据中国央行网站 12 月 24 日晚间消息，中国人民银行货币政策委员会 2025 年第四季度 （总第 111 次） 例会于 12 月 18 日召开，会议研究了下阶段货币政策主要思路。
根据会议的相关定调看，明年一季度降准降息概率较低。一是中央经济会议提出的 「灵活高效运用降准降息等多种政策工具」，力度已较 「适时降准降息」、「择机降准降息」 有所减弱，而此次例会未直接提及降准降息。
二是此次例会首度提出要 「促进社会综合融资成本低位运行」，而此前的要求大多是下降或者稳中有降。从过往看，「下降或者稳中有降」 的要求下不一定有降息，但现在 「低位运行」 的要求下，对降息的诉求更低。
值得注意的是，近期货币政策委员会成员出现调整。货币政策委员会成员由 14 人组成，其中包括 3 名央行官员 （不含兼任外汇局局长的央行副行长），即央行行长和两位副行长。此次例会信息显示，央行副行长邹澜出席了会议，显示他已兼任货币政策委员会委员。
邹澜长期在央行金融市场司工作，2022 年从金融市场司司长任上调任货币政策司司长，今年 2 月升任央行副行长，对货币政策和金融市场非常熟悉。
未直接提及降准降息
据界面新闻记者梳理，一年来关于降准降息的表述经历了 「适时降准降息」、「择机降准降息」、「灵活高效运用降准降息等多种政策工具」（近期中央经济工作会议提出） 的变迁，其对应降准降息的概率呈现下降的态势。
界面新闻记者根据公开信息制表
具体而言，「适时」 意味着政策已经在安排，只是时间的问题，兑现概率较高；「择机」 侧重于在多个可能的时间点中选择一个最优的时机来采取行动，兑现概率有所下降；「灵活高效运用降准降息等多种政策工具」 意味着不一定采取降准降息的措施，因为货币政策工具箱中还有其他工具，比如再贷款。
中央财办有关负责同志近期在解读 2025 年中央经济工作会议精神表示，货币政策工具箱既包括降准降息，也包括其他短期、中期、长期流动性投放工具。明年将灵活搭配、高效运用多种工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
此次货币政策委员会例会研究了下阶段货币政策主要思路。会议建议，发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。
相比中央经济工作会议 「灵活高效运用降准降息等多种政策工具」 的定调，此次会议定调最大的一个变化就是未直接提及 「降准降息」，这可能意味着明年一季度降准降息的概率较低。
「灵活高效运用降准降息等多种政策工具要求下，降准降息的希望也不大，但现在降准降息都不提，短期货币政策进一步刺激的可能性下降。」 北京某公募基金投研总监对界面新闻记者表示。
究其原因，当前货币政策空间明显收窄。具体而言，当前政策利率——7 天逆回购利率为 1.4%，距 0 利率下限已较近，同时商业银行净息差较低，也制约降息的空间；当前法定存款准备金率 （加权） 为 6.2%，距 5% 的隐形下限也较近。
远东资信研究院副院长、首席宏观研究员张林对界面新闻记者表示，央行加大国债买卖、买断式逆回购等方式也可以替代降准进行流动性调控，而存款准备金率面临 5% 的隐性下限约束，同时跨周期调节要求下政策利率下调的空间也需要更加珍视。
此外，明年一季度在财政政策靠前发力的背景下，宏观经济有望实现 「开门红」，而中央对明年货币政策暂无靠前发力的要求。
据界面新闻记者梳理，近年来宏观政策大多要求靠前发力，典型的如 2022 年。2021 年末中央经济工作会议提出 「政策发力适当靠前」，2022 年地方债发行明显靠前，1 月份央行降准降息落地。
「一年之计在于春，所以我们要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切，不能拖，拖久了，市场关切落空了，落空了就不关切了，后面的事就难办了，所以我们不能拖，要走在前面，及时回应市场的普遍关切。」 时任央行副行长刘国强 2022 年 1 月 18 日在国新办发布会上表示。
而明年靠前发力仅指向财政政策，未对货币政策提出要求。中央财办有关负责同志表示，财政政策实施时机上，主动靠前发力。合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量。
当然，随着政府债发行增加以及春节时点因素，流动性也可能趋于紧张，市场也高度关注降准的可能性。「如果降准，下一个时间窗口可能是春节前，但目前看概率也不是很高，毕竟央行还可以通过国债买卖等向市场补充流动性。」 前述北京公募基金投研总监对界面新闻记者表示。
在降准降息概率较低的情况下，明年将会更加注重结构性货币工具的使用。此次例会表示，有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融 「五篇大文章」，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。
促进社会综合融资成本低位运行
此次货币政策委员会例会定调的另一大变化是，首度提出 「促进社会综合融资成本低位运行」。
据界面新闻记者检索，「综合融资成本」 首次提出于 2019 年。当年政府工作报告提出，清理规范银行及中介服务收费，完善金融机构内部考核机制，激励加强普惠金融服务，切实使中小微企业融资紧张状况有明显改善，综合融资成本必须有明显降低。
「综合融资成本」 最早指向小微企业的相关成本，后进一步演变为 「社会综合融资成本」。界面新闻记者根据央行的相关表述看，「社会」 涵盖对象不止小微企业，还包括其他各类企业及个人部门；综合融资成本既包括利息成本和非利息成本两类，其中利息成本主要是贷款利率和发债利率，非利息成本主要适用于企业，包括抵押费、担保费、中介服务费等。
界面新闻记者根据央行相关表述制图
过往货币政策委员会例会关于 「综合融资成本」 的要求大多是 「下降」 或者 「稳中有降」，实现方式大体有三种：
一是降息，即政策利率下调带动贷款利率、债券发行利率下降，直接降低各方融资成本。如央行在 2022 年四季度货币政策执行报告中表示，在降息空间有限的情况下，仍适度引导政策利率下行，政策效果明显，企业贷款利率由 2018 年高点的 5.60% 降至 2022 年 12 月的 3.97%，个人住房贷款利率从 5.75% 降至 4.26%，公司债利率也有下降，切实降低了实体经济债务负担。
二是畅通货币政策传导，即在不降低政策利率的背景下，通过 LPR 改革等方式降低贷款利率，这在 2019 年–2022 年期间较为明显。「当时监管有要求，LPR 降，贷款利率必须得跟着降，且降幅不低于 LPR；LPR 不降，贷款利率也得降。总之，需要压降 LPR 和贷款利率之间的点差。」 某股份行资产负债部人士对界面新闻记者表示。
三是降低企业贷款非利息成本。2024 年 9 月以来，央行开展明示企业贷款综合融资成本试点工作，全国已有 30 个省 （自治区、直辖市） 参与试点，有效降低了非利息成本。
从过往看，当监管提出社会综合融资成本 「下降」 或者 「稳中有降」 时，可能有降息操作，但并不一定有降息，比如可以降低非利息成本或者畅通货币政策传导机制等。现在不再提 「下降」 或者 「稳中有降」，而是 「低位运行」，意味着对降息的诉求较低。
界面新闻记者根据公开信息制表
究其原因，企业和个人贷款利率已处于较低水平。央行数据显示，今年 11 月企业新发放贷款 （本外币） 加权平均利率约为 3.1%，比上年同期低约 30 个基点；个人住房新发放贷款 （本外币） 加权平均利率约为 3.1%，比上年同期低约 3 个基点。
央行下属 《金融时报》 援引业内专家的观点称，综合融资成本下降是货币条件比较宽松的重要体现。利率是资金的价格，主要受到资金供求关系的影响，近年来企业和居民融资成本低位下行，说明货币条件比较宽松、资金供给比较充裕，实体经济有效融资需求得到了充分满足。
（界面新闻）
文章转载自 东方财富
