【文章来源：天天财富】
2025 年四季度末，光模块龙头中际旭创以 1.28 亿股持股总量、782.32 亿元持股市值，首次超越宁德时代登顶主动权益基金第一大重仓股，1100 多只持仓基金的 「抱团」 态势一度成为市场焦点。但登顶仅月余，该股便开启回调模式，截至 2 月 6 日，年内累计下跌超 10%，单日最大跌幅达 8.94%，多只重仓基金净值同步回撤超 5%，再度引发市场对基金第一重仓股 「魔咒」 热议。
要客观研判基金第一重仓股 「魔咒」 这一市场现象，需依托长期、大样本的实证数据。基于 Wind 平台 2003 年至 2025 年共 92 个报告期的统计，在成为主动权益基金第一重仓股后，39 只登顶标的在后续 3 个月跑输沪深 300 指数，占 92 个报告期的 42.39%；6 个月、12 个月跑输比例分别为 45.65%、46.74%。这一量化结果，为理性分析该现象的统计规律提供了客观依据。
「魔咒」 并非绝对
在 92 个报告期中，贵州茅台、招商银行等个股虽多次成为基金第一重仓股，但各次所处的市场环境与产业周期迥异，因此均被视作独立事件纳入分析。统计聚焦于 「标的处于基金第一重仓股位置时的后续表现」，而非其长期走势。这种重复出现非但不影响数据有效性，反而更真实地反映 「魔咒」 在不同情境下的发生规律。
从 2003 年一季度至 2025 年四季度的基金定期报告数据来看，基金第一重仓股 「魔咒」 并非绝对。92 个报告期中，基金第一重仓股在登顶后 3 个月跑输沪深 300 指数的比例为 42.39%，虽超四成但未过半；6 个月、12 个月跑输比例分别升至 45.65%、46.74%，仍未突破 「一半概率」 的临界线，且部分标的跑输幅度仅 1 至 2 个百分点，并非显著回调。
拆解重复登顶标的的市场表现，能清晰发现同一标的在不同时期登顶后的走势差异显著，这印证了标的表现由周期环境决定，而非其本身存在 「魔咒属性」。
贵州茅台 2024 年一季度登顶后，3 个月、6 个月、12 个月分别跑输沪深 300 指数 9.9、8.8、14.86 个百分点，彼时公司一季度归母净利润同比增速回落至 15.73%，市盈率 （TTM） 历史分位数 （自上市以来，下同） 达 51.39%；而 2011 年三季度末登顶后，其三个周期分别跑赢指数 10.55、8.24、42.16 个百分点，当期公司前三季度归母净利润同比增速达 57.37%，市盈率历史分位数未超 50%。招商银行同样如此，2006 年末登顶时市盈率达 46.45 倍、历史分位数 99.91%，后续三个周期均大幅跑输指数；2011 年 3 月末登顶时市盈率仅 11.81 倍、历史分位数 10.79%，当期公司一季度归母净利润同比增速达 49.09%，后续走势则稳步跑赢指数。这类案例充分印证，「魔咒」 的出现与周期环境高度相关。
92 个报告期的数据显示，「魔咒」 的触发核心源于三大共性因素。资金高度拥挤是重要诱因，登顶标的的基金持股占流通股比例，与其后续 3 个月、6 个月、12 个月相对沪深 300 指数的超额收益率呈逐步强化的负相关关系，12 个月负相关系数达-0.35。92 个报告期中，43 只登顶标的在后续 12 个月跑输大盘，其中近七成标的登顶时基金持股数量占流通股比例超 10%，筹码高度集中后，场内获利了结的压力会持续凸显。
估值的短期透支也会直接引发标的回调，登顶标的的 PEG（市盈率相对盈利增长比率） 与短期超额收益呈现明显负相关特征。以上海机场为例，其 2005 年 6 月末、12 月末两次登顶时 PEG 分别高达 3.38、2.74，高估值下业绩兑现压力剧增，导致公司在两次登顶后 3 个月，均跑输沪深 300 指数超 11 个百分点。
市场预期差消失与赛道叙事退潮，也是 「魔咒」 触发的重要推手。当市场对某一赛道形成高度一致的认知，任何边际变化都极易引发市场情绪修正。比如光模块行业正面临技术迭代压力，部分企业呈现出利润 「制造业化」 的趋势，尽管一家龙头公司预计 2025 年净利润同比增长 89.5% 至 128.17%，但业绩并无显著超预期，叠加美股科技股波动及 AI 算力需求预期调整，板块整体承压。未来随着全球 AI 产业逻辑的持续演变，相关公司估值仍将面临反复检验。
穿越 「魔咒」 的密码
数据显示，仍有超过一半的登顶标的在 12 个月内跑赢沪深 300 指数，依托 92 个报告期的大样本数据，可以识别出 「魔咒」 失效的典型情境。
行业景气处于上行周期且标的估值保持合理，是成功穿越 「魔咒」 的关键因素之一。2016 年四季度末，贵州茅台以约 25 倍的市盈率登顶，估值相对合理，后续依托消费升级浪潮与直销渠道扩张的双重利好，公司股价在登顶后 12 个月大涨 111.89%，大幅跑赢沪深 300 指数。宁德时代在 2024 年 9 月末、12 月末两次登顶时，市盈率均约 24 倍，市盈率历史分位数均低于 20%，彼时国内新能源汽车渗透率稳步提升，为动力电池产业筑牢发展基本盘，公司股价也在两次登顶后的 12 个月分别大涨 64.16%、42.02%。
具备强劲盈利兑现能力的核心资产，同样能突破 「魔咒」 束缚。2018 年四季度末，中国平安登顶之时，A 股市场整体处于低迷阶段，公司市盈率仅约 10 倍，处于历史 5% 分位以下，但其依托新业务价值的稳健增长与科技赋能的业务升级，2018 年归母净利润同比增长超 20%，股价在登顶后 12 个月上涨 55.85%，跑赢沪深 300 指数约 20 个百分点。2017 年一季度末，格力电器站上基金第一重仓股位置，彼时空调行业集中度持续提升，当期公司一季度归母净利润同比增长 27.05%，后续 12 个月股价上涨 54.94%，跑赢沪深 300 指数约 42 个百分点，盈利实力成为股价上涨的核心支撑。
复盘这些成功突破 「魔咒」 的标的，均具备鲜明的共性特征：拥有高 ROE 水平、稳定的自由现金流，所处行业格局清晰，且能实现业绩的持续兑现。反观 「魔咒」 高发的阶段，大多出现在标的由叙事驱动上涨、估值处于历史高位、行业景气度触及顶部的背景下。由此可见，所谓的基金第一重仓股 「魔咒」，本质是市场对投资不确定性的自然 「惩罚」，并非对优质核心资产的否定，标的自身的基本面质地与所处的产业周期，才是决定其能否穿越市场波动的关键。
三招避开 「魔咒」 陷阱
面对基金第一重仓股 「魔咒」，可通过 「看数据、察变化、优配置」 三招，在共识中保持清醒，在分歧中捕捉机会。
紧盯核心数据是提前预警的关键。持仓集中度是首要观察点：92 个报告期中，有 22 只登顶标的在后续 3 个月、6 个月乃至 12 个月持续跑输沪深 300 指数，其中 17 只个股在登顶时基金持股数量占流通股比例超过 10%，占比达 77.27%，高拥挤度往往预示着脆弱的上涨基础。估值与业绩的匹配度同样关键，贵州茅台在 2021 年一季度末和二季度末登顶时，PEG 分别高达 8.22 和 5.98，透支了未来增长预期，随后股价均跑输大盘，印证了 「贵就是风险」 的朴素逻辑。
关注边际变化能捕捉关键信号。标的持仓与基本面的细微调整，往往是趋势转向的前兆。2025 年四季度，中际旭创遭主动权益基金减持 986.56 万股，为近 3 个季度首次减持，这一变化已释放出机构的谨慎态度。投资者需重点跟踪订单落地、毛利率波动、海外收入增长等硬指标，判断标的的 「确定性」 是否持续兑现。
构建反脆弱组合是长期稳健的核心。以宽基 ETF 为 「压舱石」，获取市场 Beta；对高共识个股仅作卫星配置，并设定动态止盈机制。历史反复证明，长期胜出者并非押中 「最热门」 的人，而是那些在狂热中保持清醒、在分歧中深入研究、在不确定性中坚守理性的投资者。
基金第一重仓股 「魔咒」 的本质，是市场对过度一致预期的自然修正，而非对优质资产的系统性否定。历史数据清晰表明，真正决定股价长期走势的，从来不是基金持仓数量的多寡，而是企业基本面的成色、所处产业周期的位置以及估值与成长的匹配度。投资者若能摒弃 「重仓即安全」 的惯性思维，转而借助持仓集中度、估值分位数、盈利兑现节奏等客观指标，在共识高点保持警惕，在分歧深处挖掘价值，便有望将 「魔咒」 转化为识别风险与机会的导航工具。
（文章来源：证券时报）
(原标题：透视基金第一重仓股 「魔咒」：发生概率不足五成 三招避开 「光环陷阱」)
(责任编辑：126)
【文章来源：天天财富】
2025 年四季度末，光模块龙头中际旭创以 1.28 亿股持股总量、782.32 亿元持股市值，首次超越宁德时代登顶主动权益基金第一大重仓股，1100 多只持仓基金的 「抱团」 态势一度成为市场焦点。但登顶仅月余，该股便开启回调模式，截至 2 月 6 日，年内累计下跌超 10%，单日最大跌幅达 8.94%，多只重仓基金净值同步回撤超 5%，再度引发市场对基金第一重仓股 「魔咒」 热议。
要客观研判基金第一重仓股 「魔咒」 这一市场现象，需依托长期、大样本的实证数据。基于 Wind 平台 2003 年至 2025 年共 92 个报告期的统计，在成为主动权益基金第一重仓股后，39 只登顶标的在后续 3 个月跑输沪深 300 指数，占 92 个报告期的 42.39%；6 个月、12 个月跑输比例分别为 45.65%、46.74%。这一量化结果，为理性分析该现象的统计规律提供了客观依据。
「魔咒」 并非绝对
在 92 个报告期中，贵州茅台、招商银行等个股虽多次成为基金第一重仓股，但各次所处的市场环境与产业周期迥异，因此均被视作独立事件纳入分析。统计聚焦于 「标的处于基金第一重仓股位置时的后续表现」，而非其长期走势。这种重复出现非但不影响数据有效性，反而更真实地反映 「魔咒」 在不同情境下的发生规律。
从 2003 年一季度至 2025 年四季度的基金定期报告数据来看，基金第一重仓股 「魔咒」 并非绝对。92 个报告期中，基金第一重仓股在登顶后 3 个月跑输沪深 300 指数的比例为 42.39%，虽超四成但未过半；6 个月、12 个月跑输比例分别升至 45.65%、46.74%，仍未突破 「一半概率」 的临界线，且部分标的跑输幅度仅 1 至 2 个百分点，并非显著回调。
拆解重复登顶标的的市场表现，能清晰发现同一标的在不同时期登顶后的走势差异显著，这印证了标的表现由周期环境决定，而非其本身存在 「魔咒属性」。
贵州茅台 2024 年一季度登顶后，3 个月、6 个月、12 个月分别跑输沪深 300 指数 9.9、8.8、14.86 个百分点，彼时公司一季度归母净利润同比增速回落至 15.73%，市盈率 （TTM） 历史分位数 （自上市以来，下同） 达 51.39%；而 2011 年三季度末登顶后，其三个周期分别跑赢指数 10.55、8.24、42.16 个百分点，当期公司前三季度归母净利润同比增速达 57.37%，市盈率历史分位数未超 50%。招商银行同样如此，2006 年末登顶时市盈率达 46.45 倍、历史分位数 99.91%，后续三个周期均大幅跑输指数；2011 年 3 月末登顶时市盈率仅 11.81 倍、历史分位数 10.79%，当期公司一季度归母净利润同比增速达 49.09%，后续走势则稳步跑赢指数。这类案例充分印证，「魔咒」 的出现与周期环境高度相关。
92 个报告期的数据显示，「魔咒」 的触发核心源于三大共性因素。资金高度拥挤是重要诱因，登顶标的的基金持股占流通股比例，与其后续 3 个月、6 个月、12 个月相对沪深 300 指数的超额收益率呈逐步强化的负相关关系，12 个月负相关系数达-0.35。92 个报告期中，43 只登顶标的在后续 12 个月跑输大盘，其中近七成标的登顶时基金持股数量占流通股比例超 10%，筹码高度集中后，场内获利了结的压力会持续凸显。
估值的短期透支也会直接引发标的回调，登顶标的的 PEG（市盈率相对盈利增长比率） 与短期超额收益呈现明显负相关特征。以上海机场为例，其 2005 年 6 月末、12 月末两次登顶时 PEG 分别高达 3.38、2.74，高估值下业绩兑现压力剧增，导致公司在两次登顶后 3 个月，均跑输沪深 300 指数超 11 个百分点。
市场预期差消失与赛道叙事退潮，也是 「魔咒」 触发的重要推手。当市场对某一赛道形成高度一致的认知，任何边际变化都极易引发市场情绪修正。比如光模块行业正面临技术迭代压力，部分企业呈现出利润 「制造业化」 的趋势，尽管一家龙头公司预计 2025 年净利润同比增长 89.5% 至 128.17%，但业绩并无显著超预期，叠加美股科技股波动及 AI 算力需求预期调整，板块整体承压。未来随着全球 AI 产业逻辑的持续演变，相关公司估值仍将面临反复检验。
穿越 「魔咒」 的密码
数据显示，仍有超过一半的登顶标的在 12 个月内跑赢沪深 300 指数，依托 92 个报告期的大样本数据，可以识别出 「魔咒」 失效的典型情境。
行业景气处于上行周期且标的估值保持合理，是成功穿越 「魔咒」 的关键因素之一。2016 年四季度末，贵州茅台以约 25 倍的市盈率登顶，估值相对合理，后续依托消费升级浪潮与直销渠道扩张的双重利好，公司股价在登顶后 12 个月大涨 111.89%，大幅跑赢沪深 300 指数。宁德时代在 2024 年 9 月末、12 月末两次登顶时，市盈率均约 24 倍，市盈率历史分位数均低于 20%，彼时国内新能源汽车渗透率稳步提升，为动力电池产业筑牢发展基本盘，公司股价也在两次登顶后的 12 个月分别大涨 64.16%、42.02%。
具备强劲盈利兑现能力的核心资产，同样能突破 「魔咒」 束缚。2018 年四季度末，中国平安登顶之时，A 股市场整体处于低迷阶段，公司市盈率仅约 10 倍，处于历史 5% 分位以下，但其依托新业务价值的稳健增长与科技赋能的业务升级，2018 年归母净利润同比增长超 20%，股价在登顶后 12 个月上涨 55.85%，跑赢沪深 300 指数约 20 个百分点。2017 年一季度末，格力电器站上基金第一重仓股位置，彼时空调行业集中度持续提升，当期公司一季度归母净利润同比增长 27.05%，后续 12 个月股价上涨 54.94%，跑赢沪深 300 指数约 42 个百分点，盈利实力成为股价上涨的核心支撑。
复盘这些成功突破 「魔咒」 的标的，均具备鲜明的共性特征：拥有高 ROE 水平、稳定的自由现金流，所处行业格局清晰，且能实现业绩的持续兑现。反观 「魔咒」 高发的阶段，大多出现在标的由叙事驱动上涨、估值处于历史高位、行业景气度触及顶部的背景下。由此可见，所谓的基金第一重仓股 「魔咒」，本质是市场对投资不确定性的自然 「惩罚」，并非对优质核心资产的否定，标的自身的基本面质地与所处的产业周期，才是决定其能否穿越市场波动的关键。
三招避开 「魔咒」 陷阱
面对基金第一重仓股 「魔咒」，可通过 「看数据、察变化、优配置」 三招，在共识中保持清醒，在分歧中捕捉机会。
紧盯核心数据是提前预警的关键。持仓集中度是首要观察点：92 个报告期中，有 22 只登顶标的在后续 3 个月、6 个月乃至 12 个月持续跑输沪深 300 指数，其中 17 只个股在登顶时基金持股数量占流通股比例超过 10%，占比达 77.27%，高拥挤度往往预示着脆弱的上涨基础。估值与业绩的匹配度同样关键，贵州茅台在 2021 年一季度末和二季度末登顶时，PEG 分别高达 8.22 和 5.98，透支了未来增长预期，随后股价均跑输大盘，印证了 「贵就是风险」 的朴素逻辑。
关注边际变化能捕捉关键信号。标的持仓与基本面的细微调整，往往是趋势转向的前兆。2025 年四季度，中际旭创遭主动权益基金减持 986.56 万股，为近 3 个季度首次减持，这一变化已释放出机构的谨慎态度。投资者需重点跟踪订单落地、毛利率波动、海外收入增长等硬指标，判断标的的 「确定性」 是否持续兑现。
构建反脆弱组合是长期稳健的核心。以宽基 ETF 为 「压舱石」，获取市场 Beta；对高共识个股仅作卫星配置，并设定动态止盈机制。历史反复证明，长期胜出者并非押中 「最热门」 的人，而是那些在狂热中保持清醒、在分歧中深入研究、在不确定性中坚守理性的投资者。
基金第一重仓股 「魔咒」 的本质，是市场对过度一致预期的自然修正，而非对优质资产的系统性否定。历史数据清晰表明，真正决定股价长期走势的，从来不是基金持仓数量的多寡，而是企业基本面的成色、所处产业周期的位置以及估值与成长的匹配度。投资者若能摒弃 「重仓即安全」 的惯性思维，转而借助持仓集中度、估值分位数、盈利兑现节奏等客观指标，在共识高点保持警惕，在分歧深处挖掘价值，便有望将 「魔咒」 转化为识别风险与机会的导航工具。
（文章来源：证券时报）
(原标题：透视基金第一重仓股 「魔咒」：发生概率不足五成 三招避开 「光环陷阱」)
(责任编辑：126)
【文章来源：天天财富】
2025 年四季度末，光模块龙头中际旭创以 1.28 亿股持股总量、782.32 亿元持股市值，首次超越宁德时代登顶主动权益基金第一大重仓股，1100 多只持仓基金的 「抱团」 态势一度成为市场焦点。但登顶仅月余，该股便开启回调模式，截至 2 月 6 日，年内累计下跌超 10%，单日最大跌幅达 8.94%，多只重仓基金净值同步回撤超 5%，再度引发市场对基金第一重仓股 「魔咒」 热议。
要客观研判基金第一重仓股 「魔咒」 这一市场现象，需依托长期、大样本的实证数据。基于 Wind 平台 2003 年至 2025 年共 92 个报告期的统计，在成为主动权益基金第一重仓股后，39 只登顶标的在后续 3 个月跑输沪深 300 指数，占 92 个报告期的 42.39%；6 个月、12 个月跑输比例分别为 45.65%、46.74%。这一量化结果，为理性分析该现象的统计规律提供了客观依据。
「魔咒」 并非绝对
在 92 个报告期中，贵州茅台、招商银行等个股虽多次成为基金第一重仓股，但各次所处的市场环境与产业周期迥异，因此均被视作独立事件纳入分析。统计聚焦于 「标的处于基金第一重仓股位置时的后续表现」，而非其长期走势。这种重复出现非但不影响数据有效性，反而更真实地反映 「魔咒」 在不同情境下的发生规律。
从 2003 年一季度至 2025 年四季度的基金定期报告数据来看，基金第一重仓股 「魔咒」 并非绝对。92 个报告期中，基金第一重仓股在登顶后 3 个月跑输沪深 300 指数的比例为 42.39%，虽超四成但未过半；6 个月、12 个月跑输比例分别升至 45.65%、46.74%，仍未突破 「一半概率」 的临界线，且部分标的跑输幅度仅 1 至 2 个百分点，并非显著回调。
拆解重复登顶标的的市场表现，能清晰发现同一标的在不同时期登顶后的走势差异显著，这印证了标的表现由周期环境决定，而非其本身存在 「魔咒属性」。
贵州茅台 2024 年一季度登顶后，3 个月、6 个月、12 个月分别跑输沪深 300 指数 9.9、8.8、14.86 个百分点，彼时公司一季度归母净利润同比增速回落至 15.73%，市盈率 （TTM） 历史分位数 （自上市以来，下同） 达 51.39%；而 2011 年三季度末登顶后，其三个周期分别跑赢指数 10.55、8.24、42.16 个百分点，当期公司前三季度归母净利润同比增速达 57.37%，市盈率历史分位数未超 50%。招商银行同样如此，2006 年末登顶时市盈率达 46.45 倍、历史分位数 99.91%，后续三个周期均大幅跑输指数；2011 年 3 月末登顶时市盈率仅 11.81 倍、历史分位数 10.79%，当期公司一季度归母净利润同比增速达 49.09%，后续走势则稳步跑赢指数。这类案例充分印证，「魔咒」 的出现与周期环境高度相关。
92 个报告期的数据显示，「魔咒」 的触发核心源于三大共性因素。资金高度拥挤是重要诱因，登顶标的的基金持股占流通股比例，与其后续 3 个月、6 个月、12 个月相对沪深 300 指数的超额收益率呈逐步强化的负相关关系，12 个月负相关系数达-0.35。92 个报告期中，43 只登顶标的在后续 12 个月跑输大盘，其中近七成标的登顶时基金持股数量占流通股比例超 10%，筹码高度集中后，场内获利了结的压力会持续凸显。
估值的短期透支也会直接引发标的回调，登顶标的的 PEG（市盈率相对盈利增长比率） 与短期超额收益呈现明显负相关特征。以上海机场为例，其 2005 年 6 月末、12 月末两次登顶时 PEG 分别高达 3.38、2.74，高估值下业绩兑现压力剧增，导致公司在两次登顶后 3 个月，均跑输沪深 300 指数超 11 个百分点。
市场预期差消失与赛道叙事退潮，也是 「魔咒」 触发的重要推手。当市场对某一赛道形成高度一致的认知，任何边际变化都极易引发市场情绪修正。比如光模块行业正面临技术迭代压力，部分企业呈现出利润 「制造业化」 的趋势，尽管一家龙头公司预计 2025 年净利润同比增长 89.5% 至 128.17%，但业绩并无显著超预期，叠加美股科技股波动及 AI 算力需求预期调整，板块整体承压。未来随着全球 AI 产业逻辑的持续演变，相关公司估值仍将面临反复检验。
穿越 「魔咒」 的密码
数据显示，仍有超过一半的登顶标的在 12 个月内跑赢沪深 300 指数，依托 92 个报告期的大样本数据，可以识别出 「魔咒」 失效的典型情境。
行业景气处于上行周期且标的估值保持合理，是成功穿越 「魔咒」 的关键因素之一。2016 年四季度末，贵州茅台以约 25 倍的市盈率登顶，估值相对合理，后续依托消费升级浪潮与直销渠道扩张的双重利好，公司股价在登顶后 12 个月大涨 111.89%，大幅跑赢沪深 300 指数。宁德时代在 2024 年 9 月末、12 月末两次登顶时，市盈率均约 24 倍，市盈率历史分位数均低于 20%，彼时国内新能源汽车渗透率稳步提升，为动力电池产业筑牢发展基本盘，公司股价也在两次登顶后的 12 个月分别大涨 64.16%、42.02%。
具备强劲盈利兑现能力的核心资产，同样能突破 「魔咒」 束缚。2018 年四季度末，中国平安登顶之时，A 股市场整体处于低迷阶段，公司市盈率仅约 10 倍，处于历史 5% 分位以下，但其依托新业务价值的稳健增长与科技赋能的业务升级，2018 年归母净利润同比增长超 20%，股价在登顶后 12 个月上涨 55.85%，跑赢沪深 300 指数约 20 个百分点。2017 年一季度末，格力电器站上基金第一重仓股位置，彼时空调行业集中度持续提升，当期公司一季度归母净利润同比增长 27.05%，后续 12 个月股价上涨 54.94%，跑赢沪深 300 指数约 42 个百分点，盈利实力成为股价上涨的核心支撑。
复盘这些成功突破 「魔咒」 的标的，均具备鲜明的共性特征：拥有高 ROE 水平、稳定的自由现金流，所处行业格局清晰，且能实现业绩的持续兑现。反观 「魔咒」 高发的阶段，大多出现在标的由叙事驱动上涨、估值处于历史高位、行业景气度触及顶部的背景下。由此可见，所谓的基金第一重仓股 「魔咒」，本质是市场对投资不确定性的自然 「惩罚」，并非对优质核心资产的否定，标的自身的基本面质地与所处的产业周期，才是决定其能否穿越市场波动的关键。
三招避开 「魔咒」 陷阱
面对基金第一重仓股 「魔咒」，可通过 「看数据、察变化、优配置」 三招，在共识中保持清醒，在分歧中捕捉机会。
紧盯核心数据是提前预警的关键。持仓集中度是首要观察点：92 个报告期中，有 22 只登顶标的在后续 3 个月、6 个月乃至 12 个月持续跑输沪深 300 指数，其中 17 只个股在登顶时基金持股数量占流通股比例超过 10%，占比达 77.27%，高拥挤度往往预示着脆弱的上涨基础。估值与业绩的匹配度同样关键，贵州茅台在 2021 年一季度末和二季度末登顶时，PEG 分别高达 8.22 和 5.98，透支了未来增长预期，随后股价均跑输大盘，印证了 「贵就是风险」 的朴素逻辑。
关注边际变化能捕捉关键信号。标的持仓与基本面的细微调整，往往是趋势转向的前兆。2025 年四季度，中际旭创遭主动权益基金减持 986.56 万股，为近 3 个季度首次减持，这一变化已释放出机构的谨慎态度。投资者需重点跟踪订单落地、毛利率波动、海外收入增长等硬指标，判断标的的 「确定性」 是否持续兑现。
构建反脆弱组合是长期稳健的核心。以宽基 ETF 为 「压舱石」，获取市场 Beta；对高共识个股仅作卫星配置，并设定动态止盈机制。历史反复证明，长期胜出者并非押中 「最热门」 的人，而是那些在狂热中保持清醒、在分歧中深入研究、在不确定性中坚守理性的投资者。
基金第一重仓股 「魔咒」 的本质，是市场对过度一致预期的自然修正，而非对优质资产的系统性否定。历史数据清晰表明，真正决定股价长期走势的，从来不是基金持仓数量的多寡，而是企业基本面的成色、所处产业周期的位置以及估值与成长的匹配度。投资者若能摒弃 「重仓即安全」 的惯性思维，转而借助持仓集中度、估值分位数、盈利兑现节奏等客观指标，在共识高点保持警惕，在分歧深处挖掘价值，便有望将 「魔咒」 转化为识别风险与机会的导航工具。
（文章来源：证券时报）
(原标题：透视基金第一重仓股 「魔咒」：发生概率不足五成 三招避开 「光环陷阱」)
(责任编辑：126)
【文章来源：天天财富】
2025 年四季度末，光模块龙头中际旭创以 1.28 亿股持股总量、782.32 亿元持股市值，首次超越宁德时代登顶主动权益基金第一大重仓股，1100 多只持仓基金的 「抱团」 态势一度成为市场焦点。但登顶仅月余，该股便开启回调模式，截至 2 月 6 日，年内累计下跌超 10%，单日最大跌幅达 8.94%，多只重仓基金净值同步回撤超 5%，再度引发市场对基金第一重仓股 「魔咒」 热议。
要客观研判基金第一重仓股 「魔咒」 这一市场现象，需依托长期、大样本的实证数据。基于 Wind 平台 2003 年至 2025 年共 92 个报告期的统计，在成为主动权益基金第一重仓股后，39 只登顶标的在后续 3 个月跑输沪深 300 指数，占 92 个报告期的 42.39%；6 个月、12 个月跑输比例分别为 45.65%、46.74%。这一量化结果，为理性分析该现象的统计规律提供了客观依据。
「魔咒」 并非绝对
在 92 个报告期中，贵州茅台、招商银行等个股虽多次成为基金第一重仓股，但各次所处的市场环境与产业周期迥异，因此均被视作独立事件纳入分析。统计聚焦于 「标的处于基金第一重仓股位置时的后续表现」，而非其长期走势。这种重复出现非但不影响数据有效性，反而更真实地反映 「魔咒」 在不同情境下的发生规律。
从 2003 年一季度至 2025 年四季度的基金定期报告数据来看，基金第一重仓股 「魔咒」 并非绝对。92 个报告期中，基金第一重仓股在登顶后 3 个月跑输沪深 300 指数的比例为 42.39%，虽超四成但未过半；6 个月、12 个月跑输比例分别升至 45.65%、46.74%，仍未突破 「一半概率」 的临界线，且部分标的跑输幅度仅 1 至 2 个百分点，并非显著回调。
拆解重复登顶标的的市场表现，能清晰发现同一标的在不同时期登顶后的走势差异显著，这印证了标的表现由周期环境决定，而非其本身存在 「魔咒属性」。
贵州茅台 2024 年一季度登顶后，3 个月、6 个月、12 个月分别跑输沪深 300 指数 9.9、8.8、14.86 个百分点，彼时公司一季度归母净利润同比增速回落至 15.73%，市盈率 （TTM） 历史分位数 （自上市以来，下同） 达 51.39%；而 2011 年三季度末登顶后，其三个周期分别跑赢指数 10.55、8.24、42.16 个百分点，当期公司前三季度归母净利润同比增速达 57.37%，市盈率历史分位数未超 50%。招商银行同样如此，2006 年末登顶时市盈率达 46.45 倍、历史分位数 99.91%，后续三个周期均大幅跑输指数；2011 年 3 月末登顶时市盈率仅 11.81 倍、历史分位数 10.79%，当期公司一季度归母净利润同比增速达 49.09%，后续走势则稳步跑赢指数。这类案例充分印证，「魔咒」 的出现与周期环境高度相关。
92 个报告期的数据显示，「魔咒」 的触发核心源于三大共性因素。资金高度拥挤是重要诱因，登顶标的的基金持股占流通股比例，与其后续 3 个月、6 个月、12 个月相对沪深 300 指数的超额收益率呈逐步强化的负相关关系，12 个月负相关系数达-0.35。92 个报告期中，43 只登顶标的在后续 12 个月跑输大盘，其中近七成标的登顶时基金持股数量占流通股比例超 10%，筹码高度集中后，场内获利了结的压力会持续凸显。
估值的短期透支也会直接引发标的回调，登顶标的的 PEG（市盈率相对盈利增长比率） 与短期超额收益呈现明显负相关特征。以上海机场为例，其 2005 年 6 月末、12 月末两次登顶时 PEG 分别高达 3.38、2.74，高估值下业绩兑现压力剧增，导致公司在两次登顶后 3 个月，均跑输沪深 300 指数超 11 个百分点。
市场预期差消失与赛道叙事退潮，也是 「魔咒」 触发的重要推手。当市场对某一赛道形成高度一致的认知，任何边际变化都极易引发市场情绪修正。比如光模块行业正面临技术迭代压力，部分企业呈现出利润 「制造业化」 的趋势，尽管一家龙头公司预计 2025 年净利润同比增长 89.5% 至 128.17%，但业绩并无显著超预期，叠加美股科技股波动及 AI 算力需求预期调整，板块整体承压。未来随着全球 AI 产业逻辑的持续演变，相关公司估值仍将面临反复检验。
穿越 「魔咒」 的密码
数据显示，仍有超过一半的登顶标的在 12 个月内跑赢沪深 300 指数，依托 92 个报告期的大样本数据，可以识别出 「魔咒」 失效的典型情境。
行业景气处于上行周期且标的估值保持合理，是成功穿越 「魔咒」 的关键因素之一。2016 年四季度末，贵州茅台以约 25 倍的市盈率登顶，估值相对合理，后续依托消费升级浪潮与直销渠道扩张的双重利好，公司股价在登顶后 12 个月大涨 111.89%，大幅跑赢沪深 300 指数。宁德时代在 2024 年 9 月末、12 月末两次登顶时，市盈率均约 24 倍，市盈率历史分位数均低于 20%，彼时国内新能源汽车渗透率稳步提升，为动力电池产业筑牢发展基本盘，公司股价也在两次登顶后的 12 个月分别大涨 64.16%、42.02%。
具备强劲盈利兑现能力的核心资产，同样能突破 「魔咒」 束缚。2018 年四季度末，中国平安登顶之时，A 股市场整体处于低迷阶段，公司市盈率仅约 10 倍，处于历史 5% 分位以下，但其依托新业务价值的稳健增长与科技赋能的业务升级，2018 年归母净利润同比增长超 20%，股价在登顶后 12 个月上涨 55.85%，跑赢沪深 300 指数约 20 个百分点。2017 年一季度末，格力电器站上基金第一重仓股位置，彼时空调行业集中度持续提升，当期公司一季度归母净利润同比增长 27.05%，后续 12 个月股价上涨 54.94%，跑赢沪深 300 指数约 42 个百分点，盈利实力成为股价上涨的核心支撑。
复盘这些成功突破 「魔咒」 的标的，均具备鲜明的共性特征：拥有高 ROE 水平、稳定的自由现金流，所处行业格局清晰，且能实现业绩的持续兑现。反观 「魔咒」 高发的阶段，大多出现在标的由叙事驱动上涨、估值处于历史高位、行业景气度触及顶部的背景下。由此可见，所谓的基金第一重仓股 「魔咒」，本质是市场对投资不确定性的自然 「惩罚」，并非对优质核心资产的否定，标的自身的基本面质地与所处的产业周期，才是决定其能否穿越市场波动的关键。
三招避开 「魔咒」 陷阱
面对基金第一重仓股 「魔咒」，可通过 「看数据、察变化、优配置」 三招，在共识中保持清醒，在分歧中捕捉机会。
紧盯核心数据是提前预警的关键。持仓集中度是首要观察点：92 个报告期中，有 22 只登顶标的在后续 3 个月、6 个月乃至 12 个月持续跑输沪深 300 指数，其中 17 只个股在登顶时基金持股数量占流通股比例超过 10%，占比达 77.27%，高拥挤度往往预示着脆弱的上涨基础。估值与业绩的匹配度同样关键，贵州茅台在 2021 年一季度末和二季度末登顶时，PEG 分别高达 8.22 和 5.98，透支了未来增长预期，随后股价均跑输大盘，印证了 「贵就是风险」 的朴素逻辑。
关注边际变化能捕捉关键信号。标的持仓与基本面的细微调整，往往是趋势转向的前兆。2025 年四季度，中际旭创遭主动权益基金减持 986.56 万股，为近 3 个季度首次减持，这一变化已释放出机构的谨慎态度。投资者需重点跟踪订单落地、毛利率波动、海外收入增长等硬指标，判断标的的 「确定性」 是否持续兑现。
构建反脆弱组合是长期稳健的核心。以宽基 ETF 为 「压舱石」，获取市场 Beta；对高共识个股仅作卫星配置，并设定动态止盈机制。历史反复证明，长期胜出者并非押中 「最热门」 的人，而是那些在狂热中保持清醒、在分歧中深入研究、在不确定性中坚守理性的投资者。
基金第一重仓股 「魔咒」 的本质，是市场对过度一致预期的自然修正，而非对优质资产的系统性否定。历史数据清晰表明，真正决定股价长期走势的，从来不是基金持仓数量的多寡，而是企业基本面的成色、所处产业周期的位置以及估值与成长的匹配度。投资者若能摒弃 「重仓即安全」 的惯性思维，转而借助持仓集中度、估值分位数、盈利兑现节奏等客观指标，在共识高点保持警惕，在分歧深处挖掘价值，便有望将 「魔咒」 转化为识别风险与机会的导航工具。
（文章来源：证券时报）
(原标题：透视基金第一重仓股 「魔咒」：发生概率不足五成 三招避开 「光环陷阱」)
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