来源：
证券时报
时间的河漫过 2025 年的堤岸，留下错综的印痕。
过去的三百六十多个昼夜足够精彩，世界在宏大叙事中加速旋转——我们见证了 AI 的浪潮正以前所未有的力量驱动现实，见证了科技赛道的不断突围，见证了中国资产在变局中涌动出的澎湃动能，也见证了美元信用版图浮现的裂痕，以及全球资本在失衡与再平衡之间寻找新的坐标系的过程。
然而，当这些史诗级的主题交汇于年末的盘面，有太多人在起伏不定的行情里感受到了失重般的眩晕，未来仿佛隐于雾中，脉络未清。人们迫切地想要知道，何处将诞生下一只 「易中天」 般的明星股票，何处将崛起下一个从寂静中爆发的产业风口，何处将凝聚下一场在市场分歧中悄然形成的共识，以及，何处才能寻得那一套能够穿透迷雾、真正解释这个时代的投资叙事。
迷雾之中，2025 年 12 月 26 日，一场主题为 「新格局、新动能、新机遇——科技引领下的全球多元配置」 的 「DeepAlpha 年度对话」 在北京举行。这场由华夏基金主办的策略会，汇集了知名经济学家刘煜辉、华夏基金旗下宏观和策略分析师祝青、海外研究小组组长郭琨研，以及顾鑫峰、施知序、孙蒙、华龙等擅长不同风格的基金经理。
从全球宏观变局到微观产业脉络，从科技创新浪潮到多元资产配置，与会嘉宾围绕 2026 年的投资主线展开了一场深度思辨。在一个普遍认为 「不确定性就是最大确定性」 的时代，他们试图为投资者梳理一段可被辨识、可供行走的投资路径。
华夏基金多资产全能平台是公司基于资产配置核心理念构建的战略性平台，旨在通过整合全资产类别与投研资源，为投资者提供一站式、全流程的资产管理解决方案。
多资产全能平台力争打通从资产发现、定义、创设到管理的整体业务链条，覆盖主动权益、固定收益、指数投资、量化策略、FOF、REITs、跨境投资及另类投资等多个领域，形成超过 400 只公募产品的多元化产品体系，能够响应全球配置、行业细分、跨市场等多维投资需求，切实提升投资者的获得感和持有体验。
以下为本次策略会部分精彩观点：
刘煜辉：「哑铃策略」 成为应对不确定性的共识框架，一端用类红利资产建立安全垫，另一端则在科技成长的主线中寻找阿尔法。
祝青：无论从绝对还是相对估值看，A 股与港股在全球范围内仍具配置价值。资金端的再配置浪潮已然暗涌。国内的长线资金与海外寻找方向的配置型资本，都可能将中国资产视为下一个不能错过的港口。
顾鑫峰：对中国资产的整体估值水位保持信心。未来一段时间，AI 算力等硬件领域业绩持续兑现的龙头公司仍值得持有；AI 技术向各行业渗透催生的应用端机会，也将是重点挖掘的方向。
施知序：对 2026 年 AI 产业的贝塔趋势保持乐观，但投资模式必须转变。2025 年是 「歌舞升平」 的普涨，2026 年则进入需要 「优选个股」 的阶段。
郭琨研：美国科技板块汇聚了全球 AI 最确定的盈利增长，其配置价值在未来 2 年—3 年依然突出。在投资上，核心策略是 「重仓确定性，兼顾高赔率」。
孙蒙：监管层对基金业绩基准的规范，恰恰与主动量化基金 「对标基准、追求超额」 的理念相契合。同时，人工智能与大模型技术的持续发展，将为量化策略带来源源不断的进化动力。
华龙：全球央行的购金行为已连续多月，只要美元信用逻辑未逆转，这一趋势便会延续，构成黄金坚实的 「配置盘」。同时，国内外黄金 ETF 的持续资金流入，显示了从机构到个人投资者对黄金的青睐热度未减。
刘煜辉：押注 「东风压倒西风」，四大方向可期
「2025 年，最亮眼的资产之一，就是黄金，这一年黄金价格飙升近 2000 美元/盎司。」 在此次策略会上，知名经济学家刘煜辉开门见山地指出，这背后，是全球资本对美元、美债这一 「老钱」 体系信任度的严重动摇。
在此基础上，当前世界的 「主剧本」 是 「G2」 竞争。美国的策略是 「All in AI」，这一战略推动了以费城半导体为代表的全球 AI 产业链价值狂飙。一年间，美国 AI 链市值增长最高达 7 万亿美元，仅英伟达一家公司的市值就跨过了 5 万亿美元大关。
不过，这一战略背后存在着尖锐冲突，根源在于其无法完成从 AI 前端巨额资本投入，到后端形成强大产业生态的经济闭环。「而中国凭借超强的工程落地能力和完备的制造业生态，恰恰是完成这一闭环的最佳角色。」
基于上述东西方 「争斗局」，刘煜辉建议，2026 年以哑铃策略作为基座：一端聚焦于高股息资产，另一端则侧重于布局长期结构性增长机会。
在他看来，投资策略路径的选择，本质上源于对不同经济体长期增长范式与可持续性的根本判断。这一核心立场将直接导向差异化的资产配置重心。「如果坚信美国将继续主导全球增长，那么其策略自然倾向于深度映射美股市场，肯定也是站在黄金的对立面。『木头姐』 为代表的 『颠覆性创新』 投资组合，便是这一路径的集中体现。」
而刘煜辉的立场，是押 「东风压倒西风」，美国面对深层调整，增长路径可能受阻。在这一策略下，有四大方向：
一是适当将 AI 的头寸从前端向后端移，押注端侧智能体的贝塔；
二是押注黄金和有色的大贝塔；
三是押注 「东大」 的顶层战略方向：能源基和科技基；
此外，在产业层面，还可以关注新型能源产业、突破性新材料、深空航天产业等领域。
祝青：AH 股仍具配置价值 2026 年更关注 「盈利驱动」
华夏基金宏观研究员祝青将宏大叙事与年度策略进行了结合。她指出，产业与科技已成为政策驱动的核心。AI 相关产业的产值比重正迅速逼近并有望超越房地产，成为国内增长最亮的点。
据其判断，2026 年的宏观图景将是 「总量平淡，但结构性景气格局延续」。这意味着，从宏观视角俯瞰，2026 年可能呈现一种 「增长的稀缺」——只有少数产业能持续贡献高景气。
一个关键的变化在于资金端：随着房地产、债券等传统资产预期收益率下行，权益资产的相对吸引力在上升。无论从绝对还是相对估值看，A 股与港股在全球范围内仍具配置价值。
海外流动性环境为这一结构性行情提供了外部条件。在祝青看来，美联储降息 「虽迟但到」，鸽派货币政策环境将延续。资金端的再配置浪潮已然暗涌。国内的长线资金与海外寻找方向的配置型资本，都可能将中国资产视为下一个不能错过的港口。
而人民币汇率及由此引发的外资流向，可能是 2026 年市场最重要的微观流动性变量。她回顾了 2021 年宏观流动性收缩但微观流动性充裕的市场，其核心驱动力正是人民币升值带来的外资涌入。随着美元信用面临长期质疑，以及中国自身发展路径的清晰化，2021 年的故事或将在 2026 年重现，人民币资产的系统重估值得期待。
基于 「增长稀缺」 和 「微观流动性宽松」 的环境，祝青给出的投资建议是：不能放弃 AI 高景气主线，但同时需增加具备股息保护的类红利资产，以对冲高波动。市场的驱动力将从 2025 年的 「估值驱动」 转向 2026 年的 「盈利驱动」，结构性机会远大于指数性机会。
值得一提的是，祝青将港股置于一个高赔率的战略位置。相比 A 股，港股对人民币汇率升值的弹性更大，且当前外资配置中国资产的比例处于历史低位，一旦重估逻辑启动，潜在的流入空间广阔。结合港股中那些具备全球竞争力的科技龙头与估值合理的医药、周期品种，这里可能隐藏着明年最具爆发力的机会之一。
顾鑫峰：「渐入佳境」 的市场与三个关键拐点
华夏基金基金经理顾鑫峰用 「渐入佳境」 来形容对 2026 年的展望。他认为，经历市场温度逐步回暖后，宏观、中观与微观三个维度正形成共振，共同指向权益资产友好的新环境。
谈及宏观层面，顾鑫峰分析，全球流动性拐点已然显现。随着美联储进入降息周期，与国内 「有力度的降息」 形成共振，为市场提供了充裕的流动性支持。国内居民庞大的储蓄在低利率环境下向权益市场迁移，可能才刚刚开始。
中观层面，「无产业不牛市」，一场由 AI 驱动的产业革命远未结束，其深远影响堪比新的工业革命。基于 AI 专业的学术背景，顾鑫峰指出，过去算力的指数级增长已引发质变，AI 从上游硬件向下游千行百业赋能的过程刚刚开始，这将衍生出无限的投资空间。
微观层面，中国一批具备全球竞争力的企业正迎来 「DeepSeek 时刻」，在 AI 大模型、创新药、军工、新能源车等多个领域，展现出引领全球产业的潜力，驱动着全球资本对中国资产进行价值重估，其标志是部分核心龙头公司的 H 股估值开始高于 A 股。
针对市场对 「涨多了」 的疑虑，顾鑫峰通过跨国估值比较指出，无论是以沪深 300、恒生指数为代表的蓝筹股，还是以恒生科技为代表的成长股，其估值均显著低于海外主要市场同类资产，具备明显的重估空间。
论及具体的投资脉络，顾鑫峰透露将沿两条主线展开。一方面，AI 算力等硬件领域业绩持续兑现的龙头公司仍值得持有；另一方面，AI 技术向各行业渗透催生的应用端机会，将是未来重点挖掘的方向，这类似于移动互联网浪潮从硬件向软件与内容的扩散路径。
对于其管理的北交所主题基金，他坦言部分公司经上涨后已非绝对便宜，但通过具体案例对比，依然能发现其中仍存在大量估值合理、具备全球竞争力的优质公司，当前水位 「依然合理偏低」。不仅如此，未来北交所作为 IPO 主力战场，将持续吸纳大量优质创新型中小企业，为投资组合提供源源不断的 「活水」。
在泛科技制造领域，顾鑫峰列举了光模块、锂电池、互联网平台、半导体及智能汽车等板块的龙头公司估值，指出其多数明年预期市盈率仍在 15—20 倍区间。他强调，只要避开纯粹炒作的小盘股，在众多成长赛道中依然能找到估值合理、具备全球竞争力的标的。
施知序：AI 投资的下半场，从 「歌舞升平」 到 「优选个股」
专注于拆解人工智能赛道机遇的华夏数字产业基金经理施知序，分享了自己对 AI 产业从 「小循环」 迈向 「大循环」 的观点。他认为，2025 年，AI 行业发生了关键变化：从过去由 「训练—模型」 小循环驱动，转向了由 「应用—商业回报」 大循环驱动，行业天花板被彻底打开。
面对年末市场关于 「AI 泡沫」 的质疑，施知序从三个维度进行分析。首先，是投入意愿，模型能力仍在持续进步，推理范式的革新本身就在创造巨量算力需求，同时云计算竞争格局的重塑和商业化应用的起量，都让投入 「有利可图」。
其次，是投入能力，头部厂商资产负债表健康，主权基金、创业公司等新玩家不断涌入，行业的融资缺口远未达到历史泡沫水平。
最后，是最为敏感的估值层面，他观察到，无论是一级还是二级市场，当前定价都相对冷静，都显得 「相对冷静」，A 股产业链公司更多是基于可见订单进行理性扩张，并未透支远期的宏大叙事。
「站在这个时间点，看空 AI 本质上是比看多更加傲慢的行为。」 施知序坦言，自己对 2026 年 AI 产业的贝塔趋势保持乐观，但他同时强调，2026 年将不再是 「歌舞升平」 的普涨之年，投资模式必须转变。暗流涌动下，对阿尔法的精选变得至关重要。
具体到投资脉络，在算力端，他建议聚焦于扩张最迅猛的客户阵营，并牢牢抓住那些在技术迭代中价值量提升的 「通胀」 环节，如光模块、高端 PCB。同时，诸如 CPO、OCS 等将于 2027 年落地的前沿技术，将成为 2026 年市场交易的重要主题。
在应用软件端，施知序承认，当前全球资本市场对软件板块都笼罩在 「悲观叙事」 之下，但历史经验表明，这种悲观往往被用作未来猛烈反转的注脚。企业端对 AI 改造自身业务的共识正在形成，一旦出现业绩指引的积极信号，整个板块可能迎来系统性繁荣的拐点。
而对于国产算力，施知序看到了比 2025 年更友好的环境假设——需求侧的融资约束与供给侧的芯片限制均在边际改善，国产化率提升的阿尔法将叠加行业贝塔，形成双重驱动。
很显然，AI 的星辰大海远未穷尽。而新一轮航程的罗盘，已指向了更具结构性的深度与远方。
郭琨研：聚焦美股 AI，在周期性高景气中捕捉确定性
作为华夏基金海外研究小组组长，郭琨研将视角聚焦于美股 AI 板块。他认为，投资美股 AI 需关注三个周期：宏观周期、产业周期和定价周期。
宏观层面，2026 年降息环境对美股友好，经济由 AI 投资和股市财富效应支撑，但也意味着与 AI 板块的波动深度绑定；产业层面，大模型的竞赛远未终结，谷歌的阶段性领先并非终局，OpenAI、Anthropic 乃至 Meta 都仍在全力加码；应用层面，无论是 C 端的厚积薄发，还是 B 端的循序渐进，都处在爆发的前夜，供应链的谨慎扩产则抑制了行业过度疯狂。
定价方面，郭琨研认为，用 「席勒市盈率」 等指标评判快速成长期的科技股，有失偏颇。当前，美股 AI 龙头估值尚未达到历史泡沫水平。美国科技板块汇聚了全球 AI 最确定的盈利增长，其配置价值在未来 2—3 年依然突出。
面对市场的两大忧虑——以 OpenAI 为代表的 「融资风险」 和 「电力等供给瓶颈」，郭琨研认为，前者被过度渲染，OpenAI 庞大的 C 端用户生态与潜在的商业化路径，以及近期来自政府与中东资本的背书，构筑了缓冲垫；后者在全局供不应求的背景下，反而可能催生产业链解决问题过程中的新机遇，甚至成为市场的 「抄底」 时点。
基于上述分析，郭琨研的核心策略是 「重仓确定性，兼顾高赔率」。确定性首选 「谷歌链」 和 「算力配套基础设施」：谷歌是 AI 全栈龙头，生态与商业闭环能力最强；算力环节则关注价值量持续提升、可能具备涨价弹性的配套基础设施环节，如光芯片、存储与电源。
高赔率品种上，他更为关注股价持续跑输的核心芯片厂商的潜在反转，以及可能迎来景气拐点的企业级 SaaS 软件。
孙蒙：公募量化迎来广阔空间，「可预期的超额」 何以实现
此次策略会上，华夏智胜先锋基金经理孙蒙分享了量化策略在多元化配置中的实践。他认为，在 2025 年以结构性行情为主、交投活跃的市场中，指数化投资与量化基金均迎来了快速发展。
据其介绍，本轮行情中，融资资金是关键的驱动力量，尤其在中小市值板块和通信、电子等高弹性成长行业中作用显著。这种高度结构化的市场，对投资策略既是机遇也是挑战。
而量化投资的上限，正随着指数化工具的迅猛发展与人工智能技术的深度渗透而不断拓宽。孙蒙提到，华夏基金自 2017 年起便与微软亚洲研究院展开合作，将 AI 技术深度融入投资流程，旨在从海量数据中更精准、更快速地捕捉规律与预期。如今，该公司量化产品线已覆盖从宽基指数增强到行业主题的广泛领域，并尝试将量化策略应用于 「固收+」 产品，以提供更精准的收益风险特征。
展望未来，孙蒙认为，监管环境的变化正在重塑整个资管行业的生态。无论是强调基金业绩基准约束、防止风格漂移的新规，还是对高频交易的严格限制，都在推动行业走向更规范、更透明的方向发展。
他坦言，这对于一贯强调纪律性、以基本面选股为核心并严格约束组合相对于基准偏离的公募量化策略而言，实则是长期发展的 「定心丸」。同时，人工智能与大模型技术的持续发展，将为量化策略带来源源不断的进化动力。
在 2026 年可能延续的结构性市场中，这种通过系统化、纪律化方式捕捉阿尔法的能力，或将为投资者提供一份 「可预期的超额」 安全垫。
华龙：黄金的 「星辰大海」，在美元信用重构中寻找确定性
在华夏黄金股 ETF 基金经理华龙眼中，黄金价格不断刷新历史纪录的表象之下，是一场关于信用、避险与价值重估的深刻叙事。
他将黄金的定价框架归纳为三点：反映美元信用的 「美元指数框架」、对冲通胀的 「流动性框架」，以及应对风险事件的 「避险框架」，并认为当前这三重逻辑，都对黄金中期价格构成坚实支撑。具体而言：
黄金的货币属性，使其与美元指数形成经典的 「跷跷板」 关系。当前，美联储降息通道的开启，为金价提供了持续的动力。
更深层的驱动力，则来自 「美元信用评级崩塌」 这一结构性变化。自 2018 年贸易摩擦后，美元在外汇储备中占比的下降与全球央行购金量的趋势性上升，形成了清晰的对冲图谱。其避险属性，在频发的黑天鹅事件中不断被强化，并可能通过延长货币宽松周期，间接推高中期通胀中枢。
黄金的抗通胀属性，在逆全球化推高全球贸易与通胀成本的背景下，获得了新的支撑。
谈及市场关心的 「新高之后何去何从」，华龙认为，全球央行的购金行为已连续多月，只要美元信用逻辑未逆转，这一趋势便会延续，构成黄金坚实的 「配置盘」。同时，国内外黄金 ETF 的持续资金流入，显示了从机构到个人投资者对黄金的青睐热度未减。
对于交易节奏，他提供了两个微观观测指标：当金价偏离其 200 日均线幅度超过 30% 时，往往预示短期过热与调整；而当黄金 ETF 波动率降至低位，如 15% 以下，则可能孕育新一轮行情起点。目前，前者已从高位回落至 20% 左右，后者虽未至极低，也已从高点下移，这意味着短期过热压力已有所释放，黄金市场或已进入一个更为健康的阶段。
综合来看，华龙认为，黄金上涨的长期逻辑——美元信用体系的重构——并未改变，行情 「远未结束」。在投资建议上，他并不赞同基于短线指标的频繁操作，强调应以配置型思路长期布局。
东财图解·加点干货
（证券时报）
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