申万宏源
一、保险长期持有沪深 300、红利低波 100 成分股和科创板的风险因子下调。国资险企加仓在前，风险因子下调在后。而对其他险企，风险因子下调构成增配权益的额外激励。在充足率不变情况下，风险因子下调释放的权益加仓空间是千亿级别。
春季行情经济和产业大级别催化尚不明确，资金供需逻辑可能成为主要矛盾。保险开门红交易预期正在升温。高股息行情正在提前抢跑。我们提示，博弈高股息的行情，可能主要出现在 26 年初之前。
保险公司相关业务风险因子下调：持仓超过 3 年的沪深 300 成分股和中证红利低波 100 成分股，持仓超过 2 年的科创板股票风险因子打九折。
我们认为，风险因子下调可能产生如下影响：1. 这是鼓励长期资金入市的配套政策。对于新增保费已高比例入市的国资险企，权益投资风险因子下调是滞后的政策优化。2025 年国资险企带动，保险配置权益比例已明显上升。对于其他险企，则构成额外的增配权益激励。
2. 进一步定向鼓励保险持有沪深 300 和科创板成分股，鼓励常态化高比例权益配置，同时保持了战术机动的空间 (6 年内持仓时间超过 3 年，4 年内持仓时间超过 2 年)。3. 偿二代全面落实临近，缓解保险综合偿付能力充足率压力。4. 保险风险因子下调，在综合偿付能力充足率不变情况下，释放的权益加仓空间是千亿级别。保险提升权益配置比例，这才是保险资金入市空间的主要来源。相比之下，此次风险因子下调只有边际影响。
春季行情经济和产业出现大级别催化尚待明确，资金供需逻辑的影响可能成为主要矛盾。市场本就关注公募考核期博弈和保险开门红。而风险因子下调，保险开门红博弈，可能顺势发酵。我们提示，保险配置高股息，仍会严守性价比，保险开门红交易要 「买预期，卖兑现」。
二、春季行情的级别和定位判断不变：春季行情可能是小级别行情。对总体市场来说，春季行情可能是高位震荡行情中的反弹。对超跌科技来说，可能是调整幅度到位，向震荡阶段过渡的一波反弹。12 月中旬开始政策布局期 + 抢跑保险开门红，可能触发春季行情。
春季行情的级别和定位判断不变：春季行情经济和产业出现大级别催化尚待明确，进攻资产 (科技和顺周期) 有效反弹容易出现，但向上突破缺乏支撑。春季行情可能是小级别行情。
中期判断 「牛市两段论」：2025 年科技结构牛已处于高位区域，中波段高位震荡已经演绎，后续可能还有 「怀疑牛市级别的调整」。而全面牛市在 2026 下半年。春季行情在 「牛市两段论」 中的定位：对总体市场来说，春季行情可能是高位震荡行情中的反弹。对超跌科技来说，可能是调整幅度到位，向震荡阶段过渡的一波反弹。可能触发春季行情的因素：从 12 月中旬开始到 26 年两会，是 26 年政策布局 + 十五五规划全面落地的窗口期，政策主题和产业主题可能活跃。抢跑保险开门红，也可能是触发春季行情的线索。
三、2026 年风格节奏判断：上半年 「牛市 1.0」 震荡休整波段，顺周期和价值风格占优，下半年 「牛市 2.0」 全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优。
「政策底」 可能提前验证 + 周期涨价 + 26 年中 PPI 同比改善预期，顺周期可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期 Alpha。抢跑保险开门红，关注高股息博弈机会，这可能成为顺周期扩散线索和消费修复的落脚点。科技总体调整幅度到位，可能出现普遍反弹。重点关注，性价比矛盾本就较小 + 春季有望兑现产业催化的创新药和国防军工。AI 算力、存储、储能、机器人等也会有反弹机会。港股延续高 beta 特征，恒生科技调整更充分，反弹波段也会更有弹性。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
（申万宏源）
文章转载自东方财富