大型科技公司正通过华尔街投资者注资的特殊目的载体 (SPV)，将逾 1200 亿美元的数据中心支出移出它们的资产负债表，这加剧了业界对其在人工智能领域巨额押注所涉金融风险的担忧。
Meta、xAI、甲骨文及数据中心运营商 CoreWeave 是业内率先开展这一复杂融资交易的公司，以保护其公司免受建设人工智能数据中心所需的大量借款的影响。然而不难看到，越是 「遮遮掩掩」，市场对它们的处境也越发担忧——CoreWeave 和甲骨文已成为了过去几个月 AI 抛售行情的 「震中」……
据一项最新业内统计显示，Pimco、贝莱德、阿波罗、Blue Owl Capital 等金融机构及摩根大通等美国大型银行，已为这些科技集团的算力基础设施提供了至少 1200 亿美元的表外债务和股权融资。
财联社 11 月时曾介绍过，SPV 是为实现特定目标 （如资产证券化、风险隔离、项目融资、并购重组等） 而设立的独立法律实体，核心功能是通过风险隔离和税收优化实现基础资产与发起人的信用、破产风险分离。
而这些科技公司的许多融资便正通过 SPV 进行运作。此类融资涌入并未体现在科技公司的资产负债表上，可能掩盖了这些科技公司面临的风险——以及若人工智能需求不佳时，谁将承担责任的认定。SPV 架构还加剧了未来人工智能运营商面临财务压力时，可能以不可预测的方式在华尔街引发连锁反应的风险。
某大型金融机构高管谈及数十亿美元资金涌入 SPV 用于数据中心建设时表示，「一年半前这简直难以想象，而如今已成常态。科技行业确实能凭借其信用资质，获得远超其他行业的资本支持。」
「幽灵债务」 堆积
硅谷巨头历来现金充裕、负债极低，因此享有极佳的信用评级和投资者高度信任。
然而，为先进 AI 争夺算力的竞赛，正推动科技公司借贷规模创下历史新高。通过表外结构获取私募资本既能保护企业信用评级，又能美化财务指标。
Meta 于 10 月完成了规模最大的私人信贷数据中心交易，为其在路易斯安那州拟建的 Hyperion 设施达成了一项 300 亿美元的协议，并与纽约融资公司 Blue Owl Capital 共同创建了一个名为 Beignet Investor 的 SPV。该 SPV 募集资金 300 亿美元，其中约 270 亿美元来自太平洋投资管理公司、贝莱德、阿波罗等机构的贷款，另有 30 亿美元股权来自 Blue Owl。
该交易使 Meta 实质上借得 300 亿美元债务，却无需在资产负债表上体现。这也使其数周后得以在企业债券市场轻松地又融资了 300 亿美元。
甲骨文公司则率先通过第三方结构化融资模式，为其向 OpenAI 租赁数据中心电力的巨额承诺提供资金支持。这家拉里·埃里森领导的老牌科技集团与 Crusoe、Blue Owl Capital、Vantage 和 Related Digital 等建筑商和金融机构合作，建造了多个数据中心，这些设施最终将由 SPV 持有。
其表外融资交易包括：Blue Owl 与摩根大通向得州阿比林 OpenAI 设施的 SPV 注资约 130 亿美元 （含 100 亿美元债务）；为得州与威斯康星州两座数据中心筹措 380 亿美元债务融资；以及为新墨西哥州项目提供 180 亿美元贷款。
在每笔交易中，甲骨文均同意向 SPV 租赁设施。若发生违约，贷款方可追索数据中心资产——包括数据中心建筑、土地及芯片等核心设备——但不对管理这些站点的公司拥有追索权。
随着人工智能基础设施所需资金激增，科技公司现金储备面临压力，通过 SPV 筹集表外债务的方式日益普及。摩根士丹利估算，科技企业的人工智能计划需 1.5 万亿美元外部融资支持。
在多数数据中心交易中，投资者坚信若 AI 服务需求下滑导致巨型计算设施的价值缩水，最终财务风险仍会由租赁场地的科技企业承担。
以 Beignet Investor 项目为例，Meta 持有该 SPV 20% 的股权，并向其他投资者提供 「残值担保」。这意味着若租期结束时数据中心价值跌破特定水平且 Meta 决定不续租，这家社交媒体巨头需向 SPV 投资者偿付差额。
马斯克旗下的人工智能初创公司 xAI 正在筹集 200 亿美元资金，其中包括高达 125 亿美元的债务融资，其采用的结构与此类似。该 SPV 将用这笔资金购买英伟达GPU，并将其租赁给 xAI。
还有更 「隐形」 的暗雷？
然而，相关风险仍不容小觑。此类结构的风险主要取决于其普及程度。若多家 AI 公司同时使用 SPV，压力可能在缺乏透明度的情况下同时蔓延至背后的私募信贷基金。
目前，私募资本投资者正积极投身人工智能热潮，推动此类新型融资结构需求激增。瑞银数据显示，截至 2025 年初，科技公司从私募基金借款总额约达 4500 亿美元，较前 12 个月增长 1000 亿美元。
瑞银指出，今年约 1250 亿美元资金涌入 「项目融资」 交易——即基础设施项目的长期融资——例如 Meta 与 Blue Owl 的交易。
数据中心建设已高度依赖资金雄厚的私募信贷市场，这个规模 1.7 万亿美元的行业正快速膨胀，其资产估值飙升、流动性不足及借款人集中度过高等问题已引发市场担忧。
一位熟悉数据中心融资交易的银行家表示，「私募信贷领域已存在高风险贷款和潜在信用风险。未来几年将形成非常值得关注的格局——因为两种重大风险将日益交织。」
目前，人工智能数据中心的繁荣同样高度依赖少数客户。仅 OpenAI 一家公司就在该领域多数巨头处获得了超过 1.4 万亿美元的长期计算资源承诺。
因此，若某租户出现问题，多家数据中心的贷款方可能面临相同风险。他们还需应对电力供应不确定性、人工智能监管政策变动，以及可能使当前一代人工智能硬件过时的技术变革。
与此同时，值得人们更为警惕的是，华尔街还在推动在数据中心交易中采用更隐蔽的结构。多位科技银行家透露，近月甚至出现 AI 债务证券化交易——贷款方将贷款打包后，以资产支持证券(ABS) 形式向投资者出售份额。据两位银行家估算，此类交易规模目前达数十亿美元。
这些交易将数据中心贷款风险分散至更广泛的投资者群体，包括资产管理公司和养老基金。
瑞银集团公共与私营信贷策略主管 Matthew Mish 指出，鉴于超大规模企业的强劲资产负债表和信用状况，多数投资者认为 「最终由超大规模企业承担风险实属利好」。
但 Mish 补充道，SPV 融资仍会为科技公司 「增加未偿债务」，这意味着 「超大规模 AI 企业的整体信用质量将低于当前模型预测水平」。
东财图解·加点干货
（财联社）
文章转载自 东方财富
