技板块延续领涨，通信、传媒位于一级行业涨幅榜前列，同时，整个一级行业指数呈普涨态势，31 个一级行业中仅有两个小幅下跌，资金近两个交易日对于科技板块投资热情的回升或表明前期的场内资金切换轮动已大部分完成，市场风险偏好有望再度抬升。指数层面，昨日中小盘成长表现小幅优于大盘红利，亦表明市场情绪较大幅回稳，往后看货币流动性、经济基本面、政策面支撑仍坚固，长期指数仍有望上行，建议保持 IF、IM 多单持有。
国债期货：周二，国债期货下跌。单边方面，按收盘价计算，30 年期主力合约跌 0.33%，10 年期主力合约跌 0.08%，5 年期主力合约持平前日，2 年期主力合约涨 0.01%。期货跨品种价差方面，4TST、2TF-T 和 3T-TL 分别变动 0.109 元、0.075 元和 0.125 元。单边策略：期债分化，TL 再度下跌，短期限品种更强。央行通过 MLF 净投放 1000 亿流动性，对债市难有提振作用；近期期债波动持续偏低，核心在于处于政策真空期，上下两难。TL 与权益市场的负相关性有减弱趋势，降准降息预期落空的情形下 TS 亦表现不强，市场缺乏主要矛盾，建议观望为主。 跨品种策略：相较于 TS 和 TL，TF 和 T 会更有韧性，推荐多 T 空 TL 的策略。套保策略：T 净基差低位震荡回升，整体水平不高，推荐继续持有 T 基差多头组合。
工业硅：市场逐渐消化有机硅反内卷带来的影响，情绪趋于平稳，工业硅期货震荡运行。从基本面来看，西南枯水期临近西南厂家陆续减产，后续仍有减产计划，需求端整体偏弱，多晶硅、有机硅在反内卷之下均有减产倾向。总体来看，近期工业硅供需两弱，但月度供需整体趋于平衡，市场主要受情绪波动影响，工业硅行情波动或有限。操作上，暂观望，SI2601 合约参考区间 8800-9300 元/吨。
铁合金：合金价格上方继续承压。供给端缓慢下降，硅铁工厂去库 8000 吨，硅锰累库 1 万余吨，货源相对充足。钢材价格近期略微偏强，市场投机情绪好转，但需求好转持续性依然存疑，板材等去库压力仍存。钢厂盈利能力有压力，12 月份减产行为有继续增加可能。下游多按需采购为主，冬储入场尚有时间。宏观层面，关注 12 月份重要会议。 观点：01 合约卖看涨继续持有。
沪铅：隔夜沪铅偏弱震荡。基本面来看，供应侧，原生矿紧格局难改，据上海有色统计，国产铅精矿部分货源已被提前一季度预定，TC 周内环比录减，云南等地冶炼厂维持减产状态；再生废电瓶持货商挺价意愿浓厚，冶炼利润小幅改善，再生炼厂复产意愿尚可，持货商出货意愿尚可。进口方面，部分海外粗铅陆续流入。消费侧，月内大厂订单良好，不过近期铅价走高采买需求下降。总体而言，11 月低库存改善有限，预计铅价高位震荡为主。
沪锌：隔夜沪锌高开低走。宏观面，美国 9 月 PPI 表现尚可叠加美联储理事放鸽，降息预期回升至 8 成以上，宏观情绪回暖。基本面看，国产 TC 仍处于下滑通道，部分地区底价已降至 2100。供应端，据钢联初步估计，12 月减量修复有限，预计环比录减万吨左右，供应压力持续放缓。需求端，下游逢低接货为主，昨日现货升水持稳。整体而言，年末以前基本面表现尚可，反弹等待宏观回暖。
镍不锈钢：宏观方面，特朗普称在结束俄乌冲突方面取得了巨大进展，乌克兰方面也表示期待最后达成协议，避险情绪有所降温；同时美国核心 PPI 低于预期，12 月美联储降息预期走强。消息面上，印尼 FINI 表示印尼镍冶炼厂面临一定停产风险，对供应的担忧使得隔夜镍价出现强势反弹。目前纯镍现货市场成交一般，镍市过剩格局未见改善。硫酸镍方面，成本端及下游需求支撑镍盐价格偏强震荡。镍铁方面，需求负反馈继续压制镍铁价格，但部分镍铁转产高冰镍导致的供应收紧，又对镍铁价格形成支撑。不锈钢市场成交冷清，社会库存出现累库，价格偏弱运行。操作上，镍不锈钢暂时观望。沪镍 2601 参考区间 110000-122000 元/吨。SS2601 参考区间 122000-12800 元/吨。
橡胶：周二，国产全乳胶 14750 元/吨，环比上日下跌 200 元/吨；泰国 20 号混合胶 14550 元/吨，环比上日下跌 50 元/吨。 原料端：昨日泰国胶水报收 57.0 泰铢/公斤，环比上日持平；泰国杯胶报收 51.54 泰铢/公斤，环比上日下跌 1.36 泰铢/公斤，云南胶水报收 13.9 元/公斤，环比上日持平；海南胶水报收 13.1 元/公斤，环比上日持平。 截至 2025 年 11 月 23 日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 46.89 万吨，环比上期增加 1.63 万吨，增幅 3.60%。保税区库存 7.19 万吨，增幅 7.97%；一般贸易库存 39.7 万吨，增幅 2.84%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加 8.20 个百分点，出库率减少 0.20 个百分点；一般贸易仓库入库率增加 1.03 个百分点，出库率减少 0.63 个百分点。 观点：近期现实的矛盾依然有限，对应单边行情震荡。向后看，随着北半球冬季来临，全球即将进入低产季，也代表着单边价格的定价框架将从供需平衡的动态定价转换至存量库存的静态定价，需求侧/宏观经济或将主导未来的单边定价，考虑到中国本土的需求在未来几乎不可能下滑，而海外市场在降息周期之下也难以大幅走弱，即未来的全球需求难以大幅衰退，那么无论当下的 （全球） 库存水位处于什么水平，RU&NR&Sicom 的底部或已经出现。
纯碱： 周二纯碱期货小幅下跌，现货价格持稳为主。周二商品市场涨跌互现，市场情绪一般。从基本面来看，近期纯碱检修安排增加，上周纯碱产量环比减少 1.8 万吨至 72.1 万吨，近期产量下降，供应端压力暂时下降。下游需求小幅下滑，最新碱厂库存环比上周四减少 2.9 万吨至 161.6 万吨，最新交割库库存较前一周增加 1.2 万吨至 65.3 万吨。上周浮法玻璃冷修 1 条产线、光伏玻璃产线无变动；本周浮法玻璃冷修 1 条产线。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和略降，重碱需求略降，轻碱需求暂时稳定，中下游采购积极性一般。10 月纯碱进口略降至 0.03 万吨，出口上升至 21.45 万吨，出口增加。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比略升，低于去年同期水平；国外宏观影响偏中性 （美元指数下跌、贸易摩擦担忧减弱）；国内政策扰动减弱。综合来看，短期纯碱亏损现象增加、供应暂时下降，需求偏弱，相对低位期价暂时震荡。仓单方面，周二纯碱仓单增加 1134 张至 3652 张。 短期纯碱期价暂时区间震荡，SA2601 日内参考 1160-1190 区间。
玻璃： 周二玻璃期货冲高回落，现货价格持稳为主。短期玻璃基本面略有好转，供应压力减弱。上周玻璃产量环比略降，下游采购积极性一般，库存环比微增，最新玻璃库存环比增加 0.3 万吨至 316.5 万吨，同比增加 30.7%。上周玻璃冷修 1 条产线；本周玻璃冷修 1 条产线。近期玻璃日熔量下降，最新在产日熔量为 157185T/D，同比下降约 1.2%。1-10 月国内房屋竣工面积同比下降约 16.9%（降幅扩大），近期房地产销售数据环比略升，低于去年同期水平，最新玻璃深加工订单数量环比下降 0.9 天至 9.9 天、同比下降 24.2%。短期玻璃供应略降，需求拖累价格，期价暂时震荡为主。 短期玻璃期价震荡运行，相对低位空单可减仓，FG2601 日内参考 1000-1030。
螺纹钢： 产业方面，上周螺纹产量增加 7.96 万吨至 207.96 万吨，其社会库存下降 15.73 万吨至 400.02 万吨，厂内库存下降 7.1 万吨至 153.32 万吨，表观需求较上周增加 14.42 万吨。螺纹需求有所好转，但持续性存相反供应也在回升，供需双增局面下螺纹基本面表现依旧不佳，钢价继续承压，相对利好还是估值偏低，整体仍维持低位震荡格局。
热卷： 上周热卷产量环增 2.35 万吨，库存下降 8.41 万吨，表需增加 10.83 万吨至 324.42 万吨。政策空窗期，热卷供需格局有所好转，库存再度去化，但供应压力未解，且需求韧性存疑，基本面改善力度受限，预计钢价仍维持低位震荡格局。
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