3 月 31 日周一，全球市场陷入抛售模式——最受汽车关税冲击的日本和韩国股市分别大跌超 4% 和 3%，美股一季度回调超 10% 后仍压力难消，而 A 股在经历了 20% 的反弹后亦陷入震荡整理。
在 4 月 2 日美国声称将实施 「对等关税」 之前，几乎没有投资者敢贸然加仓股票。美国某大型公募基金投资经理对第一财经记者表示：「美国国内的政治不确定性 （华盛顿大幅裁员） 和关税让市场陷入混乱，客户情绪低落，在这种时候，没人会想到抄底部分被超卖的股票，所以资金都涌入了黄金避险。」
3 月 31 日，黄金现货一举冲破 3100 美元/盎司大关，标普 500 期货盘前大跌近 1%。高盛美国宏观团队周末又一次上调了 2025 年美国平均关税率预测至 15%，此前为 10%；为反映对 4 月 2 日将公布的 「对等关税」 预期 (对所有贸易国征收平均 15% 的关税)，相应上调消费者价格预测、下调 GDP 增速预测，美股策略团队下调了标普 500 指数 3 个月和 1 年的价格回报预测至 5300 点和 5900 点。
全球股市开启抛售模式
上周，由于汽车关税祭出，海外市场已经开始下跌，美国科技股领跌，韩国等地市场也跟随。
「我们从 PB（主经纪业务） 数据看到，对冲基金迅速 degross（降杠杆），3 月以来降仓位的幅度是 2016 年 1 月以来最大的，尤其是在 M7（美国科技七巨头）。尽管看起来目前科技股估值更有吸引力了，但是海外对冲基金还是更愿意在关税大棒落下前 derisk（去风险）。」 高盛交易台方面的信息显示。
特朗普上周发布公告，宣布自 4 月 3 日起对所有进口汽车征收 25% 关税。白宫数据显示，2024 年美国售出的 1600 万辆轻型车中，只有约 800 万辆 （50%） 在美国组装。即使是在美国组装的车辆，其零部件中仅有 40%~50% 来自美国。数据提供商 IHS 数据显示，美国每年生产 1000 万~1050 万辆汽车，其中部分用于出口。
亚洲市场受到最大影响。摩根士丹利的数据显示，汽车及零部件 25% 关税对日本和韩国影响最大，因其对美汽车出口占总出口的 7%。周一，日本、韩国股市跌幅扩大。
而且一切都只是开始。全球各路资金都在等待 4 月 2 日的到来，当日已被特朗普本人命名为 「解放日」，一众华尔街投行认为这将不只是象征性的政治表态，而可能成为新一轮贸易政策的转折点。
在不到一个月的时间里，3 月 30 日，高盛第二次上调关税假设，现在预计 2025 年美国平均关税税率将上升 15 个百分点，这是该机构此前的 「风险情景」，比此前的基准情景高 5 个百分点。
此次调整几乎完全体现的是对 「对等关税」 的更激进假设。该机构预计特朗普将于 4 月 2 日宣布对所有美国贸易伙伴加征平均 15% 的对等关税，不过预计计入产品和国家豁免后，美国平均关税税率加征幅度将降至 9 个百分点。
摩根士丹利首席美股策略师威尔逊 （Michael Wilson） 在发给第一财经的邮件中提及，「对等关税」 更可能是未来关税谈判的 「垫脚石」，而非一次性解决方案。这意味着政策不确定性和经济增长风险可能仍将持续，关键在于影响程度有多大。
摩根士丹利的政策策略团队预计，4 月 2 日的基本情境是——美国政府可能会继续提高对中国的关税税率 （可能再增加 10%）；针对特定欧洲产品的关税可能会扩大；墨西哥和加拿大的关税可能会有所缓和，即近期 《美墨加协定》（USMCA） 的豁免措施将继续；可能会对多个亚洲经济体的特定产品征收额外关税。
美国政府似乎在试图弱化关税的影响。例如，美国财长贝森特在一次采访中表示，只有 15% 的国家可能面临额外加征关税。但是，在机构人士看来，这可能仍会波及几乎所有美国贸易。
在此背景下，高盛将美国年底核心 PCE（消费物价指数） 同比增速的预测上调 0.5 个百分点至 3.5%，增加美联储降今年降息次数预测 （现预计 7、9、11 月连续三次），意味着终端利率将来到 3.5%~3.75%，将 12 个月衰退概率增加至 35%（此前为 20%）。
避险资金流入黄金
资金最厌恶的永远是不确定性，当前投资者最关注的问题就是——什么能终结美国政府效率部 （DOGE） 和关税的 「冲击疗法」。
美银首席投资策略师哈内特 （Michael Hartnett） 表示，美国关税预计将从当前占进口总额的 2% 跳升至 8%，但特朗普可能不会在 4 月 2 日 「高调」 处理此事，以避免引发第二波通胀冲击。不过，最新报告显示真正关键的窗口大概率在 4 月 4 日 （周五），将为整个四月市场定调。
届时，美国非农数据将公布，若就业数据显示软着陆 （新增就业在 10 万至 20 万之间），则无衰退风险，标普 500 近期 5500 的低点有望守住；但若为硬着陆 （新增就业不足 10 万），标普 500 将在 4 月创出新低，并拖累全球股市、银行与信用市场同步下挫 （这将促使特朗普迅速转向大规模减税以应对）。
「在这种环境下，客户不敢抄底股票，所以资金都流入了黄金，尽管技术指标显示黄金已经被超买。」 某美国中型公募基金投资经理对第一财经记者称。
在过去一周，纳斯达克指数单周重挫 2.6%，自历史高点回撤了 15% 左右。除了特斯拉超跌反弹之外，其他大型科技股上周全军覆没。欧洲和亚太主要股指同样周线收低。受避险情绪影响，现货黄金创下历史新高至 3086.9 美元，期货黄金已经突破 3100 美元大关。到本周一早盘，金价冲击 3100 美元大关。
「在守住 3070 美元附近支撑的情况下，黄金短线有望继续冲高，通道上轨 3150 美元成为多头的下一个阶段性目标。」 嘉盛集团资深分析师陈杰瑞 （Jerry Chen） 告诉记者。
不难发现，当前市场正处于观望、等待选择方向的前夕。美国银行指出，当前高收益 CDX 信用利差已飙至 400BP（基点），私募股权市场过去两个月跌幅达-22%，非常危险，PE（私募股权） 如今也加入了商业地产、小盘股和房地产板块的降息救助行列。尽管华尔街情绪偏空，但美股的 put—call（看跌期权—看涨期权） 比尚未触及 「恐慌顶」，这说明市场并未真正押注大方向性风险，本周的大事件将主导市场走向。
国际资金对中国相对乐观
相比起资本对美股和其他亚洲股市的悲观情绪，A 股和港股在 3 月 31 日的跌幅较小，尤其是 A 股。
针对关税假设的提升，高盛中国宏观团队指出，鉴于美国对中国商品的平均关税税率 （超过 30 个百分点） 目前远超中国对美国商品的平均关税税率 （约 19 个百分点），高盛预计美国不会针对中国宣布重大的对等关税。其他产品层面的关税 （如汽车、金属和更广泛的 「关键进口产品」） 对中国经济增长的拖累微乎其微。
「同时，最近我们在全球路演时，发现国际投资人的兴趣已经显著提升。我们预计中国股票在经历了 20% 的上涨后依然还有更多基本面的上行空间，但短期涨幅会因为宏观事件风险和获利了结而有所放缓。基于我们的沟通和数据观察，全球各类基金都很有动力加仓中国，但美国的政策还是带来不确定性。投资人最关注的问题之一便是港股和 A 股的选择。」 高盛团队表示。
渣打大中华区及北亚首席经济师丁爽对第一财经记者表示：「中美关税应对等，但在特朗普加征累计 20％的关税后，中国对美国的关税已明显低于美国对中国的关税。从对等角度看，美国应给中国减税 （尽管美国并不会这么做），但通过对等关税进一步制约中国的可操作空间不大。此外，美国对中国电动车的关税已超过 100%，再加 25% 的汽车关税影响不大。」
近期各大投行纷纷上调中国一季度 GDP 增速预测，普遍预计增速将在 5% 以上。
丁爽对记者表示，中国积极的财政政策将发挥作用。渣打测算今年广义赤字将占 GDP 的 9%，比去年实际执行的赤字率要高出 1.9 个百分点，显示了财政政策扩张程度较大，而且政府工作报告提出了 「能早则早，宁早勿晚」，表明中国更加强调财政政策尽早实施的重要性。
（第一财经）
文章转载自 东方财富
