【文章来源：新华财经】
新华财经北京 3 月 2 日电 （王柘） 上周 （2 月 24 日至 2 月 28 日） 资金面跨春节后均衡转松，周内前期在权益偏强和上海调减住房限购政策消息压制下，债市持续承压回调，超长端收益率上行较多，收益率曲线整体陡峭化运行。后两日债市自短端企稳，收益率快速冲高后回落，美以军事打击伊朗令海内外避险情绪升温，全周 10 年期国债收益率上行 1BP 至 1.79%。
本周地缘冲突不确定性仍处高位，市场或将进入 「宏观数据真空+两会预期」 博弈期，投资者对长端及超长端下行空间预期收敛，对市场整体维持 「区间窄幅震荡」 判断一致性较高。
行情回顾
2026 年 2 月 28 日，中债国债到期收益率 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、30 年期、50 年期较 2 月 14 日分别变动 0.23BP、0.47BP、0.34BP、0.59BP、1.25BP、-1.46BP、2.66BP、3.24BP。
具体来看，周二为节后首个交易日，股票和商品市场迎来上涨，LPR 维持不变符合预期，债市反应有限，交投仍偏清淡，10 年期国债 250016 收益率小幅上行 0.25BP 至 1.7825%。周三，上海楼市新政午后落地，市场风险偏好提升，债市承压调整，250016 收益率上行 1.55BP 至 1.798%。周四，债市调整延续，250016 收益率上行 1.5BP 至 1.813%，超长端弱势更加明显，收益率普遍上行 2-3BP。周五，债市止跌企稳，政治局会议内容未超预期，250016 收益率下行 1.1BP 至 1.802%。周六为调休工作日，交投清淡，午后受地缘政治消息带动避险情绪提升，收益率快速下行，250016 收益率下行 1.2BP 至 1.79%，全周累计上涨 1BP。
国债期货震荡剧烈，超长端走势更弱。30 年期主力合约全周下跌 0.59%，10 年期主力合约下跌 0.07%，5 年期主力合约上涨 0.02%，2 年期主力合约上涨 0.02%。
中证转债指数先上后下，临近前高后逢压回落，全周累计下跌 0.23%，收于 525.20。
一级市场
上周利率债合计发行 46 只、7874.2044 亿元，其中国债 4 只、4250 亿元，政策性银行债 15 只、1060 亿元，地方债 27 只、2564.2044 亿元。
据已披露公告，本周 （2026 年 3 月 2 日至 3 月 6 日） 利率债计划发行 37 只、3844.8439 亿元，其中国债 2 只、790 亿元，政策性银行债 5 只、330 亿元，地方债 30 只、2724.8439 亿元。
海外债市
美债近期避险属性凸显，收益率在 2 月连续走低，基准 10 年期美债收益率上周跌破 4%，低点 3.92% 创四个月新低，单月跌幅近 30BP。月内公布的系列经济数据未能验证经济复苏前景，降息预期有所修复，同时关税和地缘政治不确定性也令投资者加大对避险资产的买入力度。
尽管上周五公布的美国 1 月生产者价格指数 （PPI） 涨幅高于预期，但市场交易逻辑已从通胀担忧转向对经济前景的忧虑，美债收益率单日下行超过 5BP。
美国劳工统计局数据显示，美国 1 月 PPI 年率录得 2.9%，高于预期的 2.60%；美国 1 月 PPI 月率为 0.5%，高于预期的 0.3%，前值由 0.5% 修正为 0.4%。剔除波动较大的食品和能源类别，1 月核心 PPI 同比上涨 3.6%，高于预期的 3.0%；1 月核心 PPI 环比上涨 0.8%，也高于预期的 0.3%，前值由 0.70% 修正为 0.6%。
Northlight Asset Management 首席投资官 Chris Zaccarelli 表示，美国 1 月 PPI 涨幅超预期，华尔街对通胀再度升温的担忧，可能会使市场关注点从人工智能 （AI） 颠覆性影响转移开来，同时也为美联储在调整货币政策前保持谨慎提供理由。
Wisdom Fixed Income Management 投资组合经理 Vincent Ahn 表示，若收益率跌破 3.75%，债市将基本反映出 「真实的增长恐慌」。他认为，当前债市走势 「明显由就业和增长担忧主导」，而催化剂正是近期蔓延的 「AI 冲击」 担忧，这一主题已从科技板块扩散至宏观层面。
Ahn 表示，传统衰退路径通常是 「经济先走弱，随后就业恶化」，但当前市场逻辑似乎倒转为 「AI 先冲击就业，再拖累经济」。他指出，收益率近几个月本已因市场预期美联储在新任主席领导下可能降息而走低，但 AI 因素在过去两周迅速发酵，使债市反应更加明显。
国际货币基金组织 （IMF）25 日发布的预测显示，考虑到多方面政策变动的影响，预计 2026 年美国实际 GDP 将增长 2.6%，2027 年为 2.1%，同时将美国经济中期潜在增速预测下调 0.25 个百分点。预测数据显示，美国联邦政府预算赤字占美国国内生产总值 （GDP） 的比重在 2025 年降至 5.9% 后，将在 2026 年回升至 6.1%，并预计在 2027 和 2028 年分别为 6% 和 6.3%。公众持有的联邦债务占美国 GDP 的比重将在 2026 年升至 100.7%，并在 2031 年升至 109.8%。IMF 说，公众持有债务占 GDP 比重以及短期债务占 GDP 比重的上升对美国以及全球经济构成不断增加的风险。
公开市场
上周央行公开市场周二至周六分别开展 5260 亿元、4095 亿元、3205 亿元、2690 亿元、1160 亿元 7 天期逆回购操作，周三开展 6000 亿元 MLF（中期借贷便利） 操作，期限为 1 年期。
周二有 8524 亿元 7 天期和 6000 亿元 14 天期逆回购到期，周三有 4000 亿元 14 天期逆回购、1500 亿元国库现金定存和 3000 亿元 MLF 到期，周四有 4000 亿元 14 天期逆回购到期。
本周央行公开市场周二至周五分别有 5260 亿元、4095 亿元、3205 亿元、2690 亿元 7 天期逆回购到期，周五还有 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购到期。
要闻回顾
•中共中央政治局 2 月 27 日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案稿和审议的 《政府工作报告》 稿。会议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。要着力建设强大国内市场，加紧培育壮大新动能，加快高水平科技自立自强。持续深化重点领域改革，进一步扩大高水平对外开放，扎实推进乡村全面振兴，推动新型城镇化和区域协调发展。更大力度保障和改善民生，加快推动全面绿色转型，加强重点领域风险防范化解和安全能力建设。要加强政府自身建设，牢固树立和践行正确政绩观。
•国家统计局 2 月 28 日发布 2025 年国民经济和社会发展统计公报，2025 年，国内生产总值 （GDP） 比上年增长 5.0%，经济总量首次突破 140 万亿元大关。我国人均 GDP 按年平均汇率折算达 13953 美元，连续 3 年超过 1.3 万美元。
•中国人民银行 2 月 27 日公告，决定自 3 月 2 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20% 下调至 0。
•国家外汇管理局公布 2026 年 1 月我国国际收支货物和服务贸易数据，2026 年 1 月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模 46625 亿元。其中，货物和服务贸易出口 26211 亿元，进口 20415 亿元，顺差 5796 亿元。服务贸易主要项目为：旅行服务进出口规模 2119 亿元，运输服务进出口规模 1829 亿元，其他商业服务进出口规模 1152 亿元，电信、计算机和信息服务进出口规模 690 亿元。按美元计值，2026 年 1 月，我国国际收支货物和服务贸易出口 3744 亿美元，进口 2916 亿美元，顺差 828 亿美元。
•上海证券交易所修订发布 《上海证券交易所债券存续期业务指南第 3 号——募集资金管理重点关注事项 （2026 年修订）》。
•上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局、市公积金管理中心等五部门联合印发 《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自 2026 年 2 月 26 日起施行。其中提出，适度提高住房公积金最高贷款额度。将缴存人家庭购买首套住房的公积金贷款最高额度从 160 万元提高至 240 万元，叠加多子女家庭和购买绿色建筑最高贷款额度上浮政策 （最高上浮 35%），本市公积金家庭贷款最高额度可达到 324 万元。对购买第二套住房的最高贷款额度也相应予以提高。
•美国和以色列 2 月 28 日联合对伊朗发起 「先发制人」 军事打击，伊朗随即予以还击，阿拉伯联合酋长国、卡塔尔、巴林、伊拉克等中东地区多国受到冲突波及。
机构观点
中信建投：美债在 2 月大涨，是前期大跌和其他资产高位 （提供技术面反弹基础）、数据一般和地缘风险 （提供基本面改善） 的综合结果，单一因素看，均不算重大级别催化。短期看，若美伊战事很快结束，收益率中枢进一步下移的逻辑支撑尚不明朗。但展望 1-2 个季度，仍看多美债，10Y 低点靠向 3.5%，核心逻辑还是美国经济下行、通胀风险不高、降息空间超预期。
天风证券：跨月之后，资金面预计以稳为主。从季节性规律来看，3 月月初资金面通常平稳偏松，资金利率波动主要出现于税期和月末。此外，从已披露发行计划来看，3 月地方债发行节奏较 2 月或有所缓和。两会临近，重点关注政策导向和市场风险偏好的变化。从历史经验来看，两会召开后 A 股市场整体呈结构性行情特征，政策驱动下对应行业表现较为突出；债市表现分化。风险偏好的提振或加速存款搬家进程，债市行情或逐渐轮动至理财偏好的短信用和二永。
华泰证券：2 月问卷显示，投资者关注的宏观话题集中于通胀、AI 叙事以及地产，两会政策预期相对平淡，对全年名义增速判断变化不大，降准降息期待不高，债市震荡是一致预期。当前债市赔率略偏低，PPI 有望于 5-6 月转正，叠加关税落地后出口预期改善、地产止跌信号升温，胜率也有限。但伊朗局势引发避险情绪对债市短期偏正面。后市应对上，票息策略仍是基础，中短端品种具备相对安全性和票息属性，但空间十分有限，可适度杠杆操作。同时建议在具备安全边际的基础上 （如十年国债 1.8% 之上、超长端利差 50BP 附近等） 继续尝试把握波段机会。转债继续以交易性心态把握春季行情机会。
编辑：王菁
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