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券商中国
12 月 19 日，是东兴证券复牌的第二个交易日。在前一日收获涨停后，19 日股价则有所调整，截至收盘，最终报收 14.39 元/股，微跌 0.35%。
而此前一日，相伴东兴证券 9 年之久的大股东山东高速公告称，根据相关会计准则及政策，拟在 2025 年度对联营企业东兴证券对应的长期股权投资计提减值准备，预计减值准备金额约为 6.9 亿元。
据青岛荣晟企业管理咨询有限公司董事长、资深 IPO 顾问王立慧对券商中国记者分析，山东高速计提的 6.9 亿元减值，并非对东兴证券的投资交易 「不划算」，而是在交易预案发布后，将其账面上 「虚高」 的长期股权投资价值，向下调整到即将换入的中金公司股票的公允价值水平。这是一个必要的会计技术处理，以确保财务报表反映交易的经济实质。
计提减值系会计上的计量调整
山东高速发布公告当日，即东兴证券复牌首日。12 月 17 日，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的预案出炉。其中，被吸收合并方东兴证券换股价格为 16.14 元/股，较基准价格溢价 26%。以此计算，东兴证券与中金公司 A 股的换股比例为 1∶0.4373。
根据山东高速 12 月 18 日公告，基于中金公司吸收合并东兴证券的预案，为更加客观、公正地反映公司财务状况和资产价值，根据 《企业会计准则第 2 号-长期股权投资》《企业会计准则第 8 号－资产减值》 及公司会计政策等相关规定，结合东兴证券公告内容，本着谨慎性原则，公司拟在 2025 年度对联营企业东兴证券对应的长期股权投资计提减值准备，经初步测算，预计减值准备金额约为 6.9 亿元。
在换股预案发布次日，山东高速缘何对东兴证券的投资计提减值？
「山东高速计提减值并非因为交易 『不划算』，而是基于企业会计准则在交易实质确定后，对资产账面价值进行的谨慎性合规调整。」 王立慧表示，山东高速将东兴证券作为 「联营企业」，按照现行法规应采用权益法核算，这项长期股权投资的账面价值并非东兴证券的股票市价。但在换股吸收合并这一确定性事件发生后，山东高速持有的东兴证券股权将转化为中金公司股权。根据会计准则，必须用新获得资产 （中金股票） 的公允价值来重新衡量原资产 （东兴投资） 的价值。若公允价值低于原账面价值，则必须计提减值，确认损失。
王立慧进一步表示，这只是一个会计上的计量调整，反映了该项投资的历史累计收益在最终变现时，未能全部实现。从现金流和实际资产形态看，山东高速只是将一种股权投资 （东兴） 转换为了另一种更具流动性和声誉的股权投资 （中金公司）。其他受访的业内财务人士亦有类似看法。
持股东兴证券已有 9 年
根据此前公告及财报，山东高速和东兴证券的渊源已久。2016 年，东兴证券通过定增再融资。山东高速获配 1.20 亿股，跻身东兴证券第二大股东，持股比例为 4.35%。彼时，定增的每股发行价格为 18.81 元，以此计算，山东高速共耗资 22.57 亿元。
2021 年，山东高速减持了东兴证券部分股权，并于 2022 年又增持至原有股份数量。此后至今，山东高速直接持有东兴证券股权比例稳定在 3.71%。山东高速曾在财报中提到，虽然其对东兴证券的持股比例低于 20%。但是该公司有权在东兴证券董事会中任命 1 名董事，从而能够对东兴证券施加重大影响，故将其作为联营企业核算。
以三季报为例，2025 年前三季度，山东高速实现营业收入 168.41 亿元，归属于上市公司股东的净利润 26.19 亿元。除了路桥运营等主业贡献的利润外，资本运营就实现了 9.72 亿元投资收益。其中，权益法核算的长期股权投资收益下，东兴证券 2024 年度贡献的投资收益为 4557.25 万元。除东兴证券外，山东高速还参股了威海商行、粤高速 A等上市企业，其投资收益均明显增厚了前三季度业绩。
随着中金公司吸收合并东兴证券、信达证券的交易方案公布，这桩备受市场关注的券业并购案正持续推进中。
王立慧表示，会计准则要求企业及时反映资产价值的下跌。在合并交易条款已定、结果可计量时，即使交易尚未完成，也应基于最佳估计计提减值，使财务报表更加公允。
「可以明确的是，此次换股事项在 2025 年当期造成了 6.9 亿元的账面利润减少。」 王立慧表示，根据合并预案，东兴证券的换股价格虽有溢价，但经过复杂计算和评估，山东高速认为其将换入的中金公司股权的公允价值，低于东兴证券股权的当前账面价值，因此拟计提 6.9 亿元的减值准备。这 6.9 亿元可以视作本次 「处置」 已明确产生的损失。
谈及对公司的影响，山东高速在公告中称，上述减值事项预计将导致公司 2025 年度合并报表利润总额减少约 6.9 亿元。本次计提减值准备金额未经审计，最终会计处理及对公司 2025 年度利润的影响以公司披露的 2025 年年度报告为准。
（券商中国）
文章转载自东方财富
