摘要
近期 PVC 低位反弹是资金情绪面、出口政策及成本端多因素共振的结果，而非供需基本面根本性改善的体现。中期来看，低估值给与 PVC 安全边际，核心驱动需看到供需面改善，包括供应端高成本产能部分退出、需求端房地产行业边际复苏等，预计年内 PVC 价格重心将逐步抬升，但上行空间有限。
一
近期延续反弹原因：低估值，抢出口
1、成本支撑有所增强，市场情绪改善下低估值修复
1 月至今电石价格有所反弹，市场对成本坍塌的担忧减弱，非一体化产能转而交易亏损减产逻辑，同时由于烧碱价格持续回落，氯碱一体化 （烧碱+PVC） 利润下滑，成本支撑作用边际改善，助推反弹情绪。此外煤炭作为电石生产的主要原料，PVC 价格波动会受到成本端煤炭价格影响。
去年四季度以来大宗商品市场整体乐观预期升温，从 12 月中旬开始随着化工板块整体回暖，与此同时 PVC 价格跌至近十年历史低点，行业普遍亏损导致市场存在较强的抄底预期，叠加市场炒作 「反内卷」 政策预期，资金注入推动 PVC 盘面估值修复。
2、政策扰动，短期抢出口行情显现
今年 1 月政策面的意外扰动成为本次 PVC 反弹的重要催化剂，财政部 1 月 9 日发布公告自 2026 年 4 月 1 日起取消 PVC 出口退税 （当前退税率为 13%），这一政策直接触发市场短期 「抢出口」 行情。国内上游与贸易商企业为规避退税取消带来的成本压力，积极签订出口订单，导致 1 月 PVC 出口签单量升至近年高位。我国作为 PVC 净出口国，2025 年全年出口 382.3 万吨，同比增加 46.1%，出口总量占据国产量的 15.7% 左右，出口的短期放量缓解了国内市场的供应压力，为价格反弹提供了重要支撑，预计 2026 年一季度 PVC 出口量将继续维持环比增加态势，二季度出口则需要关注内外价差及政策影响等。
二
基本面尚未扭转，仍需等待驱动
1、当前供应端货源仍较为充裕
2025 年国内 PVC 行业总产能延续增长，产能增速近 7.4%，产量同比增加 3.8% 左右，不过 PVC 扩能周期趋于尾声，2026 年预计新增产能仅 30 万吨 （浙江嘉化装置）。尽管当前 PVC 开工率维持相对中下，但在 2025 年新增产能集中投放的背景下，导致产量始终处于高位，不过行业持续低利润下同时需要关注计划外的检修减产状况。
虽然 「反内卷」 持续被提及，然而 PVC 行业集中度低，同时在烧碱利润补充 PVC 亏损下，因综合利润亏损而主动减产的企业占比有限，「反内卷」 在氯碱行业中暂未有明显显现。对于目前多数化工品而言，驱动依旧在于供应端。
短期来看，1-2 月处于季节性开工旺季，多数仍会选择维持生产为主，未来重点关注春季检修 （3-5 月） 表现。中长期来看，超期运行产能及长期停产产能预计将有退出，供应端收缩逻辑逐步明确，未来持续关注产量变化。
2、内需难有亮点，短期存季节性走弱预期
PVC 下游终端需求中，房地产行业占比近 60%，一般竣工端决定 PVC 当下需求，新开工决定未来需求预期，近几年新开工的持续走弱，房地产行业仍在调整阶段，改善尚需时间。
内需季节性疲软仍是当前基本面的薄弱环节，1 月开始国内进入 PVC 传统需求淡季，北方低温天气导致工地施工进度放缓，叠加春节临近下游制品企业陆续进入休假模式，终端企业多以刚需补库为主，对高价货源的抵触情绪明显，内需对价格的支撑作用微弱。下游主要需求中硬质品如管材型材等依旧受到地产的拖累；部分软制品订单比如薄膜、地板膜虽有改善，但这部分需求占比有限，难以弥补地产端需求的疲软。
3、持续累库创历史新高，短期压力可控
库存高企是当前 PVC 市场的核心矛盾之一，1 月至今国内 PVC 库存呈现 「持续累库」 态势，截至 2.5 华东华南仓库库存为 54.72 万吨 （扩充后样本库存为 108.46 万吨），注册仓单量同样处于高位。短期来看，行业进入季节性需求淡季，供大于求局面仍将延续，春节前后库存将延续增加态势。
不过尽管库存处于历史高位，但短期压力相对可控。一方面，春节前 PVC 生产企业加大预售力度，部分企业预售至节后，有效缓解了厂内库存压力；另一方面，抢出口：行情消化了部分国内库存，一定程度上缓解了库存累积的压力，而新增的出口订单多数将于 2-3 月交付，届时出口量处于相对高位，导致今年春节累库幅度或低于往年。
三
后市展望：低估值修复，静待基本面核心驱动
去年 12 月下旬至今 PVC 持续反弹是资金情绪面、出口政策及成本端多因素共振的结果，并非供需基本面根本性改善的体现。短期 PVC 供应端产量相对、需求端内需季节性疲软、库存处于历史新高，短期反弹行情或难以持续，市场情绪消散后价格将转入震荡整理。
中长期来看，低估值给与 PVC 下方足够的安全边际，而随着供应端扩能周期结束、高成本产能部分退出、需求端房地产行业的边际复苏，PVC 供需格局有望逐步改善，价格重心将逐步抬升，但上行空间或有限，直到核心驱动发生，包括库存去化表现、房地产政策动向、出口退税政策取消后的实际出口数据变化及 「反内卷」 政策落地情况。从股期联动上看，PVC 行业处于相对底部，等待反转信号时，也可以选择持有相关龙头股票。
风险点在于：一是房地产行业复苏进度不及预期，导致内需持续疲软；二是高库存消化进度缓慢，对价格形成压制；三是出口退税政策取消后的实际出口数据走弱、「反内卷」 政策落地不及预期等。
（正信期货）
文章转载自 东方财富
