申万宏源
一、小波段调整到什么阶段了？总体赚钱效应、成长相对价值的赚钱效应回落至历史中高位。短期低性价比不再极端，快速回调阶段已经过去，反弹随时发生，但后续可能还有确认震荡区间下限的过程。
小波段调整到什么阶段了？从量化情绪指标看，总体赚钱效应、成长相对价值的赚钱效应均已回落至历史中高位。浮盈偏高、过度交易、拥挤交易的问题短期也有所缓和。短期低性价比不再极端，但性价比改善也尚不充分。快速回调阶段可能已经过去，但基于市场自身力量的反弹力量仍有限。这个阶段，有效反弹需要新催化、新亮点再打开市场向上空间。美股反弹，A 股科技也会反弹，但后续可能还有确认震荡区间下限的过程。
二、中波段定位不变：2026 年开门红行情是 2025 年结构性行情的拓展和延伸，当前仍处于第一阶段上涨行情高位区域。当主线板块静态估值提升至历史高位后，抢跑远期基本面改善的行情阻力增加，市场开启中期震荡行情符合历史规律。等待产业趋势再进一步 + 缓和性价比问题，开启二阶段上涨行情。只要震荡区间下限探明，基于中期机会做配置的窗口就会打开，而这更可能是一个可以从容配置的窗口。
中波段定位不变：开门红行情本质还是 2025 年结构性行情的拓展和延伸，仍处于第一阶段上涨行情高位区域。历史规律是，市场可以抢跑产业趋势，演绎提估值行情，但当板块估值提升到历史高位区域后，行情演绎的阻力自然增加，上涨波段会向震荡波段过渡。2025 年 9 月以来，结构主线交替，多个板块估值都来到历史高位区域，开始演绎横盘震荡波段：2025 年 9 月是英伟达算力链，11 月是光伏和储能，12 月下旬是谷歌算力链，2026 年 1 月中旬是商业航天和 AI 应用，1 月底是有色金属和基础化工。现阶段，通信、电子，国防军工、计算机，以及基础化工的估值都已处于历史高位区域，同时全部 A 股总体 PE 估值也在历史高位区间。中波段市场有震荡减速需求，核心是等待产业趋势再强化，基本面拐点验证更普遍 (业绩消化估值) + 性价比问题缓和。
中期维持 「两阶段上涨行情」 判断，抢跑远期景气，估值扩张初步到位只是 「第一阶段行情高位」，中期产业趋势强化 + 周期性改善验证后还有 「第二阶段上涨」。继续提示，两阶段上涨行情，领涨板块和风格特征是一脉相承的。
短期探明震荡区间下限后，便可以开始准备二阶段上涨行情，基于中期机会做配置的窗口打开。而这更可能是一次缓慢启动，可以从容配置。展望春季后续，总体可能是震荡市，而 2 月春节前后，3 月两会，4 月中美关系观察窗口，可能都会演绎震荡市中的反弹波段。
三、基于中期机会做配置，讨论 4 个确定性高的判断：
1. 一级市场创投融资额已触底回升，科技新方向不断出现，可能是趋势。
2. AI 产业趋势还有明确空间，等待应用端业绩非线性变化。AI 应用进步不断验证。
本周，Claude 4.6 发布，强化 AI 应用进步趋势认知，也有利于强化算力通胀预期，A 股算力链迎来反弹窗口。另外，AI 投资使得部分行业传统产能升级，传统产能加速出清。同一行业中，新经济高景气，传统细分领域同样涨价。这类投资机会目前的性价比较高，关注存储、光纤、玻纤、CPU。
3. 短期周期 Alpha 逻辑集中演绎，但周期 Beta 分歧犹在。国内海外周期性改善仍是有较大预期差的变化。后续周期改善仍构成二阶段上涨行情启动的充分条件。
4. 沃什的影响：美国版 「脱虚向实」，美国版 「宽信用」。资本市场剩余流动性下降，但基本面周期性改善概率提升。后续，外需改善预期可能更容易发酵。
震荡波段中，最佳机会是科技新方向，等待新亮点出现。其次震荡区间下限探明后的机会，我们提示，春节前后，关注 AI 产业链反弹机会。另外，宽基 ETF 赎回压力减弱，非银金融也有望反弹。最后是，基于中期机会做配置，景气科技和周期 Alpha 仍是方向。景气科技关注：海外算力链、AI 应用 (港股互联网真正机会)、半导体、机器人、商业航天、储能等。周期 Alpha 关注：有色金属和基础化工。中期周期 Alpha 投资的延伸可能是出口/出海链。另外，中期看好非银金融的重估机会。春节前后短期反弹，更高弹性的也是有中期机会的方向。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
（申万宏源）
文章转载自东方财富
